美联储降息对中国的影响

【本文原标题为“美联储降息对中国的影响”，风闻社区有修改】

本文首发于微信公众号“何加盐”

最近，美联储降息了，很多朋友对这个问题比较关注，想要知道此事对中国究竟有什么影响，尤其是，对公司和个人的商业与投资决策，有什么需要注意的。

但网上对这个问题的分析五花八门，各种观点都有，甚至还有一些是纯粹从情绪出发的阴谋论观点，只能当乐子看一下，对了解真实情况没什么帮助。

正好，这个问题涉及到我的老本行，我也来分享一下我的观点吧。

先说一下背景：我硕士学的就是西方经济学，毕业后搞了十多年的国际经济研究。

对任何一个研究国际宏观经济的人而言，美联储的货币政策一定是关注的重点，毕竟美国作为全球第一经济大国和金融中心国，其货币政策必定会对全球的金融和经济都产生影响。

因此，我也完整见证了美国从次贷危机以来的经济、金融变动情况，以及美联储的一系列应对措施。美联储每季度的议息会议纪要（都是美联储官网公开的），我以前都是每期必看的。

说这些不是为显摆，而是想说明，我对这个问题是有长期研究，有一点发言权的。

了解美联储的利息政策，必须得先了解它两大核心政策目标。

自从美联储成立以来，它从来都是围绕着两个目标进行调节的，那就是保证就业和稳定物价。

美联储的第一个目标是最大化就业。在具体的操作中，是根据全国的失业率数据来反向衡量。失业率如果高了，美联储就必须要采取措施去把它降下来。因为失业率高，就证明经济形势不好，社会将因此而动荡，人们也会非常痛苦。

当然，所谓的“最大化就业”只是一个说法，任何一个经济体都不可能做到百分之百就业，哪怕是最理想的经济状况下，也总会有一些适龄人口由于种种原因未能进入就业市场的，因此一个国家总会有一个“自然失业率”。美国的自然失业率大约是4%。通常而言，如果能把失业率水平控制在4%左右，美联储就会认为已经达到目标。

美联储的第二个目标是“稳定物价”。在具体操作中，是根据通货膨胀率的高低来决定是否要采取措施。通货膨胀的意思就是商品涨价，一个国家的通货膨胀率不能过高，因为通货膨胀一高的话，人们手里的钱就不值钱了，每个人都会恐慌。

当然，通货膨胀率也不能过低，如果物价老是不涨，甚至还下跌（即“通货紧缩”），这对社会也不是好事，会影响企业生产积极性、损害人们对未来的信心。所以，一个国家也会有一个“理想通胀率”。美国比较公认的理想通胀率是2%。通常而言，如果能把通货膨胀率控制在2%左右，美联储就会认为已经达到目标。

在经济学上，通货膨胀率加上失业率，被称为“痛苦指数”。例如一个国家的通货膨胀率是15%，失业率是10%，国家痛苦指数就是25%。如果通货膨胀率是2%，失业率是4%，国家痛苦指数就是6%。显然，前面那个国家比后面那个国家总体上要痛苦得多。

所以美联储最核心的政策目标，就是要确保通货膨胀率和失业率控制在一定的范围之内。本质上就是让国家痛苦指数降低。

但问题是，影响通货膨胀率和失业率两个指标的政策手段，效果往往是相反的。想要降低通货膨胀率，往往就会升高失业率。想要降低失业率，往往又会升高通货膨胀率。所以美联储就必须得进行权衡，这一段时间的政策重点到底是降低通货膨胀还是降低失业率？

可以说，美联储几乎所有政策的出发点，都是在围绕这个问题进行权衡。至于说它产生的国际影响，其实都是外溢效应，并不是美联储本身的政策追求。

那么加息和减息怎样影响通货膨胀和失业率呢？从最基本的原理来讲，通货膨胀率高，就是说明市场上钱太多了，美联储就会收紧银根。最简单的办法就是加息。如果失业率高，就是说明市场上经济机会太少了，再往前深追究一步，就是人们消费和投资太少，美联储就会想办法放宽银根，让大家去多花钱拉动经济繁荣，以便让失业率降低。最简单的办法就是降息。

也有一种特殊情况，就是明明失业率不高，但是美联储也采取降息措施。这往往是因为通货膨胀率极低，低到了2%以下，一方面需要刺激一下，让经济不要陷入通货紧缩，另一方面也是因为这么低的通货膨胀率给美联储留足了空间，不用担心降息会引起通货膨胀，这种情况下放松银根，让市场上多一点钱，是所有人都乐见的。

