佳宏新材更换保荐机构：净利润承压产能利用率波动，曾发生安全事故

《港湾商业观察》徐慧静

2025年12月15日，芜湖佳宏新材料股份有限公司（以下简称，佳宏新材）向北交所递交上市申请，保荐机构为东吴证券。

公司招股书显示，这家专注于热管理产品及光通信材料的高新技术企业，拟募集资金4.25亿元用于智能工厂二期等项目。然而，外销占比超六成、美国加征45%关税、母子二人控股逾八成等问题，为其IPO前景增添了不确定性。

这已经是公司近些年二度冲刺A股。深交所官网显示，佳宏新材于2022年6月申报创业板IPO，于2023年4月过会，并于2024年12月撤回。当时公司保荐机构为长江证券。

时隔一年后，公司再度递表冲刺资本市场，而保荐机构也“易辙改弦”。

增收不增利，外销依赖度六成

天眼查显示，佳宏新材成立于2002年，是一家依托先进的高分子材料技术体系，专业从事热管理产品及光通信产品的设计、研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品广泛应用于石油天然气、化工、电力、海洋船舶、半导体等工业领域及轨道交通、新能源汽车、房屋建筑物等民商用领域。

财务数据显示，报告期内公司营收与利润呈现背离走势。2022年、2023年、2024年及2025年1-9月（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为3.55亿元、3.48亿元、4.01亿元和2.92亿元，净利润分别为7698.06万元、7217.86万元、6689.26万元和4451.42万元，扣非后净利润分别为6688.37万元、7156.54万元、6346.00万元和4335.12万元。

值得注意的是，2024年公司营收虽同比增长15.23%，但净利润却下滑7.33%，扣非归母净利润更是下降11.36%，陷入典型的“增收不增利”困局。

对此，知名财税审计专家刘志耕表示：“佳宏新材在2024年营收增长但利润下滑，核心原因有五方面，一是成本上升导致毛利率下降；二是费用增加侵蚀利润；三是境外收入占比高带来风险；四是非经常性损益影响；五是行业竞争加剧。总之，佳宏新材的‘增收不增利’是多重因素叠加的结果。短期看，成本控制和费用管理是关键。长期还需关注境外市场风险及行业竞争格局，投资者应结合公司后续财报及行业动态进行综合判断。”

毛利率方面，报告期内公司综合毛利率分别为39.27%、45.93%、45.24%和43.95%，呈波动下降趋势。尽管高于同行业可比公司平均值的30.48%、30.08%、28.30%和26.67%，但2024年以来已出现明显回落，盈利能力面临挑战。

主营业务结构方面，报告期内公司主营业务收入占营业收入的比例均在98.00%以上，总体呈增长趋势，业务专注度较高。

然而，高度依赖境外市场或成为佳宏新材最大风险敞口。按销售区域来看，报告期内公司境外销售收入占主营业务收入的比例分别为72.56%、64.52%、67.04%和60.92%，占比始终超六成。主要销售区域包括俄罗斯、加拿大、美国、英国、荷兰、瑞典等国家。尽管报告期内内销收入持续增长，客户主要为石油化工、海洋船舶等工业领域企业，但境外业务的主导地位依然显著。报告期内，公司在美国地区的收入占营业收入的比例分别为17.86%、18.96%、16.61%和16.68%。自2018年3月以来美国挑起贸易争端，自2025年11月10日起，美国对公司输美产品征收的关税税率已高达45%，贸易保护主义一定程度削弱了公司产品的价格竞争力。

应收账款占比提升，信用期外增加

报告期内，佳宏新材客户集中度与应收账款规模呈现同步上升态势，回款效率放缓与存货周转趋缓共同对公司营运效率构成一定挑战。

客户集中度方面，呈现波动反弹趋势。报告期内，公司来自前五大客户的销售金额占年度销售额的比例分别为19.23%、27.62%、21.91%和35.69%，2025年前三季度较前期有所上升。

