海上鲜营收下滑承压：核心业务毛利率不到1%，应收账款翻倍飙升

《港湾商业观察》陈钱

近期，致力于为我国海洋渔业经济提供从海上作业到终端销售“一条龙”服务的宁波海上鲜信息技术股份有限公司（下称，海上鲜）递表港交所，SUNNY FORTUNE为独家保荐人。公开信息显示，这已是公司去年6月首次递表港交所失效后的二次递表。

海上鲜于2015年诞生于拥有悠久海洋捕捞历史的宁波奉化，其推出的智能HSX APP号称是目前最大的数字B2B海洋渔业数据平台，使用主体涵盖渔民、海鲜加工商、海鲜商贩及鱼贩。

但公司尽管各期的营收高达数亿，但其利润却始终在三千万到四千万徘徊。另外，骤升的应收账款及高昂的销售成本或也是公司谋求上市融资的动机之一。不过值得一提的是，尽管利率较低、现金流不稳定，但公司每年依旧“豪掷”上亿购买理财。

营收下滑承压

据招股书介绍，海上鲜是海洋渔业数字解决方案和服务的领先供应商，其HSX APP采取以渔民为主导的方式，通过科技赋能海洋渔业社群。具体来说，渔民可通过HSX APP实现船舶与海岸之间的免费即时通信，还可通过APP捕获海鲜市场趋势以及海上天气状况等，平台的消费者也可以通过利用从贴文中分享的信息直接与渔民互动。

同时，HSX APP亦作为沿海海洋渔业供应链从线上到线下服务的端口，包括B2B商务、船用燃油供应、冷链物流及其他辅助服务。2021年，海上鲜与宁波奉化政府合作开发的“浙里惠渔APP”是首个政府拥有的基于卫星的渔船检测系统以更好管理海洋渔业活动。

根据CIC报告，按今年8月末的注册用户数量计，HSX APP市场名列最大的数据驱动数字B2B海洋渔业市场。于今年首8个月，HSX APP市场获得超过8000次浏览，并上传超过900篇渔获贴文；按2024年已安装渔船数量计，海上鲜是中国领先的渔船检测系统供应商。

海上鲜在招股书中表示，中国的海洋经济持续增长，于2024年，我国海洋生产总值（GDP）首次突破人民币10万亿元，海洋渔业行业呈稳定增长态势，总产量将以约2.9%的复合年增长率扩张，到2029年达到约4020万吨。

针对当前中国海洋渔业行业分散、信息不对称、流程效率低下、资源浪费及市场反映能力薄弱等问题，海上鲜认为解决的关键是依靠数字化及智能化的平台，将渔民、海鲜买家以及其他服务提供商连接起来，以便无缝进行交流、获取信息及共享数据，而HSX APP正是基于这样的初衷诞生。目前，公司已在浙江舟山、奉化、象山、福州、山东威海、辽宁丹东、吉林珲春以及广西北海等主要渔港建立业务布局。

不过，尽管有可观的市场，但海上鲜近年来的业绩呈现波动下滑趋势。2022年-2024年及今年1-8月（报告期内），公司收益分别为14.27亿元、9.14亿元、10.06亿元、5.79亿元，利润分别为3412.3万元、3580.3万元、4386.5万元、3843.3万元。

2023年，海上鲜营收同比下滑36%，利润同比微增4.92%，今年1-8月，公司营收同比下滑7.66%，利润却由上年同期的385.3万元暴增至3843.3万元。

公司表示，2023年营收的下降主要系海鲜自营收益的下降，即由于进口竞争和可持续性相关捕捞限制导致的冷冻鱿鱼销量下降。今年1-8月收益下降主要系出售海鲜数量的下降。

核心业务毛利率不足1%

据悉，海上鲜的收入主要来自海鲜B2B商务，其各期的收入占比分别为62.7%、83%、83.8%、88.6%，燃油销售的收入占比分别为34.8%、12.8%、12.3%、10.2%，数字渔业解决方案仅为2.2%、3.6%、3.2%、0.5%。

