五闯IPO，商标侵权索赔风险高，周六福能靠加盟店逆袭港股？

内地金饰珠宝商周六福近6年第5次冲击上市，当中三度申请A股不果，反映其IPO之路频频受阻，如今终于通过港交所上市聆讯，由中金公司及中信建投国际为其联席保荐人，并有指计划集资1亿至2亿美元（约7.8亿至15.6亿港元），未来能否挑战行业龙头周大福（1929.HK）？

值得留意的是，周六福成立于2004年，因与有近百年历史的周大福仅一字之差，使其迅速打响“名气”，但同时陷入多宗商标侵权纠纷，加上其所依赖的加盟模式收入占比过高等问题，令其上市前景备受质疑。

周大福盈利多 周六福胜在有增长

近年金价高涨，上周更曾突破每盎司3,400美元大关，间接令金饰需求大幅下跌，许多连锁金铺业绩也受影响。不过，根据周六福更新后的招股书显示，在2022年度、2023年度及2024年度，实现收入分别为31.02亿、51.5亿及57.18亿人民币；同期利润亦分别达5.75亿、6.6亿及7.06亿人民币，实现逆市增长。

▲周六福实现逆市增长。

相反，周大福截至去年9月底止，中期营业额按年跌20.4%至394.08亿元，盈利更按年跌44.4%至25.3亿元。其中，周大福黄金首饰及产品的营业额按年下跌21.6%、珠宝镶嵌、铂金及K金首饰跌20%，钟表则跌12.5%。至于内地作为周大福最主要的市场，营业额亦按年跌18.8%至330.31亿元，香港、澳门及其他市场营业额则跌27.9%至63.77亿元。

加盟店依赖高 98%店铺非自营

门店方面，周六福线下销售网络门店截至去年底总数为4,129家，当中4,034家或近98%为加盟店；至于内地门店有4,125家、海外则有4家加盟店。按照中国门店数目计，2024年周六福在中国珠宝品牌中排名第五，较2023年排名下滑一位。集团又表示，计划今年开设12家新自营店，2026年开设13家及于2027年开设15家，合共开设40家新自营店。

周大福方面，截至去年9月底止，全球门店总数约7,500家，其中内地拥有6,968个零售点，当中约77%为加盟店。不过，在金价上涨背景下，因经营压力大，两者均采取闭店瘦身策略，其中周六福去年关闭了674家加盟店；周大福亦在半年内在内地净关闭239个珠宝零售点。

周六福毛利率下滑 远逊于周大福

事实上，周六福业务的快速增长依赖于加盟店模式，为其带来高利润率，但也令其陷入因对加盟商经营管理不到位的各种纠纷中，以及毛利率有所下降。由2022年至2024年计，周六福向加盟商收取服务费所产生的毛利分别是7.476亿、7.605亿及8.014亿人民币，这部分为品牌带来的毛利率近100%。不过，从2022年至2024年周六福的毛利率则持续下滑，分别录得38.7%、26.2%和25.9%。

值得一提的是，周六福在招股书亦提到，门店网络主要由加盟店组成，并对其控制有限，而加盟商可能会涉及知识产权侵权索赔，并产生高昂的辩护费用，扰乱集团的业务。

虽然加盟店模式亦是周大福扩张市场的方式之一。不过，周大福的毛利率在中期业绩中增加6.5个百分点至31.4%。集团表示，毛利率增加主要由于黄金价格飙升，使零售产品毛利率有所改善及定价黄金产品贡献增多。据了解，周大福亦推出了不同定位的产品组合，令定价黄金产品的销情强劲，对黄金首饰及产品类别的零售值贡献按年增长1倍至14.2%，并占集团整体黄金产品销售约15%至18%。