其中，Drexma于2024年新晋前五大客户名单，该公司为佳宏新材全资子公司普瑞捷思持股40%的参股公司，2024年及2025年1-9月贡献销售金额占比分别为3.37%和6.55%，关联交易占比逐步提升。进一步来看，报告期内，公司与Drexme的关联销售规模及应收账款同步快速增长：向其销售金额分别为1096.72万元、1037.67万元、1352.25万元和1910.62万元；同期末对其应收账款余额分别为469.84万元、426.41万元、956.65万元和2123.61万元。

应收账款方面，规模持续扩大。报告期内，公司前五名应收账款合计余额分别为3355.97万元、3047.57万元、5186.72万元和5527.53万元，占应收账款余额的比例从33.86%上升至40.52%，大客户欠款集中度有所增高。公司前五名应收客户主要为合作时间较长的大型央国企及海外战略客户，该类客户信用较好，支付能力较强，主要客户的应收账款质量整体较高。

总体来看，报告期内，公司应收账款账面价值分别为8621.77万元、8482.15万元、1.34亿元和1.17亿元，占当期营业收入的比例从24.32%逐步上升至40.13%，2025年前三季度占比超过四成，值得引起重视。

此外，信用期外应收账款占比亦有所上升，回款质量呈现一定波动。报告期内，佳宏新材信用期外应收账款占应收账款余额的比例分别为32.55%、42.70%、38.80%和50.15%，2025年前三季度占比超过一半；按组合计提的坏账准备分别为20.58万元、43.53万元、21.14万元和98.56万元；截止2025年11月30日，期后回款情况分别为87.41%、81.02%、74.27%和16.80%，回款效率呈现下降趋势。

从营运效率指标看，公司应收账款周转率仍高于行业平均水平。报告期内，公司应收账款周转率分别为3.81次、3.52次、3.17次和2.01次，虽呈现波动下降态势，但持续优于同行业可比公司平均值的2.45次、2.27次、1.82次和1.34次。

对此，刘志耕表示：“从三方面分析如下：一、客户集中度反弹，行业特性与风险并存：

1、行业特性影响：佳宏新材的客户以工业类、工程类为主，这类客户通常项目周期长、资金预算紧，从而导致公司对这些大客户的粘性强、依赖度高。2025年前五大客户收入占比升至35.69%，说明公司可能为了维持收入的增长和稳定，不得不接受更集中的客户结构。

2、风险提示：客户集中度高意味着一旦大客户订单波动或回款延迟，公司业绩和现金流会直接承压。比如2025年前三季度应收账款占营收比突破40%，就反映出回款压力在加大。

二、应收账款高企：回款能力与现金流压力1、回款周期拉长：2025年前三季度应收账款账面价值达1.17亿元，占营收40.13%，远超行业平均水平。这可能是因为工业类、工程类客户回款受项目进度影响大，账期普遍较长。2、现金流承压：应收账款高企直接拖累了现金流。2025年前三季度经营活动净现金流同比下降37.25%，公司可能面临资金周转压力，甚至需要通过融资来维持运营。

三、建议公司优化客户结构，降低对单一客户的依赖；强化回款管理，改善现金流；关注财务健康度，警惕流动性风险。

总之，佳宏新材的客户集中度和应收账款问题，既有行业共性，也反映出公司在客户管理和回款能力上的不足。如果公司不能有效改善，未来业绩和现金流都可能面临更大压力。”

与客户集中度的波动趋势不同，公司供应商集中度相对稳定且分散。报告期内，公司向前五大供应商采购金额占年度采购额的比例分别为33.16%、32.85%、34.03%和33.94%，未出现明显波动。

报告期内，公司存货账面价值分别为6022.41万元、5616.11万元、7100.34万元和9497.28万元，占流动资产比例为18.81%、15.59%、16.53%和22.59%，存货跌价准备分别为63.78万元、153.44万元、166.89万元和163.31万元。2025年9月末存货余额及占比较高，主要系公司根据销售预期增加了亚马逊仓库的备货所致。

或基于此，2025年9月末存货周转率亦低于同行业可比公司均值。报告期内，公司存货周转率分别为3.34次、3.18次、3.37次和1.93次，同行业可比公司平均数分别为3.42次、3.19次、3.12次和2.52次。

