翰思艾泰现金流连年为负，估值一年多暴增十几倍高管老龄化

《港湾商业观察》黄懿

近期，翰思艾泰生物医药科技（武汉）股份有限公司（下称：翰思艾泰）首次向港交所递交招股说明书，拟于主板上市，工银国际担任其独家保荐人。

而该公司在研的核心产品，正是近段时间大热门的“双抗药”，想要抓住投资者被激起的热情，递表港交所的翰思艾泰又能否抓住机遇？​

技术领先但仍未有产品落地

资料显示，翰思艾泰的管线包括3项针对肿瘤学的临床阶段候选药物，包括核心产品HX009、主要产品HX301及HX044，以及7项临床前阶段候选药物，包括针对自身免疫和肿瘤市场的抗体偶联药物、BsAb（双特异性抗体）及mAb（单克隆抗体）。

根据弗若斯特沙利文报告，截至最后实际可行日期，核心产品HX009为第一且唯一一个PD-1/SIRPα双功能抗体融合蛋白。

正巧，双抗药物在近段时间以来，是生物医药领域的“香饽饽”，其中不乏默沙东、百欧恩泰等跨国药企宣布就国产双抗药物与国内创新药企达成收购或授权交易，让国产双抗受到关注。

目前，翰思艾泰的HX009已在澳大利亚启动首次人体临床试验，以评估HX009对晚期恶性肿瘤患者的安全性、耐受性及初步有效性，该试验已于2022年10月完成。主要研究者的结论显示，HX009在所有21名接受治疗的受试者中均具有良好的耐受性。

在业内已有同行卖出授权的情况下，拥有领先技术的翰思艾泰何时才能等到产品上市并成熟商业化呢？似乎未有期。

研究周期长且产品落地过程繁琐的药物，其研发公司承担着巨额研发和运营费用，目前内地生物医药公司扎堆递表港交所，对于港交所而言，其对于这些公司的承载能力和接受度如何？虽然“18A”的出台，是递表门槛的放低，但实际上投资者也较为关注其未来盈利表现。

北京社科院副研究员王鹏表示，“对于研究周期长且产品落地过程繁琐的药物研发公司，港交所确实展现出了较高的承载能力和一定的接受度。这主要体现在‘18A’章节的出台，该章节为未盈利的生物医药企业提供了上市路径，降低了递表门槛。然而，港交所对于生物医药公司的准入门槛并未因此完全放宽，实际上，港交所仍然会对申请上市的公司进行严格的审核，确保其在研发实力、市场前景、管理层稳定性、投资者支持等方面具备较高的质量。”

“从已经上市的65家‘18A’公司的表现来看，虽然大部分公司都出现了破发和市值下跌的情况，但这并不能完全归咎于港交所的准入门槛问题。这些公司的市场表现受到多种因素的影响，包括全球经济形势、政策环境、市场情绪以及公司自身的研发进度、产品商业化能力等。此外，港股市场本身也存在一定的波动性和不确定性，这对于任何上市公司来说都是一种挑战。”

王鹏进一步说明，“尽管如此，港交所对于生物医药公司的准入门槛仍然是相对合理的。它既要考虑到生物医药行业的特殊性和高风险性，也要确保上市公司的质量和投资者的利益。未来，港交所可能会根据市场反馈和监管要求，对生物医药公司的上市规则进行进一步的优化和完善。”

中央财经大学副教授刘春生向《港湾商业观察》指出，“港交所对内地生物医药公司的承载能力和接受度较高，拥有成熟的金融体系和丰富资金资源，允许未盈利、无收入的生物科技公司上市。其准入门槛虽有放宽，但也有相应要求。港交所为企业提供了多元化的资金支持和发展空间。“

“未盈利且产品未落地的生物医药公司对投资者具有一定吸引力，其产品潜力、技术创新等因素能带来预期回报。然而，这些公司也面临着市场竞争、融资困难等挑战。从已上市企业的表现来看，行业虽有一定活力，但也存在一些问题，后续企业需克服困难，提升业绩，才能为港股带来持续的活力。”

研发费用持续扩大，现金流承压

除了核心产品以外，于往绩记录期间前，翰思艾泰开发了HX008，该产品已转让予乐普并于2022年商业化。根据HX008的股权转让安排，公司自其商业化收取一次性现金款项3.5亿及HX008于2022年及2023年的年度销售净额4.375％的年度特许权使用费，分别约70万元及440万元。

