星瞰IPO | 商汤前总裁，要去香港敲钟了

“国产GPU四小龙”之一的壁仞科技（06082.HK）计划于2026年1月2日挂牌，有望成为港股首只GPU股。日前，公司招股活动结束，孖展金额高达约3843.79亿港元。

此次IPO，公司计划发行2.4769亿股股份，发售价区间设定为每股17-19.6港元，预计募资金额约为42.1亿-48.5亿港元。

尽管已经收获了豪华的基石投资者，但当招股书的细节被置于聚光灯下，这家估值超百亿元的企业三年累计亏损超63亿元、客户集中等风险还是清晰暴露在了投资者面前……资本盛宴背后，壁仞科技正面临多重考验。

三年半亏损超63亿元

壁仞科技成立于2019年，是国内领先的通用智能计算解决方案提供商，产品已应用于 AI 数据中心、电信、AI 解决方案、能源及公用事业、金融科技及互联网等关键行业。

然而，公司自成立以来持续产生净亏损，2022年-2024年分别亏损14.74亿元、17.44亿元、15.38亿元。今年上半年又亏损16亿元，近三年半时间净亏损合计超过63亿元。

造成如此大规模亏损的原因之一，是壁仞科技在报告期内产生了大额经营开支，特别是研发开支。2022年-2025年上半年，公司研发费用分别达到了10.18亿元、8.86亿元、8.27亿元、5.72亿元，分别占同期间总经营开支（即销售及营销开支、一般及行政开支及研发开支的总和）的79.8%、76.4%、73.7%及79.1%。壁仞科技坦言，预计研发开支的金额将继续增加。

“我们正在大力投资于研发，而有关投资可能无法产生我们预期的结果。未能开发、增强或适应新技术及方法可能会使我们的技术及产品过时，并对我们的业务产生重大不利影响。”同时，公司也在招股书中进行了风险提示。

更让人担忧的是剧烈波动的毛利率，壁仞科技自2023年实现商业化，毛利率从2023年的76.4%跌至2024年的53.2%，今年上半年更是从去年同期的71%进一步跌至31.9%，公司称这与智能计算解决方案毛利率的变动一致。

“该变动主要是由于客户特定需求而改变销售产品组合所致。”壁仞科技还在招股书中表示，由于仍处于商业化早期阶段，公司于往绩记录期的毛利率受到产品组合改变导致较大影响，随着公司继续将解决方案商业化及增加收入，目前情况未必预示日后毛利率。

▲壁仞科技招股书截图

客户集中度高

尽管研发投入巨大，但壁仞科技目前仍处于商业化初期阶段，大部分收入依赖少数客户。

自2023年实现商业化以来，来自五大客户的总收入为6090万元、3.04亿元及5770万元，分别占总收入的98.1%、90.3%及97.9%。自2023年起各年度来自最大客户的收入为5320万元、1.83亿元及1960万元，分别占总收入的85.7%、54.5%及33.3%。

如此高的客户依赖度，给公司未来的稳定经营带来了不确定性。但壁仞科技认为这并不能反映未来的客户情况，随着公司通过执行与对算力有高度需求的重点行业大客户建立合作的战略继续将公司的智能计算解决方案商业化，客户群及概况预期将不断改变，且预期客户集中度将进一步降低。

同时，公司也进行了相关风险提示，失去一个或多个主要客户或对一个或多个主要客户的销售额大幅减少，将对公司的业务、经营业绩和财务状况产生不利影响。

值得一提的是，壁仞科技在招股书中称，截至最后实际可行日期，公司的特专科技产品有24份未完成的具有约束力的订单，总价值约为8.22亿元。此外，截至最后实际可行日期，公司已就特专科技产品订立五份框架销售协议及24份销售合同，总价值约为12.41亿元，将在变现时为公司的未来收入做出贡献。

现金储备可支超两年

壁仞科技创始人、董事长兼CEO张文拥有哈佛大学法学博士及哥伦比亚大学工商管理硕士学位，后在华尔街工作多年，积累了丰富的资本运作经验。回国后，他曾在中芯国际创始人张汝京创立的映瑞光电担任CEO，2018年时曾出任商汤科技（00020.HK）总裁，主导了商汤总部落地上海等核心项目，2019年创办了壁仞科技。

自成立以来，壁仞科技已历经多轮融资，在今年8月最新一轮的融资后估值达到209.15亿元。

▲壁仞科技公告截图

截至2025年10月31日，公司的现金类资产结余为32.88亿元。假设按17港元/股的指示性发售价下限发行，且发售量调整权与超额配股权均未行使，扣除相关发行开支后，预计募资净额约40.37亿港元。

公司表示，假设未来的平均现金消耗率与2022年、2023年及2024年的平均每月现金消耗相同，估计截至2025年10月31日的现金类资产结余，将能维持公司财务可持续性31.6个月，若叠加IPO募资净额的10%则能维持35.1个月，若计入全部IPO募资净额，则能维持66.8个月。“我们将继续密切监察经营所得现金流量，并预计于需要时筹集下一轮融资，而缓冲期至少为12个月。”

此次IPO，壁仞科技引入了23名基石投资者，包括启明创投、平安人寿保险、上海景林、UBS、泰康人寿、神州数码、中和资本、南方基金等，合计认购3.725亿美元。公司计划募得资金将主要用于研发智能计算解决方案，包括智能计算硬件的发展和软件平台的开发及升级、智能计算解决方案的商业化、营运资金及一般公司用途。

IPO敲钟仅是壁仞科技万里长征的第一步。在AI芯片“烧钱如麻、赢家通吃”的残酷赛道中，其能否将港股“国产GPU第一股”的头衔转化为可持续的竞争力，仍有待业绩与时间的双向验证。