德适生物持续亏损毛利率下降：实控人套现数千万，员工一年减少三成

《港湾商业观察》施子夫  王璐

以港股18A规则谋求上市的亏损型生物医药类企业越来越多，杭州德适生物科技股份有限公司（以下简称，德适生物）就是其中一家。

德适生物近期递表港交所主板，独家保荐人为华泰国际。

招股书及天眼查显示，德适生物成立于2016年9月，公司为全球的医疗机构、研究机构及企业客户提供智能且标准化的成像设备、模型即服务(MaaS)云平台以及本地化自训练解决方案。自成立以来，公司一直专注医学影像AI行业，专有的iMedImageTM具有跨模态预训练架构，使单一统一模型能支持19种医学影像模态（如染色体、CT、MRI、超声及病理），并覆盖超过90%的临床医学影像场景，包括生殖健康、血液系统恶性肿瘤及放射卫生。​

收入不错仍持续亏损，毛利率下降

据悉，公司是中国染色体分析AI技术的市场引领者。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的销售收入计，德适生物在中国的染色体核型分析领域排名第一，市场份额为30.6%。

根据弗若斯特沙利文的资料，中国AI驱动的医学影像市场的市场规模于2024年达24亿元人民币，预计到2030年将增加至401亿元，2024年至2030年的复合年增长率为60.2%，到2035年将进一步增加至781亿元，2030年至2035年的复合年增长率为14.2%。

招股书介绍，公司已成功将端到端的AI解决方案商业化。从一开始，AI产品就是针对特定应用场景设计的，这使得它们在推出后能迅速部署及采用。例如，公司模型服务自2024年9月上市后于2024年产生1950万元的收入。

凭借由41名专业人员组成的专职销售及营销团队，德适生物已在全国范围内建立由超过75家分销商组成的分销网络，截至最后实际可行日期，已覆盖31个省、自治区及直辖市的400多家医疗保健中心及医疗机构。截至最后实际可行日期，公司的解决方案于400多家医疗机构配置，包括三甲医院、产前诊断中心及保健中心，聘用来自中国顶级医院超过170名首席医生及专家。

财务数据层面，2023年和2024年（报告期内），公司实现收入分别为5284.4万元、7035.2万元，净亏损分别为5611.6万元、4337.5万元，净亏损率分别为106.19%、61.65%，毛利率分别为71.0%、65.5%。

德适生物表示，收入主要来自以下业务分部：基于iMedImageTM的分析系统及器械。于管理该业务分部时，收入来自销售AI++智能设备及系统。

模型服务。通过向客户收取使用iMedImageTM医学成像AI基座模型及MaaS技术平台的许可费，从提供MaaS模型服务中获得收入。公司于MaaS技术平台中集成先进的模型训练工具，支持自训练模型定制，使用户能开发并部署符合其特定需求的AI模型。

分析及咨询服务。根据染色体核型分析的检测结果向客户（主要是医院）提供咨询服务，从而通过收取服务费获得收入。

至于亏损，公司指出，绝大部分的经营亏损来自与研发项目相关的成本，以及与销售成本、一般及行政开支等相关经营成本。可能在可预见的将来持续产生亏损，且随着扩大产品开发、寻求产品监管批准及产品商业化，亏损可能会增加。​

现金流持续为负，实控人套现超6000万

成本支出方面详细来看，报告期内，公司研发开支分别为2864.4万元、2551.9万元，占营收比重分别为54.2%、36.3%；行政开支分别为2992.7万元、2561.8万元，占营收比重分别为56.6%、36.4%；销售及分销开支分别为2191.2万元、2495万元，占营收比重分别为41.5%、35.5%。

此外，德适生物贸易应收款项分别为610万元、3210万元，主要是因为2024年第四季度推出模型业务并录得1950万元。就公司的模型服务业务而言，授予客户十二个月的信贷期，并根据销售协议分期付款，贸易应收款项周转天数由2023年的41天增加至2024年的99天，主要是由于贸易应收款项结余增加。

截至2025年4月末，截至2024年12月31日的贸易应付款项及应付票据中约350万元或46.6%的已结清。

不过，德适生物的现金流情况不太乐观。报告期内，公司营运资金变动前经营活动所产生的现金分别为-2623万元、-843.2万元，营运资金变动分别为-2116.5万元、-2131.4万元，经营活动所用现金流量净额分别为-4739.5万元、-2977.7万元，年╱期末现金及现金等价物分别为2041.9万元、1710.4万元，截至2025年4月30日，现金及现金等价物消耗至556.7万元（未经审核）。

公司表示，2024年现金流出净额乃主要归因于经非现金项目调整的税前亏损净额4340万元，主要包括财务成本2120万元，以及物业、厂房及设备折旧1040万元。该金额因营运资金变动而进一步调整，主要包括贸易应付款项增加2790万元，其他应付款项及应计费用减少550万元及存货减少420万元。

外界也关注到，德适生物创始人宋宁在递表前持续套现超过数千万。

招股书显示，宋宁直接持股30.04%，并通过员工持股平台德适诺辉及三家投资控股平台（德适诺达、德仟科技、德适诺鑫）合计控制52.06%的投票权。德适生物还获得了杭州紫洲、和途六号、国中投资、余杭经开等多轮投资，2025年6月最新一轮增资后投后估值达25.6亿元。

招股书显示，2021年8月，宋宁以900万元转让3%股权至宁波嘉缘；2022年也有多次转让，包括向丽水金亘（1000万元，1.45%）、杭州余杭金控（1500万元，2.17%）及杭州花云（200万元，0.29%）让股；2023年，宋宁持股76.7%平台德仟科技以3000万元溢价转让公司2.73%股权至杭州和馥。​

产能利用率偏低，员工一年减少三成

对于此次上市，德适生物表示，拟将募集资金用于核心产品的研发及商业化、扩大在全球市场的业务、寻求医疗价值链中的上下游参与者的战略收购及投资以及营运资金及一般企业用途等。

然而，目前来看公司产能利用率显然不尽理想。报告期内，公司医疗器械利用率分别为28.60%、52.55%；医疗耗材利用率分别为18.41%、7.20%；医疗试剂利用率分别为59.12%、22.47%。虽然这三大业务产能及产量总体提升，但产能利用率仍显得偏低，尤其医疗耗材和医疗试剂还大幅下降。

不仅如此，招股书还显示，2023年末，公司员工数量为206人，而到了2024年末，员工人数为145人，净减少61人，比例近30%。（港湾财经出品）