为什么加息和降息能起到调控通货膨胀和失业率的效果呢？原理其实很简单，利息升高了，大家就更愿意把钱存起来不花；利息降低了，大家就愿意把钱取出来花掉。实际的过程会复杂一些，因为美联储加息降息，实际上变动是联邦基金利率，要传导到其他资产，还要有一个交易和变化过程，涉及到各种不同的资产的换算和换买，但基本原理就是这样的。大家简单理解为银行存款利率的升高和降低即可，不影响分析结果。

但美联储的加息和降息政策实际产生的效果，并不在于能让市场上的美元减少或增加多少，而在于对投资者预期的管理。可以说，预期管理，才是美联储利息政策的精华与核心。

美联储每次加息或降息的幅度都是很小的，大部分情况是变动25个基点（如果原来利率是5.25%，降息25个基点就是变为5%），小部分情况是50个基点。如果一次变动100个基点，那就是十分严重的情况了，过去34年，只在2008年金融危机期间和2020年新冠疫情期间各发生过一次。

25基点和50基点的变动，本身所影响的美元数量，相对于庞大的市场而言只是杯水车薪，但关键在于，美联储每次升息和降息都不是单次，而是一整个周期，中间可能有连续两三年、持续十几轮的不断降息或不断升息。

正常而言，美联储的公开市场委员会（FOMC）每个季度都要开两次议息会议，每次都要决定是升息、降息还是利息不变。一旦启动升息，有可能在连续很多个季度的时间都是升息；一旦启动降息，也有可能连续很多个季度都是降息。

所以最关键的其实并不是单次的美联储会议是升息还是降息，而是有没有发生大周期的变化。市场是通过判断整体政策的延续性或者转折性，从而决定中长期资金的配置。换言之，是升息或降息的预期在调节投资者的行为，而不是单次的加息和降息效果。

这次美联储的降息之所以引起注意，是因为美联储结束了从2022年3月以来持续至今的升息周期，转入了降息周期。这就意味着美联储对美国经济的判断，进入一个转折点，也就是说美联储认为美国经济进入危险地带，接下来失业率可能会上升，需要采取刺激措施了。

进入21世纪以来，美国先后有三次进入降息周期。

第一次是2001年，原因是应对互联网泡沫破裂引起的经济动荡，经过13轮降息，利率从6.5%一路下降到1%。

第二次是2007年，原因是应对次贷危机引起的金融风暴，经过10轮降息，利率从5.25%下降到0。

第三次是2019年，当时美国并没有重大的经济危机，但出现经济增速变缓的苗头，且通货膨胀率持续低于2%，具备降息的空间。经过3轮温和的降息后，到2020年初突然爆发新冠疫情，对美国经济造成重大打击，美联储又迅速做了两次75基点和100基点的激烈降息。因此，这一次降息周期经过5轮降息，利息从2.25%下降到0。

今年9月美联储的这一轮降息，并不是单纯的一次公开市场操作，而是21世纪以来美国第四次降息周期的开启。这才是最值得我们关注的点。

从这个角度讲，我们最需要担心的，其实是美国经济结束了前一段时间的乐观预期，转入到悲观预期了。这对全球的消费和投资会有很不好的影响，其中包括中国。如果在美国经济看衰的大背景下，全球市场整体的情绪变得悲观的话，由于消费和投资的热情受到打击，中国经济也会受到一定程度的负面影响。

但事情有好有坏。如果从中美全球竞争的角度来讲，也有可能对中国是好事。资本、人才和商业机会都是全球流动的，它们流向哪个国家，与该国的经济发展前景有很大关系。中国不管你之前认为它是好还是坏，你的预期没有变；但是现在美国的预期从好变成坏，这也就意味着在中美竞争的天平上，砝码向中国这边移了一点。

当然这个预期是对总体市场的预期。对于具体的某些行业，例如对金融业来说，美联储降息意味着美国资本市场上的钱会多起来，金融机构的日子会好过很多，很多需要用到金融杠杆的行业，这两年面临的紧张局面多少会有一点缓解。

全球资本市场是流通的，美国的钱变多了，会流向欧洲、日本中国，让这些地方的资本市场也相应变得更宽松。这就是为什么此前美联储采取量化宽松政策时，大家都是说美联储在向全球放水。这次降息，虽然力度上不会像之前的量化宽松那么大，但是效果的方向是一致的。

