沐曦敲钟，和暄资本迎来三千亿IPO

如无意外，这将是今年最后一个千亿IPO。

今日（12月17日），沐曦集成电路（上海）股份有限公司正式登陆科创板。此次IPO发行价104.66元/股，募资总额41.86亿元，今天高开568%，随后市值突破3000亿元。

沐曦备受创投圈瞩目。掌舵者陈维良曾任职于AMD（超威半导体），在这里他结识了日后的两位创业伙伴彭莉和杨建，三人联手在2020年共同创立沐曦。一路走来，沐曦身后集结了超100家投资方，队伍浩荡。

其中，和暄资本在2022年首次出手，连投三轮。对于这家年轻亚洲PE而言，沐曦既是和暄资本人民币基金出手的第 一个项目，也是和暄资本收获的第 一个科创板IPO。

随着今日钟声敲响，属于国产GPU突围者们的高光时刻到来。不久前，摩尔线程登陆科创板，市值一路飙至超3000亿；寒武纪今年市值最高破6000亿……几乎所有人都在押注中国诞生自己的英伟达。

创业5年，火速敲钟

沐曦市值3000亿

沐曦的崛起，堪称国产GPU突围的一抹缩影。

这要从灵魂人物陈维良说起。他出生于1976年，先后毕业于电子科技大学和清华大学，创业前最重要的一段工作经历是在AMD（超威半导体）。招股书显示，他在这里工作17年之久。

这样的技术背景无疑打动了很多投资人。和暄资本总裁兼管理合伙人张梦涵透露这段往事：为了追赶英伟达，早年AMD曾将相当一部分研发放在中国，并让中 美两个团队赛马，最后发现陈维良所率中国团队研发效率远超美国。此后，陈维良开始主导AMD全球高性能GPGPU的研发。

（和暄资本项与秋、沐曦陈维良、和暄资本张梦涵）

2020年，全球GPU供应链波动加剧，当时中国AI训练所需GPU依赖英伟达等巨头，一旦断供，整个AI产业将面临瘫痪。目睹卡脖子的困境，陈维良决心跳出巨头体系，打造属于中国的GPU生态。他找到两位老同事——AMD全球首位华人女科学家（Fellow）彭莉、以及AMD大中华区第 一位科学家（Fellow）且后来担任过海思自研GPU首席架构师的杨建，在上海张江开启创业征程。

沐曦英文名是“MetaX”，陈维良立下誓言：“Meta有起源的意思，X代表着未来。相信未来将由我们创造，中国缺少自主可控高性能GPU的历史将由我们终结。”

这样的硬核团队，可遇不可求。“芯片链条漫长，任何一个环节的bug都会导致整体研发的失败，唯 一的解决路径就是你的团队曾被无数次证明能够达成这件事情，经验无比重要。”

此后，我们见证了沐曦的成长历程。至今，沐曦的主要产品覆盖人工智能计算、通用计算和图形渲染三大领域，除了推出用于智算推理的曦思N系列GPU、用于训推一体和通用计算的曦云C系列GPU，还有正在研发用于图形渲染的曦彩G系列GPU。

当中还有极 具里程碑意义的一幕。沐曦C600芯片于今年7月上海人工智能大会期间提前发布，其从芯片设计、制造（中芯国际代工）到封测的全流程均实现国产化，是国内首 款达成“端到端全自主国产”的高性能训推一体GPU，打破了中国高端GPU的对外依赖。

“沐曦团队有着业内首屈一指的GPU量产设计经验，三年前William（陈维良）跟我们讲的产品研发和量产计划，在今天几乎丝毫不差地被验证了，而且甚至连发布的月份都没有什么出入。”张梦涵感慨。

陈维良带来了很多“惊喜”。投资机构内部评价他是地平线余凯一类的创业者，既能搞定科研，又能搞定大客户，商业化落地能力极强。这也带来了沐曦营收的高增长，招股书显示，公司最近三年营业收入年均复合增长率为4074.52%。根据沐曦预计，公司达到盈亏平衡点的预期时间最早为2026年。

