IP授权占比过半，52TOYS的“原创短板”能否撑起高估值

又一潮玩领域企业冲刺港股IPO。

5月22日，北京乐自天成文化发展股份有限公司（简称“52TOYS”）向港交所正式递交招股说明书，计划香港交易所主板挂牌上市，此次IPO的联席保荐人为花旗和华泰国际。

对于52TOYS的上市，这也是自潮玩巨头泡泡玛特冲刺港股以来的第三家赴港上市的IP潮玩公司，今年早些时候，第二家IP玩具公司布鲁克也成功登陆港交所，一上市就引发了市场热情。

与泡泡玛特不同的是，52TOYS的很多IP都是授权代理的，自有品牌IP较少，授权IP占据了大量销售空间，而52TOYS的上市会像泡泡玛特一样引发市场热情吗？

1、玩具行业的“老炮儿”与破局者

52TOYS成立于2015年，它的创始人有两位，陈威与黄今。

其中陈威是中国玩具行业的“拓荒者”，拥有近20年从业经验，曾代理万代、孩之宝等国际品牌，深谙IP运营与全球供应链管理。而黄今则是《三国杀》系列创始人之一，擅长IP内容生态构建与用户心智占领。两人结合“产品+内容”的双重基因，将52TOYS定位为“收藏玩具”品牌，区别于泡泡玛特的“潮流玩具”，强调多品类、全产业链布局。

两人以“玩点有趣的”为核心理念，覆盖盲盒、变形机甲、可动人偶等六大产品线，目标成为“中国的万代南梦宫”。截至2024年，52TOYS产品SKU超2800个，年均推出新品500款，覆盖Z世代至成年收藏家群体。

2016年52TOYS开始推出中国首个原创变形机甲IP“猛兽匣”，通过动物与方块形态切换的创新设计打开市场，累计GMV超1.9亿元。为了挖掘行业人才，还举办了首届“造物”原型创作大赛，助力优秀产品商业化。

到了2017年，52TOYS开始涉及海外市场，通过海外电商平台亚马逊、Shopee等平台将自己的产品推向东南亚及北美，同年主办中国大陆首个原创模玩展“Dream Fair”。同年自己的自由社交电商平台“蛋趣”APP上线，还与王者荣耀联合打造活动，打造超级IP衍生品新生态。

2018年，52TOYS完成1亿元A轮融资，开始涉及大量海外IP，包括签约蜡笔小新、迪士尼等头部IP矩阵，而这些IP也是目前52TOYS营收的主力军。

2021年，52TOYS开始推出自己的文化IP产品治愈系IP“Panda Roll胖哒幼”，开始试水IP商业化发展。

目前，52TOYS在2024年开启海外门店建设，包括在日本、泰国等国家开设了16家品牌店，2024年的海外营收增速超100%，占据总营收的23%。

招股书显示，52TOYS在2022年、2023年、2024年营收分别为4.63亿元、4.82亿元、6.3亿元；毛利分别为1.34亿元、1.95亿元、2.51亿元，毛利率分别为28.9%、40.5%、39.9%。

2、资本助推下的全产业链布局

根据媒体报道，目前52TOYS的融资累计超过6亿元，资本的助力推动52TOYS的全球化和IP生态扩建。

2017年，在52TOYS刚成立不久，就拿到了来自澳银资本的1500万元的天使轮融资。

2018年，完成A轮1亿元融资，由启明创投领投，毅凯火石信标资本、Atlas Capital（阿特列斯资本）、盛景嘉成、弘道资本跟投。资金将用于推动产品研发与渠道建设，尤其是在当年很多国际知名IP包括变形金刚、异性、阿狸、王者荣耀等等都与52TOYS达成合作。

2019年，再次完成A+轮数千万元融资，由启明创投与三千资本投资。2020年，完成B轮融资，此次融资金额未透露，由清流资本、新瞳资本等多个基金投资。

到了2021年，52TOYS宣布完成4亿元C轮融资，此次融资由前海母基金，国中资本联合领投，中金资本、浙商创投等VC/PE机构跟投。此次融资是为了强化供应链与内容开发。

2024年，52TOYS宣布完成由万达电影与儒意控股的1.44亿元投资，此时公司的估值已经超过42亿元，重点布局影视IP衍生品开发与影院渠道整合。

招股书显示，截至最后实际可行日期，一致行动集团（包括陈威、黄今及柏洁女士）合计于股份中拥有约36.81%的权益；曾女士（陈威的配偶）作为天津棠棣之华的普通合伙人，于股份中拥有约0.25%的权益。一致行动集团目前是52TOYS的最大单一股东集团。

IPO前52TOYS股权结构相对集中，陈威持股为19.03%，黄今持股为9.69%，柏洁女士持股为8.09%，天津棠棣之华持股为0.25%，苏州启明融科持股为10.67%，中金文化消费基金持股为10.65%；前海股权基金持股5.29%，中原前海基金持股2.53%，前海方舟持股1.09%，前海股权基金、中原前海基金、前海方舟为前海投资旗下基金。最大的机构股东是启明创投。

3、双轨并行的机会与风险

52TOYS与泡泡玛特相比，在商业模式上也有很大不同，泡泡玛特主要是以原创IP（如Molly、Skull Panda）为核心，毛利率66.8%；52TOYS依赖授权IP（毛利率39.9%），但多品类覆盖更广。

而在市场的份额上，2024年泡泡玛特市占率5.3%，52TOYS位列多品类IP玩具公司第二，整体排名第七。

如果与国际巨头相比，双方的差距就更大了，包括乐高以“拼搭+教育”形成护城河，万代南梦宫凭借《龙珠》《高达》等IP构建“内容+玩具”闭环。而52TOYS能否形成自己的护城河呢？虽然在漫画以及小说方面的拓展很多，但是用户的黏性如何才能证明？这是一个长期的发展验证。

且52TOYS如今的营收主要靠的是头部授权IP贡献，其中蜡笔小新系列2024年GMV超3.8亿元，占营收60%。但2027年，蜡笔小新的授权将到期，迪士尼则是2025年到期，续约意向及成本存在不小风险。2024年，52TOYS的授权费用就高达4575万元，占到总成本的21%。

虽然52TOYS也在推动自有IP的建设，但是后续乏力，没有破圈效应，很多二手市场的折价严重，不像泡泡玛特的二手市场价格都居高不下。

如今，国内推进“百店计划”，从经销主导收入占比66.8%转向自营渠道扩张，计划2025年新增30家品牌体验店。海外也在继续推动门店建设，但是52TOYS的未来不能只靠外部IP授权吧？尤其是在海外，如今泡泡玛特、布鲁克还有名创优品旗下的TOP TOY都在加速门店，竞争压力越来越大。

52TOYS的成长轨迹映射了中国收藏玩具产业的进化逻辑：从代工到原创，从跟随到创新。其港股上市不仅是资本化里程碑，更是检验“中国万代”成色的试金石。能否摆脱IP依赖，突出重围，是52TOYS要关心的事！