估值虚高、涉嫌非法垄断，零食很忙被上市股东扒了“底裤”

获得上市公司超10亿元融资的零食很忙集团，也被上市公告扒了“底裤”。

12月18日，好想你、盐津铺子、零食很忙、赵一鸣零食在湖南长沙签署战略合作投资协议，宣布好想你、盐津铺子控股分别向零食很忙集团投资7亿元、3.5亿元人民币。

根据好想你公告，刚刚合并了赵一鸣的零食很忙集团，估值来到了95亿元。但公告亦显示，去年零食很忙与赵一鸣的净利润分别为6153万元、3844万元。如果仅凭市场业绩回本，股东大概还要数十年的努力。

而在好想你的公告中，也“坦诚”零食很忙与赵一鸣的合并未向有关部门进行集中申报，涉嫌“非法垄断”。

对于零食很忙而言，无论是并购赵一鸣，还是寻求大手笔融资，紧锣密鼓地资本腾挪之后，剑指资本市场已是司马昭之心。

不过，零食很忙能否成功登陆资本市场，仍有很大的不确定性。背刺良品铺子惹上官司、涉嫌行业非法垄断、面临IPO通道缩紧等层层关卡，亦在考验着零食很忙的智慧。

在业内人士看来，零食量贩赛道内卷的当下，零食很忙的估值泡沫明显；对于此前主打中高端市场的好想你和盐津铺子来说，能否与主打低端的零食很忙产生业务协同，亦存在大大的问号。

12月18日，好想你、盐津铺子控股分别向零食很忙集团投资7亿元、3.5亿元人民币。投资完成后，好想你将持有零食很忙集团6.64%股权，盐津铺子控股持有3.32%股权。

作为零食很忙和赵一鸣合并后的首笔融资，也获得了业内广泛的关注。而焦点则是这笔买卖到底值不值？

从资源协同的角度看，好想你与盐津铺子都属于生产型企业，拥有线下门店优势的零食很忙，将会在渠道方面，与投资方产生销售协同。但如果拆解投资零食很忙的逻辑，大概率可能沦为一场“击鼓传花”的资本游戏。

第一，单个加盟店估值超百万，有些“虚火旺”。

以零食很忙集团的最新估值和门店数量估算，零食很忙单店估值超过100万元。有业内人士告诉嗨牛财经，一家150平方左右的零食量贩，启动资金约在百万左右。

但不要忘了，零食很忙是以加盟为主，这些门店的所有权和主动权在加盟商手里。对于加盟商来说，一旦零食很忙无法让他们赚钱，就可能面临大面积的闭店潮。

这与好想你当年购买“百草味”的底层逻辑有很大区别，毕竟投资百草味，渠道都掌握在好想你手里。

第二，低端走量的渠道，容易拉低品牌形象。

事实上，零食很忙目前能带给加盟商的流量，依靠“拼多多式”的低价打法。以赵一鸣为例，在良品铺子的公告中显示，赵一鸣2022年的净利润率是3.16%，今年上半年的净利润率已跌到2.74%。

而公开资料显示，“零食很忙”拥有约18%的综合毛利率，良品铺子、三只松鼠等企业的毛利率，仍在25%—29%左右。

此前主打礼品市场的好想你，如果想要和零食很忙完成渠道协同，只能通过低价产品铺渠道，长此以往，可能会给好想你贴上低端品牌的心智标签。

第三，行业内卷之下，零食很忙利润难有上升空间。

随着行业加速内卷，坚持以价换量的零食很忙，只能通过“货如轮转”来弥补低毛利带来的盈利空间压缩，这种模式注定了未来的利润空间。

如果按照现在的估值看，零食很忙的静态PE约90倍，这意味着在该公司每年利润全用于分红的情况下，投资者需要近百年才能收回全部投资金额——对比来看，行业头部上市公司良品铺子、三只松鼠的静态PE分别约为24倍和55倍。

好想你和盐津铺子的这笔买卖，如果单从市场经营和回报的角度，大概率是一笔不划算的买卖。那么，对于精明的资本来说，为何仍选择大手笔投资零食很忙？这或源于零食很忙，刚好切中了好想你的近两年痛点心理。

对于拿出7亿元的好想你来说，自从卖掉了渠道“百草味”，业绩始终难有亮点。最新三季报显示，好想你前三季度归母净利润亏损4083.62万元，仍陷于亏损泥淖。

对于手握闲钱的好想你来说，尝到了“倒卖”百草味带来巨额回报的甜头，也渴望押中下一个“百草味”。

从好想你三季报账面看，好想你货币资金约16亿元，流动负债合计约5.2亿元。如果此次战投零食很忙7亿元后，也是重新过上了紧巴巴的日子。

此前并购百草味时，好想你给出了业绩对赌协议，此次好想你战投零食很忙，大概率也是需要一些预期。

盐津铺子则属于“打不过就加入”，多年来布局自建工厂的盐津铺子，已经将代工环节毛利润留存。投资零食很忙这些渠道，显然可以增厚利润空间。

从前三季度财报看，盐津铺子归母净利润3.96亿元，此次战投零食很忙，盐津铺子控股相当于支出盐津铺子今年大部分的净利润。

对于零食很忙的“新盟军”来说，都是迫切需要看到市场预期和回报。零食很忙仍处于门店高速扩张期——此轮融资将主要用于零食很忙集团的供应链仓储建设、商品升级、数字化发展、市场开发和品牌建设等方面。

这也意味着，除了门店数量的故事之外，加速资本化或才符合当前股东的集体利益。

急于登陆资本市场的零食很忙，却显示出“欲速则不达”的窘境。

先是“背刺”良品铺子被诉至公堂。

零食很忙与赵一鸣的合并前夕，隐瞒了双方的合作事项。今年10月17日，“蒙在鼓里”良品铺子对赵一鸣进行了退股转让，和平分手。

然而，与“旧人”分别后不到一个月，赵一鸣与零食很忙宣布合并。在业内人士看来，两家行业龙头企业的合作需要进行从洽谈、财务审核到落地的一系列流程，很难在20多天内完成。

在良品铺子看来，赵一鸣的刻意隐瞒和引导，或直接导致基于错误的或不实的交易背景和定价依据出让了所持股权，从而对该公司的合法权利造成损害——这也成为起诉赵一鸣的“导火索”。

再者，零食很忙集团涉嫌行业非法垄断。

早在零食很忙和赵一鸣合并之初，就有业内人士爆料，暗渡陈仓的双方瞒过了良品铺子，同样也违反了监管层的相关规定。

这一爆料被好想你的相关公告所证实，其称“零食很忙已在积极准备经营者集中的相关申报工作。”

双方的合并，最终损害的是消费者。合并之前，零食很忙和赵一鸣在江西、湖北等重合度高的区域“打”得不可开交。有媒体披露，双方巷战肉搏时，“赵一鸣打出了5.9折，零食很忙看到了，连夜做新海报宣布5.8折，而后赵一鸣也发狠了，打出5.5折。”

但这种充分的市场竞争，随着双方的合并已很难再重现。

先斩后奏的垄断“闯关”，让其在冲刺资本市场中充满了不确定性。有资深律师分析认为，“合并双方有被处以数百万元罚款、恢复合并前状态的可能。”

冒着被监管层处罚，违背商业精神的“背刺”合作伙伴，“估值虚高”的零食很忙明白，量贩行业虚火下降的已经出现拐点，一旦行业开始大洗牌，它可能与资本市场渐行渐远。

究竟是一飞冲天，还是一地鸡毛，牌桌上的零食很忙只有一把梭哈。