经济学家宋清辉：美股正经历估值与风格“再平衡”，并非趋势反转

“美股正经历估值与风格的『再平衡』，这并非趋势反转。”著名经济学家宋清辉分析，AI概念股此前已积累巨大“预期溢价”，博通AI业务低毛利率和甲骨文相关项目延期的消息，成为市场对“预期溢价”重估的催化剂。另一方面，在联储局政策不确定性增高环境中，投资者倾向选择现金流稳定、盈利确定性高，且估值相对较低的板块进行防御性配置。他补充说，“降息门槛变高”的信号，意味着“高利率环境”或维持更长时间，这将直接推高未来的无风险利率。对高成长、高估值的科技股而言，其后续盈利的现值被大幅削弱，估值泡沫也进一步挤压。

●市场对AI投资可持续性的担忧，引发美股全线下跌。图为美国加州一公司正测试人工智能驾驶芯片。 彭博社

建议减持科技七巨头 关注稳定现金流公司

博通和甲骨文公司的利空消息，重燃市场对AI（人工智能）泡沫的忧虑，叠加美联储释放「未来降息门槛变高」信号，隔夜美股全线走跌。截至收盘，标指、纳指、道指分别收跌1.07%、1.69%和0.51%。全周看，标指、纳指累跌0.63%和1.62%，周线「两连升」断缆，惟道指曾创48,886.86点历史新高，周涨1.05%。华尔街对岁末美股走势出现分歧，有谨慎分析认为，竞争加剧将削弱科技巨头利润优势，建议「实质性减持科技股」；另有乐观分析预期，美国经济韧性、投资者为追赶业绩增持美股，以及历年12月偏强的季节性走势，或续推高美股。分析称，AI主线交易出现裂缝，部分资金转向防御板块，鉴于AI软约束风险可控，逢低买入策略仍有胜率。

●香港文汇报记者 倪巍晨 上海报道

投资者正在撤出科技板块，上周美股科技七巨头（Mag 7）指数累跌2.11%；具体看，Meta、英伟达、谷歌A、亚马逊、微软、苹果单周分别累跌4.33%、4.05%、3.67%、1.46%、0.96%和0.18%，惟特斯拉股价周涨0.87%。

消息面上，博通财报提及「730亿美元AI积压订单、AI业务毛利率较低」等问题，引发市场对AI投资可持续性的担忧。甲骨文公司将部分为OpenAI开发的数据中心竣工时间从2027年推迟至2028年，也持续加剧科技股抛售潮。受此影响，上周甲骨文、博通股价累跌12.69%和7.77%。

BIS预警美股存修正风险

著名经济学家 宋清辉

“美股正经历估值与风格的『再平衡』，这并非趋势反转。”著名经济学家宋清辉分析，AI概念股此前已积累巨大“预期溢价”，博通AI业务低毛利率和甲骨文相关项目延期的消息，成为市场对“预期溢价”重估的催化剂。另一方面，在联储局政策不确定性增高环境中，投资者倾向选择现金流稳定、盈利确定性高，且估值相对较低的板块进行防御性配置。他补充说，“降息门槛变高”的信号，意味着“高利率环境”或维持更长时间，这将直接推高未来的无风险利率。对高成长、高估值的科技股而言，其后续盈利的现值被大幅削弱，估值泡沫也进一步挤压。

在申万宏源证券资产配置首席分析师金倩婧看来，美国相关经济数据的不及预期，使得美联储本月如期降息，全球市场流动性有所修复。不过，从美股资金流向看，本月初资金大幅流入消费、工业品、医疗保健等行业，科技板块则出现较大的流出。

记者留意到，近期市场对美股估值过度拉伸的担忧与日具增。国际清算银行（BIS）的最新研报指，散户正助推黄金和美股市场同步走向「泡沫区域」；鉴于散户易出现「羊群效应」，一旦出现抛售潮将加剧市场价格的波动，甚至「可能威胁未来市场稳定性」。报告称，市场修正发生的时间框架具可变性，且可能持续较长时间，「当前市场格局或维持一段时间，但修正风险犹存」。

市场调整或持续较长时间

机构看美股前景

展望后市，金倩婧坦言，目前市场对「AI泡沫」的忧虑，主要是「新技术带来经济规模效应的时间，与资本市场对新技术投资回报乐观期待」之间的落差。中性假设下，明年美股「AI软约束」风险可控，建议关注现金流稳定、扩张相对稳健的公司，并重点观察B端企业渗透率能否提升。她并指，考虑到硬约束的扰动往往引发AI板块以「季度」为单位的阶段性调整压力，因此「逢低买入美股」仍具胜率。

宋清辉强调，在「AI泡沫担忧」和「降息门槛变高」双重约束下，市场对年末美股走势已现分歧，建议适度保持现金仓位，策略上聚焦平衡防御性、经济韧性，以及结构性投资机会。操作层面，对于「七巨头」仓位过度集中的投资者，应考虑实质性减持，锁定年内盈利，并将关注点转向建筑、重工业、基建等「经济韧性」主题。此外，尽量规避单纯依赖概念或长期预期的高风险AI股，转而聚焦大型制药、医疗器械、零售、食品饮料等当前盈利确定性高、现金流健康的标的。

有「华尔街老兵」之称的亚德尼研究公司总裁Ed Yardeni在最新研报中指，2019年末以来，「七巨头」指数已累升逾600%，同期标指涨幅约113%。考虑到竞争加剧将削弱科技巨头的利润优势，建议实质性减持科技七巨头公司股票。他强调，美股盈利增长正朝着金融、工业、医疗等板块转移，投资者不妨提高金融和工业板块的超配比例，并对医疗保健板块采取超配立场。原标题：忧AI泡沫科技股遭抛售 美股冲高回落后市现分歧