事实上，投资人也未曾想沐曦落地上市进程如此之快。科创板上市是对团队综合能力更大的考验，沐曦从过会到注册获批仅用时20天，再到今天，创业不过5年，陈维良带领团队站上了敲钟舞台。

解码投资故事

上百家机构，和暄资本连投3轮

这是一场投入巨大的征程，沐曦离不开身后长长的投资人队伍。

追溯起来，沐曦成立仅一个月就宣布完成近亿元天使轮融资，由和利资本、泰达科投联合领投。此后融资节奏马不停蹄，迎来红杉中国、真格基金、经纬创投、光合创投、中国国有企业结构调整基金股份有限公司、中国互联网投资基金、国创中鼎、智慧互联产业基金、上海科创基金、联想创投、招商金台、复星锐正、东方富海、创徒投资等股东。

然而到了2022年的Pre-B轮，沐曦在融资进展上“有些艰难”。

张梦涵回忆，彼时摩尔线程、壁仞科技等竞争对手已抢先拿到大量融资，沐曦是三家中成立最晚的；另外，当时沐曦的两款核心芯片N100流片未回、C500刚刚送样，投资机构难免谨慎；更何况还有疫情导致的市场情绪低迷。

在严密考察了当时一众国产GPU创业公司后，和暄资本选择出手——基于对人的判断和对沐曦技术的认可，和暄最终扣动了扳机。那一轮的投资方还包括混沌投资、央视融媒体产业投资基金、上海国盛资本、中鑫资本、建银科创、普超资本及老股东，沐曦的投后估值超过了80亿人民币。

期间，行业急速增长。根据弗若斯特沙利文的数据，中国GPU市场规模从2020年的385亿元快速增长到2024年的1638亿元，并有望在2029年达到13636亿元。这一市场机遇不仅在于增量，更在于巨大的国产替代空间——Bernstein Research预测，到2027年，中国本土AI芯片供应商的市场份额将从此前的30%提升到55%。

此后，沐曦也迎来了更多的投资人。

招股书披露，沐曦股份在今年2月和3月完成两次增资，共计新增超80家股东，混沌投资及其创始人葛卫东携手成为第二大股东，同时新增Monolith砺思资本、IDG资本、春华创投、同创伟业、卓源亚洲等机构。直到科创板IPO前，沐曦身后股东超过100家。

和暄资本团队透露了一个小插曲：沐曦Pre-IPO轮时间窗口压缩的很短，额度争抢十分激烈，其中不少投资方把投前估值定在了200亿以上。但陈维良没有借此机会抬高沐曦的估值，依旧把这一轮的投前估值定在了之前沟通好的158.8亿，给予投资人最 大的利益空间。“William（陈维良）更需要的是志同道合的合作伙伴，以时间换空间，尽快推动科创板上市，看得更加长远，是真正长期主义的践行者。”张梦涵如是说。

截至上市前，和暄资本在2022年（Pre-B轮）、2023年（B轮）、2025年（Pre-IPO轮）连续三次出资，最终在沐曦这个项目上的投资总额近2亿元，成为自身重仓的典型案例。

完成投资后，和暄资本不仅精准对接了数家核心潜在客户，还亲自牵头促成头部大厂高层深度对接——曾力邀某互联网大厂负责人实地考察沐曦，就技术适配与采购合作展开深度洽谈。

作为一家发源于中国香港的科技基金，和暄资本同时为沐曦搭建起香港市场的推广桥梁，曾向香港特区特首李家超汇报对沐曦的投资布局与技术突破。目前沐曦已在香港设立专属据点，作为全球化战略的重要窗口。

