云南白药“买渠道”，拟6.6亿收聚药堂解主业增长焦虑

《星岛》见习记者黄冬艳 深圳报道

半个月内就官宣了3项战略合作和1项股权收购，近期，云南白药（000538.SZ）的大动作不断。

最新一项收购是8月15日披露的6.6亿元收购中药饮片头部企业聚药堂100%股权。后者2024年总营收约6.32亿元，净利润约0.69亿元。

自宣布不再“炒股”又经历高层人事动荡后，云南白药近几年业绩增长略显疲态，此次大手笔收购未来或可在产品、渠道、营收等多方面助力其发展。

但从资本市场的反应来看，该笔收购的刺激并不明显。8月18日，云南白药股价盘中最高涨幅逾2%，收盘价为56.84元/股，涨幅1.57%，总市值1014.17亿元。

大手笔收购拓渠道

聚药堂是国内饮片行业龙头，业务涵盖中药饮片、毒性中药饮片、直接口服中药饮片及配方颗粒生产销售，拥有1567个饮片品种（4000余个品规）、240个配方颗粒国标备案品种，中药饮片满负荷年产能达2.5万吨，配方颗粒年产能达1500吨。另外还拥有B2B线上销售渠道及药店、诊所、中医馆等数万客户资源。

截至2025年一季度末，聚药堂资产总额约为7.47亿元，负债总额约为4.25亿元，归母净资产约为3.21亿元。2024年全年该公司的营收约为6.32亿元，净利润约为0.69亿元。

▲聚药堂资产及业绩情况，来源：云南白药公告

在收购公告中，云南白药表示，聚药堂的销售区域可与其目前覆盖的区域形成互补，助力其将中药资源业务拓展至省外市场，布局全国；同时还能丰富公司的产品管线，通过拓展线上销售渠道和B端客户资源提升云南白药中药材产业链协同效率，稳定公司收入及利润增长。

成熟的饮片、配方颗粒产品线无疑会为这家老牌中药企未来的业绩增长带来更多可能，但目前仍在个位数的营收规模，于已达400亿规模的云南白药而言，短期增量并不明显。相比之下，聚药堂的B2B线上销售渠道和药店、诊所、中医馆等B端客户，或许才是云南白药真正的“醉翁之意”。

《星岛》记者发现，在收购聚药堂之前，云南白药官微8月份还先后披露了3项战略合作，包括与北大口腔医院成立“北大口腔医学-云南白药口腔健康联合实验室”、与锦江酒店（中国区）开展基于洗漱用品的合作、与九州通医药集团的渠道优化合作。

在与九州通（600998.SH）的合作中，云南白药表示，双方将以数据驱动、资源整合为核心，持续优化供应链效率与市场覆盖，加速新品上市与渠道渗透。医院、酒店也被云南白药视为提高药品、健康消费品品牌知名度及市场份额的重要场景。

近年来，云南白药多番强调其从“伤科圣药”向“大健康领军者”的战略发展目标转变，在白药系列核心药品外，以养元青等洗护产品为代表的健康日用品以及医疗器械、滋补保健品等被视为新的增长点。而在市场竞争越来越激烈，消费需求不断变化的情况下，无论线下还是线上渠道，或都将成为云南白药新增长点的关键推动因素之一。

乏力的第二增长点

过去几年，曾将大量资金用于购买股票、理财产品的云南白药一度被外界评价为沉迷“炒股”。尤其是在2022年，云南白药营收及净利润同比增长均跌至个位数，更是引发市场对其“不务正业”的讨论。

尽管2023年云南白药宣布“金盆洗手”聚焦主业，但激烈的市场竞争不仅令其药品核心业务增长乏力，健康品类增速也持续下滑，压力骤增。

2024年，云南白药营收突破400亿，归母净利润也进一步增长至47.49亿元，扣非净利润更是创下45.23亿元的历史新高，但从增速来看，情况却并不乐观。

2021-2024年云南白药营收同比增速分别为11.09%、0.31%、7.19%、2.36%，同期归母净利润的同比增速则分别为-49.17%、7%、36.41%、16.02%。

2025年一季度的数据显示，云南白药的营收及归母净利润同比分别增长了0.62%、13.67%，增速有进一步放缓的态势。

营收增长乏力明显已经成为近两年市场对云南白药的普遍评价，净利润增长虽然看似高于营收，但实际更多来源于内部管理、销售费用、薪酬等费用的压缩，以及其手中金融资产的公允价值收益增加、信用减值损失变动收窄，而非业务的增长。

如2024年云南白药管理费用及销售费用同比分别减少1.98%、2.26%，公允价值变动收益增加10.48%，信用减值损失收窄70.59%。尽管喊出不再“炒股”，但截至2024年末，云南白药手中的交易性金融资产仍有25.47亿元，较年初的约1.49亿元仍有大幅增加。

从具体业务营收来看，核心的药品事业群2024年同比增长11.8%；被视为新增点的健康品事业群上半年一度出现首次业绩下滑，最终全年同比增速仅有1.6%，较2023年的6.5%下降明显；中药资源事业群、省医药公司（医药商业）同比增长分别仅有3.13%、0.48%。

陷入增长困境的云南白药也因此开始大力推动更多的渠道布局，并优化营销策略，一方面优化传统线下渠道，另一方面尝试即时零售、社区团购、兴趣电商等渠道。

在今年4月份的一次投资者调研会议上，云南白药高层就曾透露，目前健康品事业群收入仍属线下为重，但战略上将立足于全域全渠道发展，协同布局，未来将持续推进线上新兴兴趣电商（抖音、快手、小红书）的品牌认知，重视O2O（美团、京东到家）即时零售带来的消费习惯改变的结构性增长机会。