酒鬼酒近十年最惨半年报：净利润下降超九成，胖东来合作能否助力？

《港湾商业观察》施子夫

延续了2024年的巨幅下滑态势，酒鬼酒（000799.SZ）交出的2025年半年报可谓相当难看。而从近十年中报表现来看，此次也属于“最差”。

事实上，从2023年开始，酒鬼酒的业绩压力就开始不断凸显，如今呈现了降幅越来越大的惨状。

营收下降超四成，净利润下降九成

今年上半年，酒鬼酒实现营收5.61亿元，同比减少43.54%；归母净利润895.5万元，同比减少92.60%；扣非净利润842.07万元，同比减少92.79%；经营活动产生的现金流量净额-2.34亿元，同比减少12.23%；基本每股收益0.0276元，同比减少92.59%；总资产49.3亿元，同比减少2.94%；归属于上市公司股东的净资产37.81亿元，同比减少4.69%。

针对营收下滑，酒鬼酒表示，当前白酒市场需求较弱，行业竞争加剧，客户回款谨慎。

在7月31日的投资者关系活动中，酒鬼酒详细介绍，业绩承压原因一方面是行业仍处于调整期，白酒消费需求明显减弱，行业竞争加剧，马太效应进一步凸显。另一方面，公司仍处于模式转型期，以C端动销为动力的新动能带动业绩增长仍需时间。

如何应对？酒鬼酒给出的方案是：为了公司的长期稳健发展，今年以来公司做了大量的基础工作，在渠道提升方面，以“扫雷行动”为抓手，对市场进行全面摸排、梳理，以市场单元化、区域网格化推进市场发展，提升市场精细化服务与管理水平。

在产品方面，启动了“二低一小”产品战略，以差异化产品满足多元化市场需求。在品牌方面，今年对投入策略进行调整，重点围绕升学、婚恋、体育赛事三大主题进行线下营销传播与场景联动，更加注重费用投放精准性，注重销售转化的有效性。在团队信心方面，酒鬼酒拥有差异化的优势、独特的文化底蕴和名酒基因，加上实际控制人中粮集团对公司一如既往的支持，公司团队坚信一定能够突破困局，重回增长轨道。

半年报详细来看，无论是分产品，又或是分地区的收入，酒鬼酒近乎全面性下滑。

具体而言，上半年，按产品收入划分，内参系列实现营收1.11亿元，同比下降35.81%，酒鬼系列实现营收2.90亿元，同比下降51.01%，湘泉系列实现营收3150.22万元，同比下降35.87%，其他系列实现营收1.26亿元，同比下降28.84%；按地区收入划分，华北实现营收1.14亿元，同比下降39.62%，华东实现营收8180万元，同比下降45.69%，华南实现营收2828.66万元，同比下降41.22%，华中实现营收3.12亿元，同比下降42.53%。

东吴证券指出，酒鬼酒上半年受行业性需求冲击影响，华中、华北、华东等主要销售区域营收下滑幅度与整体降幅基本一致。公司在湖南及省外重点市场推进“扫雷”行动，进行精细化渠道梳理，通过优化签约政策、开瓶激励、买赠奖励等方式，帮助加强终端开发对接。截至上半年末公司经销商数量由年初的1326名下降至805名，降幅39%，华中区域渠道收缩力度相对较大。

东吴证券表示，当前市场环境及公司内部均处于调整期，后续有待需求恢复带动公司渠道动能修复。调整2025~27年归母净利润预测为0.07、0.82、1.26亿元（前值为0.7、1.1、1.5亿元），当前市值对应PE为3011、250、163倍，维持“增持”评级。

胖东来合作助力，“两低一小”战略能否成功？

信达证券则认为，公司构建“2+2+2”战略单品体系，坚持聚焦主营大单品，稳步推进主营产品的升级和“妙品”的上市推广工作，酒鬼系列精简SKU超50%。公司在湖南及省外重点市场推进“扫雷”行动，进行精细化渠道梳理，取得了阶段性成果，湖南市场14个城市同步开展，有效强化大本营精细化建设。7月19日，公司与胖东来联合推出的“酒鬼·自由爱”上市，单瓶售价200元，成本明细透明，获得消费者广泛关注和认可。借助优质的KA渠道，预计该产品将为公司贡献较显著的收入增量，公司业绩有望从底部向上改善。

信达证券给出的盈利预测是：酒鬼酒业绩已筑底，虽然传统大单品的渠道改善仍需时间，但渠道新产品贡献新的增长点，有望为公司业绩带来较显著改善。预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为0.24元、0.53元、0.86元。

业绩是否下滑到底，对持续疲弱的酒鬼酒而言，恐怕难以回答。

2024年，酒鬼酒实现营收14.23亿元，同比下滑49.70%，归母净利润1249万元，同比下滑97.72%，扣非净利润670.4万元，同比下滑98.75%。今年一季度，公司实现营收3.440亿元，同比下滑30.34%，归母净利润3171万元，同比下滑56.78%，扣非净利润3145万元，同比下滑54.76%。

而通过近十年中报观察的话，酒鬼酒今年也创下了最差表现。

2017年中报-2024年中报，酒鬼酒营收同比增长分别为27.33%、41.26%、35.41%、1.87%、137.31%、48.04%、-39.24%以及-35.50%，归母净利润分别为113.62%、38.30%、36.13%、18.42%、176.55%、40.68%、-41.23%以及-71.32%。

显然，自2023年开始，酒鬼酒的颓势就愈演愈烈。

值得关注的是，酒鬼酒上半年销售费用同比下降46.96%。看得出来，公司也在成本支出方面进行缩减。公司表示，因收入规模下降致促销费用投入同比下降，且公司采取费用聚焦政策，严控费用投放进度。

国金证券表示，公司近年来持续进行渠道去库存，但下行期渠道回款情绪持续偏谨。公司主抓升学、婚宴、体育活动三大主题营销，持续做动销去库存、价盘已经逐步企稳。公司规划推进“两低一小”产品战略，针对大众价位、低度赛道推出新品，并强化小酒产品对馥郁香口感培育的效能。

方正证券则指出，针对大众产品重点凸显性价比，酒鬼酒省内计划上市湘泉新光瓶，省外上市湘泉“简优”，以优质品质和亲民价格助力渠道建设，完善客户布局；在低度产品领域，采用创新低度产品与主品低度化相结合的双轨策略，全方位拥抱年轻消费群体的偏好；小酒产品将依托餐饮渠道，通过强化渠道建设，推动消费者对馥郁香型口感的培育与认可。（港湾财经出品）