产能利用率有所下降，曾发生安全事故

在2022年递表创业板时，公司计划募集资金3.13亿元，其中2.02亿元用于新型伴热材料智能组件产业化项目，6850万元用于研发中心建设项目，4250万元用于海内外营销体系建设及品牌推广项目。

而此次北交所IPO，佳宏新材拟募资4.24亿元，其中3.19亿元用于芜湖佳宏新材智能工厂二期项目，4605万元用于研发中心建设，5986万元用于海内外营销体系建设及品牌推广项目。

其中，芜湖佳宏新材智能工厂二期项目拟建设一座现代化智能工厂，以提升公司在电伴热及相关热管理领域的生产能力，推动产品向高端化、智能化发展。

报告期内，公司绝缘件的产能利用率分别为85.65%、65.71%、90.90%和80.87%；公司电伴热带的产销率分别为98.92%、100.93%、94.99%和87.20%，略有波动且呈下降趋势。

研发中心建设项目将围绕材料创新、新型电热产品开发、测试标准化、行业技术攻关、应用场景拓展及智能温控技术等核心方向展开研究，形成一体化的研发体系；通过先进的检测平台、标准化能力建设及产学研合作，提升企业产品竞争力，为新能源、半导体、核电等行业提供高效、安全、智能的电热解决方案，并为公司长期发展奠定坚实的技术基础。

报告期内，佳宏新材的研发费用率分别为4.44%、5.89%、5.57%和6.35%，呈上升趋势且于2023年后高于同行业可比公司均值，同行业可比公司均值分别为4.82%、4.71%、4.70%和4.80%。

据悉，海内外营销体系建设及品牌推广项目计划建设芜湖营销中心总部（含形象展示厅和营销管理信息系统），在国内布局3个营销中心、海外设立4个营销中心，配备专业营销团队拓展国内外业务，并加大“线上+线下”品牌推广力度。

报告期内，公司销售费用分别为2584.76万元、3218.44万元、3788.13万元和3211.58万元，公司的销售费用率分别为7.29%、9.24%、9.44%和11.01%，呈上升趋势且于2023年后高于同行业可比公司均值，同行业可比公司均值分别为8.64%、8.64%、7.61%和6.50%。

分阶段看，2022年、2023年和2024年，公司销售费用率与可比公司整体差异较小，公司销售费用率低于可比公司泰永长征和天罡股份、高于东方电热和久盛电气，主要受可比公司收入规模不同所影响，收入规模较大的东方电热和久盛电气销售费用率相对较低。2025年1-9月，公司销售费用率高于同行业可比公司平均值，主要系公司销售人员薪酬增加使得销售费用率提高所致，公司销售费用率与可比公司泰永长征和天罡股份基本一致。

在持续加大研发投入和销售网络建设的同时，公司仍保持稳定的股东回报政策。利润分配方面，公司第三届董事会第十六次会议及2025年第二次临时股东会审议通过了2025年半年度利润分配方案，派发现金红利1136.33万元，已于2025年9月8日执行完毕。

按持股比例计算，公司实际控制人徐楚楠与汪建军母子二人共计分得930.43万元，占分红总额的81.88%，其中徐楚楠个人分得约820万元。股权结构显示，二人通过直接和间接方式合计控制佳宏新材81.88%的股份：徐楚楠直接持股70.53%，并通过担任香森洋、香森瀚执行事务合伙人间接控制3.43%股份，合计控制73.96%；其母亲汪建军直接持股7.92%。这意味着公司约八成的利润分红流入了实际控制人家庭。

合规方面，2024年10月9日，佳宏新材发生一起造成1人死亡的一般生产安全事故，公司及总经理徐楚楠、安全负责人单欣分别被处以52万元、26万元、15.442万元罚款。后于2025年11月12日取得芜湖市鸠江区应急管理局出具的《证明》，确认该起事故系一般生产安全责任事故，不属于重大生产安全事故，事故直接原因为涉事员工违章操作，佳宏新材及徐楚楠、单欣在事故中行为不属于重大违法违规行为。自2022年1月1日至本证明出具之日，经查询生产安全事故统计直报系统，公司无其他生产安全事故记录，也无其他行政处罚的情形，且公司自2022年以来无其他事故及处罚记录。（港湾财经出品）