今年最大IPO诞生：蜜雪冰城市值1000亿

今日（3月3日），蜜雪冰城股份有限公司正式登陆港交所，开盘涨超30%，市值一度冲破1000亿港元。

此次IPO，蜜雪冰城引爆港股历历在目：融资认购超5258倍，认购金额超1.8万亿港元，刷新历史成为新一代港股“冻资王”。

这是中国茶饮江湖一个不可思议的存在——成立28年，蜜雪冰城从郑州一家几平米的“寒流刨冰”小店，凭借均价6元的茶饮、冰淇淋、咖啡，在全球范围内开出4.6万家门店，实现终端零售额583亿元，2024年前九个月净利润35亿元。

消费行业永不落幕，蜜雪冰城的神话才刚刚开始。

开店46000家

蜜雪冰城缔造市值1000亿

从不被看到，到成为顶流，蜜雪冰城留给外界最直观的感受是其一骑绝尘的开店能力：2024年前9个月全球净增约7700家门店，这样的数字甚至很多茶饮品牌成立至今都还没达到；到2024年底全球门店总规模突破4.6万家，一举超越连锁经营品牌的“老师傅”星巴克，成为全球最大现制饮品企业。

“雪王”遍及全国大街小巷绝非夸张，覆盖中国超过300个地级市、1700个县城和全国约30000个乡镇中的4900个乡镇，在三线及以下城市的渗透率极高，是名副其实的平价王牌。

但其实，大众看到的饮品、门店还有雪王等，只是蜜雪冰城冰山露出水面的一部分，隐藏在水下的供应链基础设施才是它长成庞然大物的关键。

正如蜜雪冰城在招股书中展现的那样，即便99%的门店都是加盟，但他们并不靠加盟费赚钱。

相较于零售业内动辄数十万的加盟费，蜜雪冰城是一个特别的存在——省会城市的加盟费12000元一年，县级城市每年也只有7000元。加盟费用占比甚至都不到总收入的2.5%。加盟店月均营收13万元，蜜雪冰城并不参与抽成。

大头还是来自根据加盟模式向加盟商出售门店物料（包括食材及包材）和设备，也就是靠供应链赚钱。

这件事，蜜雪冰城已经布局和沉淀了十几年，从2012年第一家生产工厂开始，到现在已经成为中国现制饮品供应链领域中生产品类最全和规模最大的企业，在河南、海南、广西、重庆、安徽的五大生产基地总占地面积约79万平方米，生产覆盖了糖、奶、茶、咖、果、粮、料七大类用于制作现制饮品的食材，年综合产能约165万吨——这便是蜜雪冰城在巨大规模下还在持续稳健增长的重要支撑。

从生产基地到门店这段路途同样至关重要。2014年起，蜜雪冰城开始建自己的仓储，也是行业最早，现在全国有27个仓库，可以做到90%区县12小时内触达，并且免物流费。为了给消费者提供统一的体验，一个稳固的全链条冷链网络蓝图浮现——蜜雪冰城约97%以上的门店实现了冷链物流覆盖，像318国道沿线等需要付出高成本的区域也囊括其中，保证产品送到门店时的口感依然保持不变。

长久以来，蜜雪冰城与加盟商、供应商实现了商业共赢的良性循环，打造了一个极致性价比的商业样本。如此种种，蜜雪冰城构造了绝对稀缺的护城河。

即便卖着2元的冰淇淋、4元的柠檬水、6元的奶茶以及10元不到的咖啡等超级平价的饮品，但蜜雪冰城依旧堪称中国最有价值的现制饮品公司——

2023年雪王净利润32亿人民币，第二年花了不到9个月就超越了这个数字，达到35亿人民币；公司净利率也增长到了18.7%。这也正是自建供应链的魅力。

经历过前几年消费低谷，现金流某种程度上决定了一家企业的生命值，于投资者而言更是有着极强的诱惑力，是考量回报空间的重要指标之一。

蜜雪冰城在2022年、2023年以及2024年前九个月分别录得经营活动现金流量净流入24亿元、38亿元及51亿元，现在公司账上还躺着近60亿元的现金和现金等价物，远超同行。

这么来看，均价6元的蜜雪冰城撑起千亿港元市值，一点也不意外。

投资人争抢份额

创下港股史上最大认购纪录

在很长一段时间里，蜜雪冰城于投资人而言都是一个心情复杂的存在：想投却没有机会投进去。

优秀的消费公司可能只有一次投资机会。依托稳健的内生增长动力，蜜雪冰城并不缺钱，直到2020年12月才开放唯一一次外部融资。当时曾有接近交易的投资人透露，“竞争十分激烈，各家为抢占份额都派出了最强的团队。”

