全球化时代，找到下一只独角鲸的最好投资路径是什么？

作者｜洋紫

编辑｜李小天

人类历史上最伟大的一次风险投资是什么？

1620年，一群为信仰与自治而出走的欧洲移民，乘坐五月花号，从英国南安普顿出发横渡大西洋，船上共有100名乘客，用众筹的方式募集了1200英镑，在陌生大陆上以一纸契约开启了后来美国政治文化的雏形。

这就是ATM Capital创始人屈田眼中，成功风险投资的最经典案例。从1200英镑出发，到今天GDP30万亿美元的全球第一大经济体，刨除通货膨胀的影响外，“这也说明了出海确实能创造巨大的价值。”屈田向霞光社表示。

2023年，ATM Capital的名字出现在极兔机构股东名单中，作为极兔第一家外部投资机构，屈田以ATM创始人的身份，迈进了公众视野中。

21年前，屈田加入雅虎中国，负责搜索产品运营。随后，阿里巴巴收购雅虎中国，屈田作为第二名员工成为阿里巴巴战投部的一员。2017年，ATM创立，极兔是屈田成立ATM后，投出的第一个项目。作为第一家专注投资东南亚市场的中国背景风险投资基金，到2023年极兔上市，仅6年的时间——这似乎是一家年轻基金，伴随新兴市场快速成长的“捕捉未来”故事。

时间转到2025，当更多中国企业开始将视角着眼于寻找新兴市场增长点时，企业家们开始面对一个新的问题：当每个新兴市场都在宏观数据上展现出吸引力时，哪里才是更适合现阶段布局的？

最好的市场在哪里，怎么找？

值得关注的是，对于曾在东南亚物流与商流的动态变化中精准捕捉供需缺口，成功孵化极兔、HEBE Beauty、TOMORO咖啡、MAKUKU母婴等标杆项目的ATM Capital而言，其对新兴市场的布局从未局限于东南亚。在ATM Capital的对外披露中，两组关键数字勾勒出其更宏大的全球视野——19.3亿人口、14.7万亿美元GDP，这是其将中东、拉美与东南亚三大新兴市场整合为一个整体的战略构图。在此格局下，ATM Capital已构建起一套覆盖企业全球化全生命周期的体系化赋能框架。从深耕单一新兴市场成长起来，再迈向更多元的新兴市场，这家年轻的基金公司，正怀揣着在海外再造一个中国市场的愿景，编织属于自己的全球化未来。

2017年，中国市场GDP增长了近7个百分点，而彼时东南亚经济整体GDP增长率大致在4.5%–5.0%左右（区域内不同国家个体有所差异）。为什么在中国市场仍处于高速增长的状态下，ATM就能够把目光着眼于尚未出现确定性的东南亚？

屈田不爱追风赶热，但是对于项目“够不够早”有一种极为敏感的嗅觉：“以我的标准，当时看到中国市场的很多方向，已经‘不算早’了，我不是什么火，就去投什么，而是希望能找到更早的方向。”举个例子来说，极兔有着信得过的团队和执行力，市占率也足够高，市场的想象空间也足够大，几乎是一个完美的ATM选品。

够早、够年轻，有耐心看一个项目长起来的信念感，离不开屈田早期的“看见”。“我的QQ号是5位数的，算是中国第一代产品经理吧，2000年开始做互联网，所以我经历了一个‘小时候看的科幻小说，慢慢都实现了的过程’。另外，我大学是学物理的，所以哪些科幻是技术上不可行的，我还是可以分辨得出来。”屈田说。

从连PC都难得一见的岁月，走到智能终端的蔚然成风，互联网的发展如火如荼，屈田看见了技术对商业的改变，因此，“把这些成功的模式复制到新兴市场，肯定是个很长期的大机会。”

《金钱心理学》一书中曾提及，人们做的与金钱相关的每个决定都有其合理的一面，因为这些决定是他们在掌握了当时所能掌握的信息，然后将其纳入自己对世界运作方式的独特认知框架后做出的。

经历、看见，验证成功之后，才会进一步拥有信念感。在ATM已经验证成功的事情中，有新兴市场的跳板，有全球化的下一场，也有技术对于商流变动的影响。

ATM也总结洞察，新兴市场的增长来源包括以下几个方面：其一，市场具有高增长潜力，拥有庞大年轻的消费人群，每年人口出生率持续稳步增长，以及线下渠道发展的结构性红利；其二，数字经济已跨越用户获取的初期阶段，正进入以“提质增效”与“规模化盈利”为核心的新周期，电商渗透率持续深化，并催生出直播电商等更高效的零售形态；其三，新兴市场凭借其庞大的数据资源和积极的政策引导，在AI基础设施与应用创新领域展现出高速的潜力。

