尚水智能一年募资额大砍4亿：净利润下滑，严重依赖股东比亚迪

《港湾商业观察》施子夫

近期，深圳市尚水智能股份有限公司（以下简称，尚水智能）更新招股书数据，公司的上市进程持续推进中。据了解，今年6月，尚水智能的IPO获受理，保荐机构为国联民生证券。

9月中旬，尚水智能披露深交所下发的审核问询函并进行回复。其中，监管层主要围绕产品及技术先进性、业务成长性、历史沿革、应收款项、募投项目等对公司进行了详细关注。9月末，公司更新了招股书。

营收增长，净利润下滑

天眼查显示，尚水智能成立于2012年，公司深耕智能装备行业，构建了以“核心单机+智能控制系统+工艺包”为体系的综合技术能力，主营业务围绕微纳粉体处理、粉液精密计量、粉液混合分散、功能薄膜制备等核心工艺环节展开，产品可广泛用于新能源电池、新材料、化工、食品、医药、半导体等行业。目前公司主要面向新能源电池极片制造及新材料制备领域，专业从事融合工艺能力的智能装备的研发、设计、生产与销售。

尚水智能的主要产品分为新能源电池极片制造智能装备和新材料制备智能装备两大板块。其中，新能源电池极片制造板块包含当前电池湿法极片制造和前沿半干法、干法极片制造相关产品，新材料制备板块则围绕粉体处理、功能薄膜制备等平台技术。

从2022年-2024年及2025年1-6月（以下简称，报告期内），新能源电池极片制造智能装备的收入金额分别为3.72亿元、5.77亿元、6.06亿元和3.85亿元，占当期主营业务收入的93.73%、96.01%、95.2%和96.85%，为公司最主要的收入来源。

同一时期，尚水智能还有约5%左右的收入来自新材料制备智能装备和配件及改造服务。报告期内，新材料制备智能装备实现收入分别为1135.74万元、335.84万元、297.79万元和324.48万元，占当期主营业务收入的2.86%、0.56%、0.47%和0.82%；配件及改造服务的收入分别为1351.37万元、2060.61万元、2755.74万元和926.49万元，占当期主营业务的3.41%、3.43%、4.33%和2.33%。

具体的量价方面，报告期内，公司新能源电池极片制造智能装备的销售数量分别为68套、91套、92套和74套；平均单价分别为546.46万元/套、633.55万元/套、658.73万元/套和520.36万元/套；新材料制备智能装备的销量分别为6套、2套、5套和1套，平均单价分别为189.29万元/套、167.92万元/套、59.56万元/套和324.48万元/套。

2022年-2024年，公司新能源电池极片制造智能装备平均价格呈现上涨趋势，新材料制备智能装备平均单价呈现下降趋势，主要原因是公司产品为定制化产品，销售价格主要受下游客户对具体产线规模、产线效率、配置要求、技术难度等因素影响，一般来说，产线工序越多，配置要求越高，工艺技术越复杂，销售价格越高。

整体收入层面，报告期内，尚水智能的营业收入分别为3.97亿元、6.01亿元、6.37亿元和3.98亿元，2022年至2024年复合增长率为26.70%，尚水智能将营业收入快速增长归因于公司首创的循环式高效制浆技术得到市场认可并持续迭代，同时受益于下游新能源电池行业的持续发展。

同一时期，公司净利润分别为9772.15万元、2.34亿元、1.53亿元和9370.62万元，扣非后归母净利润分别为8541.13万元、2.19亿元、1.48亿元和9361.37万元。2024年公司净利润同比下滑34.9%，扣非后归母净利润同比减少7151.32万元。

尚水智能表示，一方面系受增值税即征即退影响。公司部分2022年增值税费延缓至2023年缴纳，使得2023年缴纳增值税、收到增值税退税金额较高，2022年-2024年，计入当期损益的政府补助中增值税即征即退金额分别为106.48万元、5336.13万元和1154.87万元，其中2023年比上年增加5229.65万元、2024年比上年减少4181.25万元。

另一方面系受产品毛利额变动影响。2023年公司大产能产品的收入规模大幅提升，相应产品的附加值较高，使得当期收入规模同比增长51.46%，同时综合毛利率由2022年48.11%提升至57.09%；受市场竞争加剧影响，公司为巩固循环式高效制浆行业第一的市场地位，后续获取订单时逐渐下调报价，使得2024年综合毛利率有所回落，公司在收入规模小幅增长的情况下，2024年毛利额比2023年减少3275.08万元。

报告期内，公司归属于母公司股东的非经常性损益（扣除所得税）分别为1231.03万元、1482.75万元、457.20万元和9.25万元，占归属于母公司股东的净利润的比例分别为12.60%、6.33%、3.00%和0.10%。公司非经常性损益主要由政府补助及金融资产和金融负债相关的损益构成，报告期内对公司经营成果的影响持续下降。2025年1-6月份，公司归属于母公司股东的非经常性损益占归属于母公司股东的净利润比例下降的主要原因系本期收到的政府补助较上年度减少。

毛利角度，报告期内，公司主营业务毛利分别为1.91亿元、3.43亿元、3.1亿元和2.13亿元，主营业务毛利率分别为48.1%、57.08%、48.72%和53.65%。

还需要注意的是，尚水智能还享有增值税即征即退、高新技术企业等税收优惠政策。报告期内，公司享受的税收优惠金额分别为1096.68万元、8262.87万元、2720.18万元和1269.25万元，占当期利润总额的比例分别为9.82%、30.53%、15.86%和11.42%。