从数据不难看出，公司近年来海鲜B2B商务的收入占比逐年上升，而燃油销售的收入占比则从2022年的35%左右占比下滑至仅10%。

海上鲜表示，2022年开始时，公司主要购买船用燃油并销售给国内的中小型渔船，包括轻质循环油、轻质燃油、稀释沥青、工业白油等。中国于2021年中对船用燃油进口实施更高税收后，采购成本上升，因此公司转向销售保税船用燃油。2023年11月起，公司主要在舟山港舟山保税燃油区从事保税燃油贸易，无需实物交付。

值得一提的是，虽然海鲜B2B商务各期占营收的比重达八成，但其毛利率却不足1%。各期仅为2%、2.3%、0.7%、0.7%，燃油销售的毛利率分别为4.8%、4.5%、1.6%、2.3%，占营收仅2%的数字渔业解决方案毛利率较高，不过近年来也出现了骤降，2022年-2024年其毛利率分别为65.9%、80%、48.9%，今年1-8月由上年同期的56.3%骤降至14.6%。

各期，海上鲜的综合毛利率分别为5.2%、7.9%、12.2%、11.3%。而几亿的营收和三千万到四千万的利润反映在纯利率上，各期仅为2.4%、3.9%、4.4%、6.6%。

海上鲜表示，2023年海鲜B2B商务的毛利率减少主要是鱿鱼采购成本较高，2024年及今年8月末毛利率仅0.7%主要是阿根廷鱿鱼品种的销量增加，而该品种采购成本价高。燃油销售毛利率较低主要是2023年展开利率更高的保税燃油销售阶段，于2023年未记录此类交易，因此该业务板块的毛利率出现下滑。2024数字渔业解决方案的骤降主要系2023年项目A和项目C两个项目的毛利率较高，项目完成后因此毛利率下降。

营收波动，毛利率下滑的同时，海上鲜的政府补助由2022年的522.7万元上升至今年8月末的1052.7万元，几乎翻了一倍，各期分别为522.7万元、486.9万元、187.8万元、1052.7万元。而银行利息收入却由2022年的356.9万元减少至今年8月末的121.8万元，各期分别为356.9万元、161.2万元、246.1万元、121.8万元。

应收账款飙升，现金流转负

下游客户方面，公司呈现上升趋势，前五大客户的收入占比由2022年的42%上升至今年8月末的60.3%，各期分别为42%、38.1%、53.8%、60.3%，其中与客户B的合作值得关注，各期来自客户B的收入占比分别为8.4%、18.9%、30.9%、34.9%。2023年开始，客户B常年为公司第一大客户。

公司在风险因素中表示，客户B是海鲜B2B商务业务的客户，未来无法保证能从其他类似规模和价值的客户获得新订单，如果客户B中止与公司的业务关系或减少业务量，或客户B自身业务状况恶化，公司的业务、财务状况及经营业绩或会受到不利影响。

客戶渐趋集中的同时，公司的应收账款也逐年上升，各期的贸易应收款项分别为3646.1万元、6105.6万元、8897万元、1.61亿元，截至今年9月末，公司的贸易应收款项为1.97亿元。而贸易应收款项的周转天数更是直线上升，由2022年的7天增加至今年8月末的51天。

海上鲜表示，应收款项的增加主要系项目C、项目D产生的未开票贸易应收款项的增加，以及保税燃油销售客户的贸易应收款项的增加，该款项由2025年首八个月末左右产生，随后于今年11月结清。

另一方面，公司的存货也值得关注，各期分别为8531.5万元、1.07亿元、5850.4万元、7686.5万元，存货主要是以冷冻鱿鱼为主的海鲜，各期价值分别为8499万元、7980.2万元、5760.6万元、7596.7万元。截至今年9月末，海上鲜存货为8922.9万元。

海上鲜在风险因素中坦言，公司将海鲜存货存储于第三方仓库中，对第三方仓库的存储条件或存货管理控制有限公，若由于无法控制得因素造成存货的损坏或变质，公司将面临一定的存货损失，并且向客户供应产品的能力可能会受到重大不利影响。公司进一步表示，在库存水平高企的情况下，可能会有大量资本资源被套牢，从而令公司无法将相关资金用于其他用途，在此情况下可能会导致运营成本增加，经营业绩或会受到不利影响。

