部分雪球产品“倒在黎明前”,很多人不太懂这到底是啥投资，简单聊聊

​近日，一张网络截图引发热议，该截图显示投顾提示一位投资者，其参与的2022年1月13日中证500指数雪球于2024年1月15日到期，因该合约保证金为25%，期末价低于期初价25%以上，因此此次投资的200万本金和票息皆无。

何为雪球产品，最近身边也有不少朋友问我，那我就简单和大家聊聊

雪球产品合约的要素一般有：挂钩标的、存续期限、敲出观察频率、敲入观察频率、敲入界限、敲出界限、敲出票息等。

以某机构发行的雪球型产品来举例说明，该产品的挂钩标的是中证500指数，存续期限为24个月，敲出观察频率为每月一日，敲入观察频率为每日观察，敲入界限为75%，敲出界限为103%，票息为年化20%。

这里面，重点是要彻底搞清楚【敲入】和【敲出】两个概念。

①敲入（通常可以设置下跌幅度为-15%~-40%，也就是初始价格的85%~60%），指的是股价下跌已经跌破你所设置的价格。往下跌的概念，每天观察一次有没有敲入。

②敲出（通常设置成上涨幅度3%~5%，也就是初始价格的103%~105%），指的是股价上涨幅度已经超过了你所设置的价格。往上涨的概念，每个月观察一次有否敲出。

简单来讲，当指数下跌幅度达到-15%~-40%即发生敲入事件；当在敲出观察日（每月一天）指数收盘价高于期初3%-5%，即发生敲出事件，产品结束。

从以上4种情况，我们可以看出，雪球产品：

1）最适合的环境，震荡市或者温和下跌的市场环境。

指数跌幅不超过敲入界限，客户可以持有到期，收益就像滚雪球一样越滚越大。

2）比较适合的环境，指数温和上涨。这样投资人可以在持有一段时间后敲出，获得票息收益。

3）它不太适合单边上涨的市场环境。

因为指数单边上涨产品会较快敲出，投资人拿到的绝对收益低，而此时买指数或者多头类基金的回报往往是不错的。

另外一种不太适合的市场环境是指数在高位，投资人在高位买入，先敲入再敲出。尽管敲出后投资人可以获得较高的票息，但其实在这个过程中投资人会比较被动，尽可能不要敲入。

4）不适合单边下跌的市场环境，敲入后无法敲出，投资人会亏损本金或仅保本，持有的时间成本较高，同期两年期的多头产品应该会获得还不错的收益。

举个例子吧：

23年6月23日中证500这个标的6个月给的票息是6%（敲出为100%，敲入为80%）.你买入20W雪球（对应名义本金100W）.假如3个月的今天就敲出的话，你能获得的利润是：100W*6%*3/12=1.5W.

这样你会发现，你给了20W成本，3个月就有1.5W的收益，所占资金对应的年化就有30%了.

所以，雪球产品的原理到底是什么呢？

咋一看，收益还不错，天底下还能有这种好事儿？不会是杀猪盘吧？我估摸着很多朋友看到这里的第一反应会是这种。

接下来，咱们就来和大家聊一下它的原理到底是什么？券商到底是怎么实现&为啥敢承诺这么高收益的？

简单来说，答案在 Delta 对冲。

Delta 对冲是目前期权对冲最常见的方法，可简单概括为“逐步建仓、高抛低吸”，核心逻辑是构建一个组合，使其Delta等于零。实际操作可拆解为对冲频率、风险敞口、Delta 推导和方向性判断四方面。

简单来说，就是券商通过一系列高大上、各种看着不明觉厉的操作，赚取市场波动的钱。

再把其中几个问题单拎出去说一下

1）雪球产品收益率取决于什么因素？

收益主要取决于标的波动率。

跟踪指数的波动率越高，做高抛低吸的机会就越多，收益率自然就越高。

2）券商有可能会亏损吗？

有可能的。

券商的报价取决于量化模型对未来市场波动率的预测，如果未来市场的实际波动率不及预期，或者其自身交易能力下降，无法在高抛低吸中获利，但期末仍要按合约支付给投资人收益，则券商亏损。

一般来说券商会给一个相对安全的报价，不至于让自己陷入亏损，另外券商可能在某几笔雪球产品上亏损，但从大数定律上来看，券商仍然是能够赚钱的。

3）券商是不是在与客户对赌？

不是。

很多投资人会有这样的误区。

对于雪球产品，券商的收益仅取决于自身的交易能力、量化模型的波动率预测能力和产品定价能力。这些能力越强，赚钱的概率越大；而投资人的收益取决于市场波动率以及指数走势是否符合兑付收益的约定条件，因此投资人和券商的利益是不相冲突的，不存在此消彼长的关系，也与指数涨跌方向无关。券商实际是在交易标的的波动率，而不是交易标的的涨跌幅。

回头开篇第一张图，近两年在市场处于相对低位时，大量雪球结构产品发行，彼时投资者认为大概率可赚取“稳稳的收益”，难料市场跌幅大超预期。目前，多数雪球产品挂钩中证500指数，亦有产品挂钩恒生科技指数、中证1000指数，若市场持续下行，敲入的风险仍将持续。

早在2022年3月时，雪球也出现过集中敲入的情况。当年3月14日，恒生指数大跌。截至收盘，恒指报收19531点，跌4.97%，创2020年5月以来最大单日跌幅；恒生科技指数报收3778.6点，跌11.03%，创历史最大收盘跌幅。

最后不知道对于我们一般散户而已这是不是一个好消息，那就是：有消息称，雪球期权产品进一步受限，个人认购门槛提高到1000万。