隆源股份毛利率承压：产能利用率也下降，递表前实控人分红2500万

《港湾商业观察》施子夫  王璐

12月25日，宁波隆源股份有限公司（以下简称，隆源股份）将迎来首发上会。公司IPO于2025年6月18日获得北交所受理，保荐机构为国金证券。

经营层面来看，隆源股份收入和利润持续向好，公司也预计2025年将实现不错增长。然而，毛利率的下滑态势也不由得让人捏一把汗。

业绩向好，毛利率却降幅不小

据招股书及天眼查显示，隆源股份成立于2006年7月，公司主要从事铝合金精密压铸件的研发、生产与销售，产品主要应用于汽车发动机系统、新能源汽车三电系统、汽车转向系统和汽车热管理系统等关键领域。

招股书介绍，公司向富特科技、台达集团（Delta）、科世达（Kostal）等新能源汽车电控系统领域内领先客户提供OBC箱体和车载电源集成产品箱体等零部件。公司已形成了“全球知名汽车零部件供应商+整车制造厂商”的客户结构，主要客户包括博格华纳（Borg Warner）、台全集团（Taigene）、富特科技、台达集团（Delta）、乐金伊诺特（LG Innotek）、萨来力（Saleri）、盖瑞特（Garrett）、科世达（Kostal）、德昌股份、伟创力（Flex）、马瑞利（Marelli）、尼得科（Nidec）、零跑汽车和长城汽车等。

公司与主要客户均已建立长期稳定的合作关系，构筑了较高的客户资源壁垒，产品广泛应用于全球知名汽车品牌，包括福特、通用、特斯拉、蔚来、零跑、小米、比亚迪、吉利、广汽、雷诺、大众、奥迪、长安、长城、现代、丰田、宝马、奔驰和奇瑞等。

财务数据方面，2022年-2024年及今年上半年（报告期内），隆源股份营业收入分别为5.19亿元、7亿元、8.69亿元以及4.75亿元，净利润分别为1.01亿元、1.26亿元、1.29亿元以及6532.52万元。

营收净利润不错的表现得以延续至今。2025年1-9月，公司营业收入为7.44亿元，同比增长19.44%，主要系富特科技等客户需求增长较快；公司净利润和扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1.05亿元和9855.89万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润较上年同期增长18.27%。

经初步测算，公司预计2025年营业收入约为9.8亿元至10.33亿元，同比增长幅度约为12.79%至18.89%；归属于母公司股东的净利润为1.32亿元至1.45亿元，同比增长幅度约为2.73%至12.85%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.25亿元至1.38亿元，同比增长幅度约为11.54%至23.14%。

报告期内，公司主营业务收入由铝合金零部件和模具两部分构成，金额分别为5.05亿元、6.77亿元、8.44亿元和4.64亿元，占营业收入的比例分别为97.23%、96.75%、97.12%和97.55%，铝合金零部件销售收入占主营业务收入的比重分别为94.81%、95.93%、96.32%和97.36%。

在铝合金零部件依赖度超过97%的情况下，公司对其采购成本无疑影响到毛利率的好与坏。

招股书介绍，公司产品生产所需的原材料主要为铝合金。报告期内，直接材料占主营业务成本的比重分别为58.34%、55.95%、56.63%和58.00%，公司铝合金采购平均单价分别为20184.69元/吨、19128.60元/吨、20037.85元/吨和20293.43元/吨。

2023年，铝合金采购平均单价较上年下降5.23%，2024年和2025年1-6月，铝合金采购平均单价分别较上年上涨4.75%和1.28%。一般情况下，公司铝合金采购平均单价下降，生产成本降低，对毛利率将会有积极影响；反之，公司盈利能力将会承压，存在毛利率下降的风险。

事实上，隆源股份的毛利率也的确承压明显。报告期内，公司综合毛利率分别为32.43%、31.36%、26.29%和26.39%，主营业务毛利率分别为30.57%、29.18%、24.17%和24.56%。公司指出，2022年至2024年有所波动，主要系产品结构变化、主要原材料铝合金采购单价波动、产品降价、海运费价格波动等原因所致。2025年1-6月综合毛利率较上年相对稳定。

换言之，三年半的时间，公司毛利率下降了6个百分点。

更详细来看，按产品来看，期内铝合金零部件毛利率分别为29.72%、28.48%、23.51%、23.80%，其中汽车类零部件毛利率分别为29.71%、28.33%、23.34%、23.49%；按销售区域划分，内销毛利率分别为26.91%、23.36%、19.93%、21.07%，外销毛利率分别为34.15%、35.34%、30.38%、31.20%。

显然，无论是核心产品，还是内外销，隆源股份毛利率的下降趋势都令人担忧。有IPO观察人士指出，公司毛利率降幅不小，一定程度上表明在市场竞争激烈的情况下，公司核心产品竞争力还待提升。

产能利用率下降，递表前实控人分红2500万

此外，招股书还披露，报告期内，公司主营业务中前五名客户销售收入占比分别为84.33%、84.72%、77.59%和77.43%，客户集中度较高。

同时，公司应收账款账面价值分别为1.51亿元、2.12亿元、2.9亿元和2.65亿元，占流动资产的比重分别为38.50%、35.53%、41.87%和37.82%；应收账款余额占营收比重分别为30.65%、31.96%、35.14%、29.28%；应收账款周转率为3.99次/年、3.66次/年、3.29次/年和3.26次/年。

截至2025年8月末，公司应收账款期后回款比例分别为100%、99.97%、99.69%、56.84%。

隆源股份此次计划募集资金5.6亿元，其中5.15亿元用于新能源三电系统及轻量化汽车零部件生产项目（二期），4500万元用于研发中心建设项目。

简单来说，公司募资核心用于扩产能。仔细来看，报告期内，隆源股份产能利用率分别为83.05%、89.14%、83.61%和82.15%，显而易见，2024年和今年上半年产能利用率均降幅不小。

公司对此表示，2023年，随着产品销量上升，整体产能利用率持续提升，2024年和2025年1-6月产能利用率略有下降，主要系新增压铸设备较多，整体产能增加较快。

外界也注意到隆源股份负债率偏高的现状。报告期各期末，公司资产负债率分别为41.46%、49.24%、50.31%和47.31%，同行业可比公司的资产负债率平均值为40.95%、37.69%、42.75%和39.94%。

公司解释称，主要系报告期内公司业务规模持续扩大，为满足客户不断增长的订单需求，通过银行借款等方式进行融资以满足公司构建固定资产及日常经营活动的资金需求，导致资产负债率有所上升。此外，同行业可比公司均为上市公司，融资渠道丰富，通过首次公开发行、再融资等方式融入长期资金，亦会在一定程度降低同行业可比公司的资产负债率。

分红方面，2024年11月14日，公司2024年第四次临时股东会审议通过《关于2024年第三季度权益分派预案的议案》，以公司总股本5100万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.90元（含税），本次共计派发现金股利2499.00万元。该次股利分配已于2024年11月27日实施完毕。

截至招股说明书签署日，公司实际控制人为林国栋、唐美云，两人为夫妻关系。其中，林国栋直接持有公司55.8948%的股份；唐美云直接持有公司14.3954%的股份，通过宁波隆钰间接控制公司4.8134%的股份；林国栋、唐美云通过佳隆控股间接控制公司23.4301%的股份；两人直接和间接合计控制公司98.5337%的股份。也就是说，此次分红近乎全部流入实控人夫妇口袋。（港湾财经出品）