至于说到中国在这一次美联储降息过程中将受到的具体影响，主要是两方面。

一个是在商品流动端。

美元降息，说明美元在国际上不那么值钱了，人民币相对于美元就会有升值的动力，这对中国商品的出口是不利。

假设现在1美元可以兑7元人民币，在美元贬值的情况下，未来可能1美元只能兑6.8、6.5、6.2……乃至更少的钱。这也就意味着原来一美元能买到价值7块钱的中国商品，现在只能买到6块多了，那肯定会有一部分人就觉得不值，从而转向购买其他国家的商品了。

另一个是在资本流动端。

美元降息，代表着以美元计价的资产整体贬值，所以资本会从美国流出，流向其他国家，其中也包括中国。

当然，在具体效果上，也可能不是从美国流向其他国家，而是原本流向美国的资产洪流被减缓了。例如，假设原来一年流入美国的净资本是8000亿美元，降息后可能会降为5000亿、3000亿甚至更少。

资本总是要逐利的，不流入美国，就会流入别的国家，其中必然有一部分流向中国。总而言之，总的效果是现在人民币资产的吸引力上升了，美元资产的吸引力下降了。

所以美联储这一次降息，对中国的影响是非常综合的。有虚（预期）有实（商品和资本流动），有好有坏，不能单纯地说是某一方面的影响。

总体而言，中国经济发展有自身的逻辑，受美国货币政策的影响越来越小，美联储的加息与降息，能够影响的地方非常有限。

只不过具体到企业和个人的微观操作，你可以根据我上面分析的内容，去做进一步的了解和准备。主要有这么几点：

1.如果你是做出口生意的，要预备出口可能会受到影响，尤其是对美国市场的出口可能会被冲击。

这个冲击来源于两方面，一方面是美国经济本身走向悲观，从而影响美国民众的消费能力与消费意愿。另一方面是美联储降息导致的美元贬值，使得中国商品在国际市场上降低了竞争力，而美国商品则增加了竞争力。

做出口生意的朋友还要有一个准备，那就是由于美元进入降息通道，大概率会导致美元相对于人民币贬值，如果你赚的是美元，尽早换成人民币会更保险一些，在这个降息周期内，你拿美元的时间越长，能换成的人民币可能越少。当然，这只是从汇率方面考虑，如果你有其他方面的考虑，那另当别论。

2.如果你使用了美元金融杠杆，可以预期你接下来的金融压力会减轻一些；如果你准备使用美元杠杆，接下来从市场上找到钱会比前两年更容易，成本也会越来越降低。

这种效应也会逐渐传导到国际市场，美元的放水会从美国资本市场向全球“漏出”，“漏出”的目的地自然也包括中国。所以如果你在国内准备融资、贷款、发债等，也会相对比以前更容易些。

3.如果你准备在中美之间做资产配置的，在当前情况下，不妨可以稍稍偏回来中国一些。这主要是出于两个方面的考虑：

一是如果美联储都觉得美国经济形势未来堪忧，那你最好也跟美联储统一认识，心里要清楚知道，美国经济不如前两年那么乐观了——除非你认为你对美国经济的认识比美联储更权威；

二是从历史规律来看，美元一旦进入降息周期，短则一两年、长则三四年都会持续降息，在这个过程里，美元资产是会持续贬值的。在资产配置篮子中适当减少美元资产，增加人民币等其他资产，有利于对冲这种贬值风险。

还是同样的道理，我说的只是从未来两三年的经济形势和外汇变动趋势而言，如果你基于其他方面的考虑要增加美元资产，那另当别论。只不过，你需要预计到，美国经济趋向于悲观与美元趋向于贬值，会使你的美元资产受到一定的损失，你要有接受这一点的心理准备。

需要说明的是，上面我谈的只不过是一些经济学的常识，所有的分析和判断都是概率事件，我所指出的只是正常情况下大概率会发生的事情，而不是必然会发生的事情。世界经济、科技和政治形式瞬息万变，黑天鹅和灰犀牛随时都有可能会跑出来，把一切预测全部都颠覆掉。

归根到底，做好自己眼前的事，增强自身的实力，以不变应万变。这样的话，不管美国加息降息，不管国际形势如何变化，我们都能胸有成竹地去应对。无论是国家还是个人，道理都是一样的。