而如果未来税收优惠政策发生变化或者相关主体不再符合税收优惠的条件，或会对公司未来的经营业绩产生不利影响。

比亚迪的双重身份，去年占营收高达六成五

报告期内，尚水智能存在前五大客户尤其是对一大客户比亚迪的重大依赖的情形。期内，公司对前五大客户的销售金额分别为3.63亿元、5.51亿元、5.72亿元和3.72亿元，占当期营业收入的比例分别为91.48%、91.76%、89.86%和93.65%，其中对第一大客户比亚迪的销售金额分别为1.94亿元、2.91亿元、4.19亿元和1.44亿元，占比分别为49.04%、48.39%、65.78%和36.29%，对应的销售毛利占比分别为54.48%、48.70%、66.67%和33.8%。

同时，比亚迪还持有尚水智能超过5%的股份，构成公司关联方，双方之间的交易构成关联交易。

尚水智能预计，在未来一定时期内，对比亚迪的销售收入占比较高的情形仍将持续。“公司主要向比亚迪销售锂电池制浆系统，双方已建立较为稳定的合作关系。若未来公司新客户拓展不达预期，或比亚迪经营状况、采购策略发生重大变化，亦或双方合作关系被其他供应商所取代，可能导致比亚迪减少对公司产品的采购，从而对公司业务发展及经营业绩产生不利影响。”

除了与比亚迪之间的合作关系，尚水智能的其他关联交易也受到外界诸多关注。报告期内，尚水智能的重大经常性关联交易除了向比亚迪销售商品与提供劳务外，还包括关键管理人员薪酬。期内，关键管理人员薪酬分别为844.28万元、1107.78万元、1021.46万元和606.72万元。

另外还需要注意的是，尚水智能存在的存货及应收账款双双走高的风险。

报告期各期末，尚水智能的存货账面价值分别为6.18亿元、8.79亿元、8.85亿元和10.37亿元，占流动资产比例分别为48.13%、61.95%、58.45%和63.42%，比重呈大幅攀升；存货余额分别为6.26亿元、8.96亿元、9.22亿元和11.03亿元；存货跌价准备分别为731.11万元、1640.21万元、3722.32万元和6680.73万元。

另一边，公司的应收款项（含应收票据、应收账款和应收款项融资）账面价值分别为2亿元、2.06亿元、3.19亿元和1.91亿元，占公司流动资产的比例分别为15.57%、14.49%、21.06%和11.66%。同期，公司应收账款中2-3年账龄的款项占比分别为7.83%、5.24%、7.11%和13.45%，3年以上账龄的款项占比分别为19.73%、10.59%、14.30%和12.66%。

2023年、2024年，受下游增速放缓影响，新增订单实现的销售商品收到的现金有所下降。叠加客户交付周期以及采购计划影响，该期间内尚水智能的现金流录得流出。报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3.93亿元、-7256.58万元、-1539.59万元和6662.34万元。

一年时间两次递表募资大砍4亿

截至招股书签署日，金旭东通过直接和间接方式合计控制公司51.15%的股份表决权，为公司的控股股东、实际控制人。

此次IPO，尚水智能计划拟募资5.87亿元，其中拟投入2.28亿元用于高精智能装备华南总部制造基地建设项目；2.09亿元用于研发中心建设项目；1.5亿元用于补充流动资金。

账面资金情况，截至报告期各期末，尚水智能的期末现金及现金等价物余额分别为2.31亿元、2.21亿元、1.57亿元和1.59亿元，货币资金分别为2.67亿元、2.54亿元、1.71亿元和1.87亿元。最近三年，公司账面资金整体稳中有降。

此外，2022年、2024年，尚水智能分别完成两次现金分红，合计现金分红金额为2415.71万元。

在闯关深交所前，尚水智能还曾于2023年6月递表上交所科创板，保荐机构为民生证券。在经过一轮审核问询函后，2024年6月，尚水智能撤回了科创板申请。

在尚水智能的前次招股书中，公司拟募资10.02亿元，其中5.06亿元用于高精智能装备华南总部制造基地建设项目；2.96亿元用于研发中心建设项目；2亿元用于补充流动资金。不难看出，不仅募资额较前次有所缩减，各项募资计划投入资金也有所下调。

在此之前，尚水智能股权代持、对赌协议等也成为外界关注的焦点。

据了解，公司历史上，刘小宝、郑麒麟和张善文曾经代实际控制人金旭东持有公司股权，其中，刘小宝于2014年3月将代持股份转让给金旭东配偶曾丹丹，郑麒麟和张善文于2022年8月将代持股权转回给金旭东。

公司前任总经理吴娟曾代卓越尚水的自然人合伙人持有公司6.60%的股份，卓越尚水是公司的员工持股平台；2022年8月，吴娟将所持股份全部转让，并将转让所得向代持人分配，被代持人出具承诺函，知晓并同意本次股权转让。

公司前任监事李群华曾代21名自然人持有公司2.52%的股权；2022年4月，李群华所持股份全部转让，经保荐人对21名被代持人访谈，股权转让系被代持人员的真实意思表示。

对此深交所曾要求尚水智能说明：刘小宝、郑麒麟、张善文三名代持人是否曾在发行人处任职，与发行人的客户、供应商是否存在关联关系，三人代实际控制人金旭东持有公司股份的背景和原因；李群华代持股的21名自然人是否在公司任职，与发行人及其关联方、客户、供应商的关系，并披露代持形成的背景和原因。（港湾财经出品）