15.96亿元跨界收购医药公司，四川双马再次“不务正业”又能否扭转增长困局？

16亿元加持下，从“做投资”到“做医药”，四川双马“豪赌”未来。

来源｜医药研究社

GLP-1赛道的火爆，引得建材大佬都有意从中分得一杯羹。

近日，建材公司四川双马发布公告称，拟以15.96亿元的交易价格，向深圳市星银医药有限公司及深圳市星银投资集团有限公司购买其所持有的深圳市健元医药科技有限公司（以下简称“深圳健元”）92.1745%的股权。

据了解，深圳健元主要进行多肽类原料药产品的研发、生产及销售，凭借GLP-1这一概念进入上升期。从赛道前景来看，通过此次跨界收购，四川双马似乎有望改善整体经营，促进产业链的延伸，但是仍然存在较大不确定性。

一、主营业务乏力，四川双马选择 “不务正业”

其实，在收购深圳健元之前，四川双马就“不务正业”许久了。

据悉，自新实控人IDG合伙人林栋梁2016年入主之后，四川双马开始了从水泥、骨料产销到私募股权投资基金管理的转型。

财报显示，2022-2023年，公司水泥业务收入占总营业收入的比重由59.72%下降至47.21%，骨料业务收入占总营业收入的比重由17.88%下降至14.60%，私募股权投资基金管理收入占总营业收入的比重由22.39%上升至38.19%。

2024年上半年，私募股权投资基金管理收入占总营业收入的比重已达到45.83%，首次超过水泥业务，真正成为贡献业绩的主力。

而四川双马有这样的业务调整，很大程度受到建材行业的周期性影响。

据了解，目前建材行业总体呈现平稳偏弱态势，市场需求收缩，主要产品产量和经济效益指标也出现明显下降。国家统计局数据显示，2024年1-6月，全国累计水泥产量8.5047亿吨，同比下降10.0%，产量为2011年以来同期最低水平。

反映在公司经营层面，可以看到，今年上半年，四川双马建材业务分部收入为2.61亿元，同比下降40.52%。主业发展乏力之下，公司也将加快业务转型，无论是做投资还是进军医药赛道，都是破局的重要手段。

但要论哪种手段能为公司带来更长期的增长，进军医药赛道或具有更强的可行性。

二、于四川双马而言，深圳建元为何值得 “霸气押注”？

诚然，凭借做投资，四川双马实现了一些成果。

据财报，目前四川双马总在管基金规模近280亿元；截至2024年6月，公司和谐锦弘、和谐锦豫两只基金共产生投资收益16.54亿元，确认超额业绩报酬1.33亿元。 

但也需要认识到，这并未扭转业绩下滑的颓势。财报显示，今年上半年，四川双马实现营业收入4.82亿元，同比下降14.08%；归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比下降75.06%。

另外，私募市场洗牌正在持续加剧。根据中基协公布的数据，今年1-7月，约970家私募机构被注销；7月存续基金规模同比下降1.13万亿元至19.69万亿元。这种情况下，四川双马转向医药等更有增长潜力的赛道是必然。

目前深圳健元也的确有望承接四川双马的转型需求。

据Frost&Sullivan数据，全球多肽类药物市场规模已由2018年的607亿美元增长至2023年的895亿美元，预计2028年相关市场规模有望增长到1890亿美元。其中，我国多肽类药物市场规模将从2023年的597亿元增长至2028年的1360亿元。

立足风口，通过加码多肽类药物开发，深圳健元也已经做出成效。据悉，深圳健元多肽类原料药产品主要包括司美格鲁肽、替尔泊肽、利拉鲁肽等20多个品种，其中司美格鲁肽、替尔泊肽等5个品种已完成美国FDA DMF备案。

另外，业绩方面增势日趋明显。公告显示，经审计的合并口径下，2023年及2024年上半年，深圳健元营业收入分别为3.20亿元和2.16亿元，营业利润分别为8999万元和8268万元。

赛道风口正盛以及标的公司的发展处于上行区间，都给了四川双马“霸气押注”的理由。不过也需要看到，近16亿元的跨界收购，同样是一场“豪赌”。

三、以近 16 亿元的跨界收购，四川双马 “豪赌” 未来

对于此次跨界收购，四川双马无疑是有一定信心的，其在公告中表示：“本次交易完成后，公司将把握生物医药行业的增长机遇，将生物医药业务纳入业务板块，优化资产配置，增强资产的盈利能力和市场竞争力，综合提升公司的可持续发展能力。”

但深圳健元能否真正为该公司带来增长仍有待考量。

一方面，目前多肽类药物市场越来越“卷”。据悉，截至2023年底，国家药监局共批准80件多肽药物上市，占全球批准上市多肽药物数量的43%。

具体到参与公司方面，药明康德、诺泰生物、翰宇药业、圣诺生物、泰德医药等超10家国内药企业务均涉及GLP-1原料药供应，都是强有力的竞争者。相比国内头部药企，深圳健元的经营水平和市场影响力显然仍有较大的提升空间。

另一方面，四川双马以建材起家，其主营业务与医药研发可以说“风马牛不相及”，业务整合存在较大难度，之后公司可能需要补的功课还有很多。

对此，东建国际证券资管部总裁、矩阵资本管理合伙人范译阳也指出：“跨行并购的难点在于并购后的整合挑战，其次并购后，市场对于多元化的上市公司的估值逻辑需要重新认定。”

但于四川双马而言，后续的攻坚战必须全力以赴。毕竟当前业务运营受阻显著，另外，收购也带来了一些资金压力。

根据公告，此次收购中，四川双马自有资金支付仅占四成，六成需要在股权转让协议签署后，向渤海银行股份有限公司、招商银行股份有限公司、民生银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司等金融机构申请，担保方式包括但不限于以交易标的深圳健元92.1745%股权作为质押。

也就是说，为了完成收购，四川双马将采取贷款方案，“豪赌”属性更加凸显。