中国商业经济学会副会长宋向清认为，在当前的市场环境中，B2B业务的销售模式面临的挑战不可谓小。一是因为价格竞争日趋加剧，企业为了争夺市场份额，往往不得不降低价格，导致利润空间缩小；二是成本上升幅度较大，物流、仓储、人力等生产成本近年来上升较快，企业需要在有限的空间内承担更高的成本，而海鲜对仓储、物流的要求无疑更高，加剧了利润空间被进一步压缩的风险。

宋向清进一步分析，B2B客户的需求相对多样化，企业需提供更个性化和定制化的解决方案，同时，B2B交易决策周期长，涉及多个部门和层级的决策，增加了销售的难度和复杂性，随着技术的发展，企业需要利用数字化工具提升销售效率和用户体验，而数字化需要人力物力财力的投入，这对企业来说是不小的压力和挑战。另外，全球经济放缓及市场环境的不确定性，也间接增加了企业的经营风险。

具体来看，海上鲜的销售成本确实称得上让人“瞠目”，各期的销售成本达13.53亿元、8.42亿元、8.83亿元、5.14亿元，占营收的比例高达94.8%、92.1%、87.8%、88.7%，这或也解释了公司利率较低的原因。

在销售成本中，主要以海鲜存货成本为主，各期在销售成本中的占比为63.1%、86.9%、93.6%、98.7%。好在令人“宽慰”是的，公司的海鲜平均周转日数尚可，各期分别为34天、41天、30天、32天。

不过，在应收账款直线上升，毛利率不高等等压力下，公司的经营活动现金流还是在今年1-8月再度转负至-8163万元，2022年-2024年分别为-1510.2万元、-2226.9万元、1.93亿元。

海上鲜表示，2022年和2023年经营活动现金流净流出主要系应收款项的增加及合约负债的减少。今年1-8月，公司经营活动现金流为负依然是应收款项的增加及应付款项的减少。

计息借款大增，投资现金流持续为负

此次IPO，公司拟募资用于：1，建立人工智能计算设施以发展人工智能分析基础设施和能力；2，通过在东南亚设立办事处以扩展海外市场；3，用于战略投资及收购；4，用于在中国建立一个新的服务中心；5，用于增强研发能力；6，用作一般营运资金。

但需注意的是，尽管公司一再强调其HSX APP的智能性及互联性，但公司的研发支出不具明显优势，甚至低于同的销售费用支出。

各期，海上鲜的研发开支仅为682.3万元、515.4万元、943万元、456.5万元，而同期的销售开支达931.2万元、1218.8万元、1358.6万元、706万元。

此外，公司期内曾花费上亿用于理财。各期，海上鲜的投资活动现金流分别为-1186.5万元、-3926.1万元、-1074.6万元、-1.85亿元，在投资活动中用于购买按公平值计入损益的金融资产金额分别为2.41亿元、7696.4万元、3.16亿元、6.58亿元。

公司称，报告期内，公司投资活动所得现金主要来自出售按公平值计入损益的金融资产，投资活动所用现金主要是购买按公平值计入损益的金融资产及购买物业、厂房及设备。其中，金融资产主要系向商业银行或金融机构购买的理财产品和结构性存款。

截至今年9月末，公司计息借款为1.54亿元，2022年-2024年分别为900万元、5404.1万元、1.2亿元。

2015年至今，海上鲜已获得6轮融资，融资方包括壳牌资本、武汉卓尔、宁波海禾、华夏大地、杭州顺赢等，最后一轮3000万元的D轮融资完成后，公司投后估值15.31亿元。

股权结构上，叶宁、宁波海禾、徐立华、汪海明、宁波信息、宁波管理为公司控股股东，合计持有47.7%的股份，其中叶宁作为最大股东直接持股18.39%，徐立华直接持有6.86%的股份，汪海明直接持有4.04%的股份。

招股书显示，宁波信息、宁波管理由叶宁最终控制。宁波海禾由独立第三方陶淑艳及徐立华、汪海明最终控制。（港湾财经出品）