百融云：Manus之后的又一个资本聚焦

港股研究社

旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道港股。01-06 15:56

“春季躁动”，是中国资本市场从来绕不过去的四个字，无论是公募基金排外赛结束后的调仓换股，还是历史经验对全年资本市场投资风格指引率超过6成的集中抢跑，岁末年初大涨的板块和品种从来不缺乏关注度。而今年，这个躁动的主角似乎终于轮到了此前充满斩杀线的AI应用，因为有两家Agent公司正在让资本相信新的AI叙事：Meta收购Manus打造Agent入口、@百融云-W（6608.HK）用RaaS重新定义Agent商业模式。

问你一个问题：同样是Agent，如果让你从“产品型”公司Manus和“结果导向型”公司百融云当中二选一，作为你的持仓标的，你怎么选？我的答案是：这根本不是一个选择题，因为Manus没上市，只能买Meta来间接持有；而百融云正在以45度的K线斜率怒吼着对基于PE-Band框架底部横盘数年的压抑。在Agent这个苦尽甘来的赛道，但凡对于百融云RaaS新叙事迟钝半日的挂单，都是对春季躁动的不敬。与其说中国公募圈全是精英，不如说华尔街真的不养闲人：百融云1月2日的再次大涨，外资基金已不再掩饰围猎的野心。

股票，是围绕叙事来击鼓传花的资本博弈，所以做交易重要的不是自己怎么判断，而是要判断对手盘怎么判断。所以与其分析百融云RaaS模式对自身PE-Band的颠覆，不如分析为什么外资基金看中了它。抛砖引玉：百融云虽然在目标用户、商业模式、技术路线上与Manus截然不同，但在EPS与PE构成的戴维斯双击下，又是殊途同归。

首先，无论是TO B还是TO C，百融云和Manus都是在解决Agent“流量入口”的问题。Meta之所以选中了Manus，是因为Manus用MCP的模式完美弥补了Meta在AI大模型“没有流量入口”的困境，好的AI大模型也需要一个入口去“调用”，而Manus基于调用外部AI大模型、打造多Agent协同能力，本质是用工程化能力榨干每一个可调用的主流AI大模型能力，打造一个C端的消费者“知识工作者”；而百融云则是直接为B端客户的KPI负责，把Agent打造成能直接给企业客户创收增效的“硅基员工”来分取利润，途中调用百融云的自研AI大模型和百汇（AgentStore），同时百融云也有面向职场知识生产的硅基员工“百智”，工作台输入指令就能让百智完成一家企业的多年财务情况分析，页面右侧MCP工作台显示AI大模型如何工作，包括调用的知识库和插件，百智的硬件端Wisenote AI录音笔中的内容也会自动从 app和录音卡片端上传财报电话会等文件，汇成报告生成中的多元数据，最终生成长文报告。二者一个TO C一个TO B，但是本质没什么不同：决定赚谁的钱、提供什么样的商业模式和产品，最终都是为了EPS的提升嘛。

其次，技术路线的不同都是为了解决客户买单的问题。Manus的核心是任务调度与执行，它们采用了的是“AI大模型+云端虚拟机”架构和多智能体（规划、执行、验证）协作，把模糊指令分解成了可执行步骤并调用工具完成，用Manus自己的话说就是依赖推理模型，弱化固定流程，增强智能本身，看重验证和回溯；而百融云的核心是企业级Agent平台和结果交付，用百融云自己的话说，就是打造“结果云”平台，用“百基（AI基础设施）-百工（AgentOS）-百汇（AgentStore）”三层架构，从底层基础设施到上层应用商店，将企业能力拆解为标准化“原子”组件，在Agent操作系统中被智能体按需调用和编排，让B端客户能给百融云的Agent持续付费。所以Manus的技术路线为了搭建更好的Agent产品，产品力决定需求；百融云的技术路线是为了提供更好的Agent服务，以结果计价。二者最终的目的都是为了商业的变现：Manus已经实现了1亿美元的经常性收入；百融云正在年均30亿营收及3亿左右净利润的基本盘上做着突破。

再次，商业模式的不同选择也都是为了持续让用户（客户）留存在Agent上。Manus选择的是C端订阅制，简单说就是Manus为C端用户提供了一个可以把各种AI模型核心功能工程化构建在一起的入口，以自己的对AI模型的理解和功能榨取能力让C端用户使用Agent；而百融云选择的是RaaS（以结果计价），直接先和用户确定KPI和工作需求，然后开发Agent，也就是说Manus的业绩推算框架是付费用户规模和订阅制算力调用成本；百融云是单个B端客户KPI分润和客户总规模，其实也是殊途同归，只不过先因后果的差别。

最后，是整个Agent赛道叙事逻辑的变化，曾经AI应用之所以到处都是斩杀线，是因为中国资本市场天然地把Agent赛道看作是美股AI应用的映射，换言之就是跟随型品种，持续性和估值框架就无法大幅度提升。但Meta收购Manus这样的中国公司、华尔街开始主动给百融云的RaaS叙事做推演，都意味着资本市场会给中国的Agent公司重新定价。