复星医药上半年靠“卖家产”保利润？核心业务亏了77亿

38.96%的净利润增速或许是"拆东墙补西墙"的假象。如果下半年没资产可卖，或者创新药还是卖不动，这份财报的"光鲜"很快就会被戳破。

作者：贾明

编辑：郑经

8月26日晚间，上海复星医药发布2025年半年度报告，上半年营业收入约195.14亿元，同比下降4.63%；归属于上市公司股东的净利润约17.02亿元，同比增长38.96%。

但仔细研读这份财报会发现，卖了"和睦家"剩余股权和其他非核心资产，一下赚了近95亿。要是把这笔钱减掉，公司实际经营利润是负的77.89亿元，相当于"靠卖家产掩盖正经业务亏损"。医疗服务越扩张越赔钱，创新药喊了半天却撑不起营收。

01

净利润"虚胖"：

39%增长靠卖"和睦家"，没了资产处置就是"亏损户"

38.96%的净利润增速没多少是正经做生意赚的，财报里显示，"归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.61亿元，同比减少23.39%"。上半年，复星医药靠产品销售、服务提供等主营业务赚的钱，比去年少了近四分之一。

那净利润为什么还能涨？答案藏在"非经常性损益"里。其中仅"非流动性资产处置损益"就有94.91亿元。

17.02亿净利润减掉这部分资产处置收益94.91亿，核心业务实际利润则是亏了77.89亿元。

事实上，就是卖了"和睦家"剩余股权和其他非核心资产，一下赚了近95亿。要是把这笔钱去掉，公司实际经营利润是负的77.89亿元，相当于"靠卖家产掩盖正经业务亏损"。

这部分"卖资产收益"占净利润的比例超过128%。好公司的利润得靠产品卖得好、服务做得棒，哪有靠卖资产撑场面的？2025年以来复星医药已经签了超20亿元的资产处置协议，现在能卖的都卖得差不多了，下半年没了这笔钱，净利润还能这么"好看"吗？

02

医疗服务：

开16家康复机构亏0.4亿，扩张是"赔本赚吆喝"

复星医药这些年一直想在医疗服务领域"大展拳脚"，截至报告期末，控股子公司健嘉医疗共运营16家康复医疗机构（含4家试运营机构），另有7家处于筹建阶段。上半年营收35.92亿元，只比去年少了0.67亿，但"分部业绩"却亏了0.4亿元，比去年多亏1.14亿元，相当于去年亏1块钱，今年亏4块6，属于越干越赔。

财报里对此解释，一是几家在建医院转成了固定资产，每个月要提折旧，钱没赚着先多了一笔固定开支。二是新增了4家试运营、7家筹建的康复机构，刚开业就得付房租、发工资、买设备，这些钱全是"纯投入"，没带来一分钱营收。三是医疗收费降价、药品集采，医院卖药赚的钱少了，却没找到新的赚钱路子，只能眼睁睁看着亏损扩大。

复星医药并未披露这些康复机构的单店盈利情况。是单店都在亏？还是只有几家赚钱撑场面？如果连单店盈利都做不到，还一个劲儿地开新机构，这不就是"赔本赚吆喝"吗？

03

医疗器械业务：

北美断货、国内集采全在亏钱

医疗器械与医学诊断板块，上半年营收19.55亿元，同比降了5.51%，还亏0.56亿元。虽说比去年少亏了0.01亿，但本质还是"没赚钱"，问题全出在"国际化没做成，国内又扛不住集采"。

财报里提到"受地缘政治影响，北美等地销售收入有所下降"，说白了就是货物运不过去，订单没法确认收入。复星医药喊了好几年"国际化"，连个北美供应链备份都没有？货物一卡壳就只能干等着，这抗风险能力太差了。

国内医疗器械业务同样很难，医学诊断业务赶上了集采，试剂、设备都得降价，营收自然往下掉。高端诊断设备没推出几款，成本也没降下来，只能眼睁睁看着利润被压缩。

更讽刺的是，这个板块上半年"分部利润增长0.73亿元"，靠的不是卖设备、卖试剂赚的钱，而是"联合营企业投资收益增加"和"卖非核心资产"，又是靠非经常性损益遮丑，主营业务亏损一点没改善。

04

制药业务：

集采压垮成熟药，创新药"叫好不叫座"

作为复星医药的"基本盘"，制药业务上半年营收139.01亿元，同比降了5.29%，虽说创新药收入超43亿元（同比增14.26%），但根本撑不起整个板块，问题出在"老药卖不动，新药卖不好"。

财报承认"营业收入减少主要受药品集中带量采购续标影响"，公司累计有42个产品进了集采，这些药降价后营收大幅下滑。可复星医药也没提前准备：首仿药、改良型新药没推出几个，没法填补集采药的营收缺口，只能看着成熟药板块"躺平"。

创新药看着增速不错，但占总营收的比例才22%，连四分之一都不到，根本成不了"顶梁柱"。上半年研发投入25.84亿元，其中8.67亿元做成了"资本化研发投入"，简单说就是把研发花的钱不算成当期费用，留到以后慢慢摊，这样能让现在的利润看起来更高。

同样是"埋雷"，如果这些研发项目最后没成功，或者上市后卖不动，以后就得一笔笔减值，到时候利润又得大缩水。

此外，复星医药在研的创新药项目超70个，覆盖实体瘤、血液瘤、慢病等好几个领域，却没一个能拿出手的"重磅药"。研发资源撒得太散，重点项目推进慢，最后可能"什么都做了，什么都没做好"。

复星医药这份财报着实令人担忧，靠卖资产撑利润，核心业务亏得一塌糊涂，医疗服务、医疗器械越扩张越赔钱。制药业务被集采压得喘不过气，创新药"叫好不叫座"，财务风险还在不断累积。

38.96%的净利润增速或许是"拆东墙补西墙"的假象。如果下半年没资产可卖，或者创新药还是卖不动，这份财报的"光鲜"很快就会被戳破。

复星医药要是不赶紧调整战略，砍掉不赚钱的扩张项目、聚焦核心研发、提升主营业务盈利能力，以后的日子恐怕会更难。

头图来源|复星医药