深思熟虑之后，蜜雪冰城最终只选定三家头部机构：高瓴、美团龙珠、CPE源峰，当时20多亿元的融资规模，估值超200亿元。

那是2019年前后，高瓴投资团队在县城和乡镇调研“下沉市场“消费需求时，发现了蜜雪冰城。2020年高瓴作为领投方，投资蜜雪冰城9.33亿元，持股4.0%。后来蜜雪冰城启动IPO，并在今年2月引入5名基石投资者，其中高瓴再一次加码，认购3000万美元。

同样在2019年，美团龙珠团队开始接触蜜雪冰城，但当时后者并没有开放融资的计划。直到一年后，美团龙珠拿到了入场券，后来IPO基石阶段又再认购1000万美元。这背后是他们历来笃定“中国的消费投资永远有机会”。

红杉中国也出现在蜜雪冰城基石投资人队列之中。其实早从2005年成立起，红杉中国就将消费确定为三大领域之一，在近20年来崛起的消费新业态和新品牌中进行了广泛布局，出手了SHEIN、薇诺娜、泡泡玛特、李宁、始祖鸟母公司亚玛芬等一系列消费公司。而在新茶饮领域，红杉中国不仅投资了多个品牌，更是在蜜雪冰城IPO阶段毫不犹豫地重仓，共认购6000万美元，表达了对中国消费行业发展前景的持续看好和长期信心。

股权融资和基石认购相对隐秘，大众真正感受到蜜雪冰城的号召力是在上市前的公开发售环节，缔造了港股历史性一幕——

蜜雪冰城获超5258倍认购，约1.82万亿港元认购金额，超过2021年上市前收获1.26万亿港元的快手，创下港股史上最大规模的认购纪录，是名副其实的“冻资王”。一场久违的盛况上演。

开启下一征程

中国终将崛起一批全球性品牌

上市后，蜜雪冰城的第二曲线在哪里？

咖啡和出海，浮出水面。放眼望去，中国咖啡叙事远未了，蜜雪冰城在2017年推出幸运咖，目前总门店数已经超过4500家，崛起速度超乎想象。

海外也渐渐成为雪王的主场。从2018年“下南洋”在越南河内市开出首家海外门店，到现在踪迹遍布全球，蜜雪冰城在印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国、新加坡、澳大利亚、韩国、日本等中国内地以外的地区开出4800家门店，成为东南亚市场最大现制茶饮品牌。

蜜雪冰城印尼门店

站上港股IPO敲钟舞台，蜜雪冰城已来到连接世界的窗口，而它也将创造更大的想象力——投入更多资金用于支持海外业务发展，特别地是，将计划在东南亚建立一个多功能供应链中心。一个让全世界叹服的中国品牌正在走来。

历史经验表明，企业的长期成功不取决于表面的产品或营销，而是背后系统性能力的积累。当行业进入“内卷”阶段时，真正的赢家往往是那些坚守长期主义理念，默默“铺设管道”的企业。

正如我们所见，蜜雪冰城这么多年来一直在做这样的事，这也是其长远价值观的体现。

以“奶”为例，为了在提升产品口感的同时满足消费者日益增长的健康追求，蜜雪冰城成为现目前中国唯一拿到液体乳产品的食品生产许可证的现制饮品公司，2024年12月还与君乐宝合资建设了“雪王牧场”。

上市后，行动将进一步加速，此次全球发售获得的所得款项净额的66%都将用于供应链建设，如在海南生产基地建造专门生产冷冻水果、咖啡、糖浆和小料等产品的新设施，以及扩充仓储体系等。

不论是糖、奶、茶，还是咖、果、粮、料，蜜雪冰城早已深扎在产业中，建起了难以轻易模仿的护城河。

说到这里，只用简单的“茶饮品牌”来概括蜜雪冰城远远不够了。它更像一个“卖水人”——用极致性价比的现制饮品撕开市场的缺口，同时在底层构建一个横跨农业、制造、物流的庞大帝国，将中国消费产业链的工业化能力推向全球。

在这场IPO浪潮背后，蜜雪冰城已经埋下一枚“时光胶囊”——成立于1997年的蜜雪冰城，将自己的股票代码设置为2097。

这一选择并非简单的数字游戏，而是蜜雪冰城打造全球百年品牌的强烈象征。而我们都将是见证者。