万隆传统游行

在东南亚成功构建起一套可复制的投资方法论后，ATM Capital将其顺势延展至拉美、中东等新兴市场。其选择拉美与中东，源于其与东南亚市场的“结构相似性”，及都存在巨大的 “供给缺口”，以及已验证的“生态赋能模式”具备高度的可移植性。这标志着ATM Capital的“新兴市场生态赋能模式”进入了跨区域复制的第二阶段。

“如果把这个三个市场加在一起，人口将近 20 亿，其实比中国人口还多。”屈田表示。风险投资成功的两大关键要素，其一是足够早的市场进入时机，其二是真正对“大机会”的精准把握。也正是基于这一判断，团队开始在全球范围内寻找具备长期成长潜力的新兴市场。

2022年6月，瑞·达里欧问红杉资本全球执行合伙人沈南鹏，“如果有20亿美金用来投资除了中国或美国之外的国家，你会投哪儿？”沈南鹏给出的答案是，东南亚。

“错过的所有中国风口，在东南亚都有一次重来的机会”，这是两年前东南亚投资热潮中，各家投资人们涌进东南亚怀揣的信仰。

据DealStreetAsia数据，2025上半年，东南亚共完成约229笔股权交易，融资总额约18.5亿美元（包括早期和成长阶段轮次）。相比此前，这个数字并不算好看。2022年，全球宏观经济下行，但东南亚风险投资却炒得过热。彼时就有FA机构统计，东南亚地区风险投资有超过650笔交易，近100亿美元总金额。

孙正义曾有个时光机理论，指的是借鉴中美已经验证成功的模式，套用到新兴市场，如东南亚，如同时光穿梭般实现降维打击。表面上看，东南亚有着相对低廉的土地和劳动力成本，互联网基础设施完善，似乎具备“时光机起航”的一切基础要素。

然而，现实仍是骨感的。较长的回报周期等不了无耐心者，资本退出层面，也存在退出通道受限、能够上市的项目极少的困境。

事实上，并非所有的新兴、增长期市场，就意味着投资人一定可以获益。著名的投资和研究机构先锋领航基金之前发表了一篇学术研究。他们测算了从1900年到2009年长达一百多年里，16个主要国家的股票市场的涨幅和真实人均GDP 增速的关系，最终得出一个结论——没有关系。也就是说，对于这些国家来说，股市回报和经济增长的速度没有什么直接关联。

此外，即使看到了风口，风险和运气也向来是一体两面的，很难分清。“成功的大胆之举”和“愚蠢的鲁莽行为”之间不过一毫米的距离，而且只有在事后才能下定论。

而时间给耐心者的馈赠，往往在于内啡肽式的狂欢，ATM Capital是少数在这个市场得到超额回报的资本。屈田向霞光社表示：“过去大家常说‘不出海就出局’，我认为不要盲目出海，要认真学习孙子兵法，要先胜后战，就是前面要先做计划，先做研究。然后确定有胜算，再做决策。一定要找一个适合自己的方向，方向选错了，失败是大概率的。”

而对于提高胜率的方法，ATM也首位提出“得印尼者得东南亚”，在屈田看来，东南亚整个区域如同一个整体的棋局，每一个国家/市场都有做起来的周期，首站的选择至关重要。“印尼的经济体量占了整个东南亚40%，如果第一站选择在新加坡，两三年之后再考虑印尼，相比同类竞争者来说，优先级就弱了。”屈田说，“竞争就跟下棋一样，要知道你的棋盘是什么。”

印尼 雅加达

虽然站在投资者的视角，但ATM更像是上场作战、深入局中的角色，而非只是坐在观战间里。

在印尼、墨西哥、巴西等关键市场，ATM Capital积累并构建了丰富的本地洞察数据库，经过系统化梳理，形成了能够为企业提供精准市场指导的本地化知识库。他们强调在投后阶段持续赋能，围绕组织、人才、品牌、市场等多维度提供支持。这一套在复杂市场中经过验证的系统性方法论，也成为了ATM Capital的核心竞争力。

400多年前，五月花号启航时，没有人知道那片大陆能孕育出怎样的文明，也没有任何宏观数据可以证明这是一笔理性投资。他们唯一拥有的，是对秩序的想象、对未知的耐心，以及在荒原中共同承担风险的决心。

今天的新兴市场，早已不再是低成本复制的乐园。增长并不自动转化为回报，风口也不必然通向成功。在狂欢散场之后，真正留下来的，是那些愿意下棋、懂得等待、并能在不确定中持续行动的少数人。在东南亚、拉美与中东的交汇之中，ATM Capital所做的，或许并不是寻找下一个风口，而是在为下一段长期历史下注。