除于往绩记录期间前已转让予乐普的HX008外，翰思艾泰目前并无获批准作商业销售的产品，亦未自产品销售中产生任何收入。由此，公司并无盈利，并录得经营亏损。

2022年至2023年及2024年上半年（报告期内），翰思艾泰的其他收入及收益分别为6635.7万、666.4万、2005.2万；净亏损分别为2483.3万、8516.0万、4284.1万；年/期内全面亏损总额分别为2511.7万、8462.3万、4313.1万，累计1.53亿元。

同一时期，翰思艾泰的研发开支分别为5868.4万、4666.3万、4203.4万；核心产品研发总成本分别为1196.3万、1350.5万、1250.0万。其中，2023年上半年的核心产品研发开支为736.0万，2024年同期同比增长69.84％。

翰思艾泰表示，2024年上半年，研发成本同比增加139.8％，主要归因于技术服务开支增加1340万元，主要由于HX009、HX044、HX301及HX111临床试验的CMC成本增加所致；向供应商采购材料增加，包括HX301活性药品成分与HX044及HX111的原料，导致材料消耗开支增加；HX009及HX301的临床试验的临床费用增加；及HX111及HX129的动物试验及样本实验室检测费用增加。

研发费用的大涨，也导致了公司的偿债能力的减弱。报告期内，翰思艾泰的流动比率分别为10.16倍、4.75倍、3.84倍。

根据公司的说法，流动比率由2022年的10.16减少至2023年的4.75，主要归因于按公允价值计入损益的公允价值亏损及额外赎回负债。截至2024年上半年，流动比率降至3.84，主要是由于研发所用现金的经营亏损。

与此同时，报告期内，公司的赎回负债分别为789.8万、1.01亿、1.05亿，主要是由于公司于2023年取得来自额外投资者的投资，其赎回特性已确认为赎回负债；及赎回负债导致产生应计利息。

不仅是研发费用有所增长，公司的行政费用也大大增长。报告期内，其分别为1685.0万、1722.0万、1210.8万。值得注意的是，2023年上半年的行政开支仅为482.3万，2024年同期同比增长151.05％。

翰思艾泰解释称，公司的现金及现金等价物由截至2022年的2980万元大幅增加至2023年的1.62亿，乃主要由于来自乐普及B轮投资者的里程碑付款。截至2024年6月30日，现金及现金等价物减少至1.50亿，主要由于购买七天通知存款。

与此同时，经营活动所产生的现金流量净额在今年上半年也有大幅度提升，报告期内，经营活动所产生的现金流量净额分别为-4750.0万、-5199.4万、-4419.8万。其中，2023年上半年为-1915.4万，2024年同期同比增长130.75％。

不难看出，2024年上半年的现金流支出不仅同比增幅明显，而且仅半年的时间就接近前两年的整年的水平。翰思艾泰表示，截至2024年9月30日，该公司的现金及现金等价物及原到期日超过三个月的定期存款合计为1.534亿元。

假设未来公司平均现金消耗率为2023年水平的4.4倍，公司估计截至2024年6月30日的现金及现金等价物将能维持公司约23个月的财务可行性。

此外，外界不少声音对翰思艾泰的董事会成员的年纪有非议，其董事会由9名董事组成，其中有5名董事年龄超过60岁，年龄最大的董事达到66岁，年纪最小的41岁，9名董事会成员平均年龄约56岁，而年纪是否会成为该公司的影响因素呢？​

一年多估值暴涨十几倍，上市后表现仍难料

同时，公司的估值一年左右暴增十几倍也引发外界关注。

招股书显示，翰思艾泰一共完成了A轮、B轮及B+轮在内的三轮融资。2023年1月，翰思艾泰与杭州翰思等多方进行资产重组，完成A轮融资。北京龙磐和杭州红业睿吉各自以1651万元的代价将杭州翰思12.5%的股权转让给翰思艾泰，分别以认购本翰思艾泰14.71%股权将支付的增资款抵销，贝达药业（300558.SZ）则以825万元为代价将6.25%的杭州翰思股权转让给翰思艾泰，以认购翰思艾泰7.35%股权将支付的增资款抵销。

2023年5月，翰思艾泰进行B轮融资，部分B轮投资者及独立投资者以总代价约9138万元认购翰思艾泰78万元的注册资本，公司估值1.37亿元。

2024年6月，翰思艾泰进行B+轮融资。海南扬子以1065万元的代价，从翰思生物医药（香港）手中获得翰思艾泰0.87%的股权。同月，扬子香港认购翰思艾泰0.65%的股权，认购金额同样为1065万元，公司估值达16.15亿元。

有市场人士认为，递表前的估值暴增代表着投资机构对其的看好，但上市后是否估值能够维持则充满不确定性，尤其是不少生物医药类企业，上市后估值倒挂，甚至暴跌的也不少。（港湾财经出品）