沐曦无疑是中国科技崛起的最新叙事样本。正如和暄资本创始人、CEO项与秋总结：“中国的工程师不仅能在巨头体系内做出顶 尖产品，更能从零开始，建起一套属于自己的算力生态，凭实力走向全球。”

一个年轻PE面孔

押注全球一线科技公司

今天沐曦市值冲上3000亿，再次验证了和暄资本成立以来的投资逻辑——只投资全球最一线的科技公司。

时间回到2017年7月17日，在摩根大通历练了10余年的项与秋离开投行体系，创办专注于全球科技领域投资的和暄资本。2020年底，项与秋在摩根大通的老同事张梦涵加入，担任总裁及管理合伙人一职，至今和暄资本的核心成员中不少都是走出摩根的老兵。

走过八年，和暄资本管理规模约15亿美金，累计投出了地平线、思谋科技、晶泰科技、沐曦集成电路、地瓜机器人、图达通、Airwallex空中云汇、1X Technologies、PingCAP、ScaleFlux、Consensys、Factorial Energy等33家全球科技独角兽，其中9家被投企业已实现IPO，另有四家企业将在未来12个月内完成上市。

你可能不太相信，这样的一支团队平均年龄不过40岁出头。横向看去，这绝 对是过去十年亚洲成长最快的PE面孔之一。

投资界交流下来，项与秋的一个观点令人印象深刻：“要把自己作为客户一样去研究企业的产品，把自己当作创始人一样去研究整家公司。”因此，团队每一次出手前，和暄都会花费大量时间去调研商业模式、技术路线、行业痛点、客户群体、收入毛利质量、现金流等，思考客户为什么会掏钱，“毕竟最终买单的并不是投资人，而是公司的客户。”

例如在AI芯片赛道，与其听公司讲PPT讲参数，不如更进一步去问公司的下游客户、问云厂商的采购负责人：“你们现在用着英伟达还有何痛点？国产替代最担心什么？价格到了多少对你们更有吸引力？稳定性要达到多少才敢大规模部署？”凭着这样一套朴素的“笨功夫”，和暄团队迅速吃透很多行业。

另外，项与秋也强调，要像巴菲特一样“少投慎投”——与其撒胡椒面式投100家公司，不如把火力集中在10家公司上。对于持续看好的公司要敢于下重注，正如和暄曾连续13轮投资Airwallex空中云汇，连续5轮加码地平线，连续3轮加码沐曦，精准重仓留给同行鲜明印象。

“虽然投资最怕错过伟大的公司；但更糟糕的是，你明明看准了公司，却只投了一点点。”项与秋说。

多年来立足于中国香港，华尔街的背景带来的国际化视野也成为和暄资本的基因，这能为企业带来更多的全球化市场和资源——毕竟，对于成长期科技公司来说，几乎绕不开布局国际市场，此时他们不仅需要能开出大额支票的投资人，更需要一个聪明且有品牌的全球化投资机构。

过往十年，中国一级市场浮沉变迁。身处一线的项与秋感受更为深刻，他向投资界娓娓聊起当下的行业挑战：

在熊市低谷过于悲观，不敢出手高质量科技公司，尤其是因为LP的恐惧导致资金迟迟不能到位，错失了以廉价的成本投资顶 级科技公司的黄金机遇；

牛市一来，出于对刚刚过去的熊市的恐惧，以及落袋为安的思想，导致一开始就清仓了伟大的科技公司，错失了赚大钱的机会；

到了牛市下半场因为过于乐观，纪律松懈，放松标准，以至于在高估值环境下投资了一些二三流的公司，一旦经济下行后造成潜在的永 久性资本损失。

这意味着，要在热闹中保持冷静，在悲观中敢于出手。“牛市下半场最 好的办法就是边打边撤，一边退出一边投资。”

正如不久前，和暄资本调整战略决心AII in Global AI——未来三年，和暄要在全球AI和机器人赛道投出5亿美金，继续寻找这个时代里令人敬仰的伟大企业家。