松果出行闯关IPO，从下沉市场打入高线城市？

作者 | 赵栀

编辑 | 趣解商业资讯组

近日，松果出行IPO之路迎来关键进展。

2026年1月2日，共享电单车企业——北京快松果科技有限公司的控股公司Pinecone Wisdom Inc.（以下简称“松果出行”）向港交所递交招股书，拟在香港主板IPO，由华泰国际任独家保荐人。

图片来源：招股书截图

早在2021年，松果出行曾被曝出有赴美上市的计划，募集资金预计3亿美元，摩根史丹利或为牵头投行；2022年，又有消息称，松果出行在资本市场上将有所动作，可能冲刺IPO或有一轮新的融资进场。但直到现在，松果出行才有了进一步动作。

松果出行在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于扩大地区覆盖范围并深化市场渗透；研发用途；加强探索电单车销售的商业化；探索海外扩张机会，并选择性地寻求策略性投资和收购机会；以及一般公司用途及营运资金需求。

成立于2017年的松果出行由美团创始团队成员、天天用车联合创始人翟光龙创办。百度曾是松果出行的早期战略股东，但此后百度撤资，如今，创新工场与蓝驰是重要股东。

图片来源：招股书截图

截至2025年9月30日，松果出行在全国422个市县共投放约45.46万辆共享电单车。公司的注册用户总数由截至2023年12月31日的9900万持续增至截至2024年12月31日的1.13亿，并进一步攀升至截至2025年9月30日的1.28亿。

根据灼识咨询报告，松果出行是唯一一家专业的共享电单车平台，涵盖从自主电单车设计、自主生产到运营管理的完整价值链。

松果出行的业务核心围绕共享电单车服务展开。2023年和2024年，松果出行的营收分别为9.53亿元和9.63亿元；2025年前三季度的营收为7.46亿元，与2024年同期的7.45亿元基本持平。

2023年、2024年以及2025年9月30日止九个月，公司期内亏损分别为1.92亿元、1.51亿元、0.60亿元，亏损收窄。

图片来源：招股书截图

值得注意的是，松果出行在2025年前三季度实现了扭亏为盈，经调整净利润约为2639.6万元。

松果出行超九成收入来自共享电单车服务，按每次骑行向用户收取服务费，在用户完成行程时确认共享电单车服务收入。此外，公司为用户提供不同类型的优惠卡，用户通过预先付费，在日后每次骑行时享有电单车服务费特定折扣。其他较少收入来自向运营合作伙伴收取平台服务费、广告收入、电单车及备件销售收入。

作为共享电单车企业，松果出行的研发开支逐年走低。2023年、2024年和截至2024年及2025年9月30日止九个月，公司研发开支分别为1.29亿元、1.23亿元、0.93亿元及0.85亿元。其在招股书中表示，这主要是由于精简组织架构使得研发人员人数减少等原因导致的。

与行业内其他竞争对手不同，松果出行精准锚定下沉市场，聚焦县域及低线城市开展业务。这一战略决策源于对市场需求的深刻洞察：在低线城市，两轮车是主流出行方式，公共交通配套相对薄弱，而共享电单车的骑行距离与当地用户的出行需求高度契合。

不过，相对于一二线城市，县城市场空间有限。另外，电动车售价低廉，就算县城家庭基本也能负担起。翟光龙也承认，在下沉市场，私有电单车仍占据总量的绝大部分，共享电单车只占总量很小一部分。

图片来源：罐头图库

松果出行此次IPO募资资金的一个重要用途是扩大市场：扩大地区覆盖范围并深化市场渗透、探索海外扩张机会等。招股书也显示，2024年起，公司进行了战略转型，将业务重心聚焦于竞争更为激烈的高线城市（国内一线、新一线及二线城市）。

但是，此前，电动车事故频发，安全隐患日益暴露，加之乱停乱放等影响市容，不少一二线城市都出台了相关管理措施。

2025年1月，成都开始施行《成都市互联网租赁自行车管理服务实施意见》，其中明确提出，成都市将不鼓励发展共享电单车；2024年8月，上海市交通委员会曾回应，上海市目前不发展互联网租赁电动自行车。

不过，目前，部分城市的态度也有松动。中国城市公共交通协会慢行交通分会秘书长史未名曾表示：“对于共享电单车的管理，目前尚未有统一标准，共享电单车治理是一项千城千策的工作。”

这也就是说，松果出行在消费能力强、需求多元的高线城市确实拥有广阔的想象空间；但是，要将这一市场潜力转化为实际增长，其面临的挑战同样不容小觑。

更不容忽视的是，哈啰、滴滴、美团等巨头也已进军共享电单车市场。这些携带重金、具备更高铺设能力的巨头打入县城等下沉市场，松果出行的市场空间或将受到挤压。