巴奴再冲刺“港股中式火锅第三股”

作者 | 郝文

编辑 | 趣解商业资讯组

近日，巴奴国际控股有限公司（以下简称“巴奴”）更新招股书，继续推进港交所主板上市进程，中金公司和招银国际担任联席保荐人。

图片来源：招股书截图

这是巴奴继6月首次递交的招股书到期失效后，再度发起上市冲击。

若进程顺利，巴奴将成为继呷哺集团、海底捞之后，第三家登陆港交所的中式火锅企业。

值得关注的是，更新的招股书显示，巴奴2025年前9个月的财务数据有了明显好转。

根据最新招股书，2022年-2024年及2025年前9个月，巴奴的总收入分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元、20.77亿元，经调整净利润分别为4145万元、1.44亿元、1.68亿元、2.35亿元。

图片来源：招股书截图

在更新的招股书里，巴奴2024年经调整净利润从上次招股书中的1.96亿元缩水至1.68亿元，减少0.28亿元。而其2025年前9个月的收入、利润则大幅提升了，经营利润率也从2024年的7.3%大幅跃升至11.3%。

一个直观的变化是，2025年前9个月，巴奴的收入比2024年全年少了近3亿元，但经调整净利润反而高出6700万元。

这背后，巴奴的原材料和员工成本（合计超6成），均在被“压缩”。2022年到2024年，原材料及耗材，占收入的比例为33.8%、33.2%、32.1%，在2025年前9个月，再下降至30.6%，为近年来的低点。

2023年到2025年前9个月，巴奴门店数量从111家增加至162家，正式员工从1604人增加至1974人，兼职员工人数也从1111人增加至3308人，兼职数增长198%。也就是说，巴奴雇佣了更多的兼职员工来节省员工成本。

这种做法存在一定风险，2022年、2023年、2024年以及2025前九个月，其欠缴的社会保险及住房公积金分别约为160万元、120万元、70万元及50万元。对欠缴的原因，招股书中巴奴表示为“员工队伍规模较大且流动率较高”、“部分员工因会减少实得工资而不愿意缴纳个人需承担的部分”等，把原因都归结为员工方面。

图片来源：招股书截图

此前，证监会曾就“公司非全职人员（兼职人员、外包人员）社保公积金缴纳情况，以及劳动用工合法合规的结论性意见”询问巴奴。

更引发外界审视的是，在一边通过非全职用工控制成本、一边存在社保欠缴的情况下，巴奴却于上市前进行了大手笔分红。2025年1月，公司派发股息7000万元，持股75.26%的创始人杜中兵家族据此分得超5800万元。

同时，巴奴的上市之路不算顺利。

一方面，首次递表后不久，证监会国际司对巴奴出具补充材料要求，涉及公司股权架构、数据安全、分红合理性等三大类共9个方面。

另一方面，火锅行业在港股市场表现低迷，海底捞与呷哺呷哺股价的大幅缩水，使得市场对整个赛道的信心不足。

有业内人士表示，当下已经不是餐饮企业上市的黄金时期，但机会依然存在。前提是企业自身能够具备清晰的业务逻辑和成熟的商业模式，巴奴的中高端定位在当下的资本市场并没有优势，快速融资拓店的时代也已经过去，所以更需要其拿出真正的核心竞争力来让投资市场信服。

整体来看，巴奴的挑战在于，“产品主义”曾是巴奴高端溢价的核心支撑，但随着扩张深入和消费降级的浪潮，高成本也让“贵”成了巴奴的最大争议。

2023年，打假博主“猴大腕”举报，巴奴旗下“超岛”自选火锅北京合生汇店的羊肉卷，被检测出鸭肉成分。在博主买羊肉的视频中，工作人员坚称是真羊肉。当年9月，市场监督管理局因此对“超岛”该餐厅处以行政处罚。事件暴露出巴奴对子品牌在供应链管理上的漏洞。

同年，巴奴因“火锅店18元一份土豆仅5薄片”登上话题热搜，西安一顾客发布视频吐槽，巴奴火锅店土豆价高昂，其就餐时下单的一份18元的土豆片只有5个薄切片。随后，巴奴在官方微信公众号上发布了关于“火锅店18元一份土豆就5片”争议事件的致歉声明。声明称：西安一位顾客在门店就餐，由于管理的失误，导致顾客对土豆的分量产生了误解，网络新闻视频中“18元一份的富硒土豆仅5片”，实际上是小份的量，西安门店的售价为9元。

图片来源：微博截图

今年2月，巴奴创始人杜中兵“火锅不是给底层人民吃的”“月薪5000你就不要吃巴奴了，哪怕吃个麻辣烫”等言论引发热议。尽管随后杜中兵在社交媒体为自己的发言道歉，但巴奴“贵”的争议更是久久未停。

巴奴确实一度在中高端火锅市场中打开了局面，该市场具有一定成长性，主要取决于菜品、原料的档次和服务体验，但也需要在价格敏感型消费群体中找到平衡点。

对巴奴而言，成功上市或许能助力其进入一个发展新阶段，但同时也意味着“产品主义”的高端叙事将面临资本市场的常态化审视。