灿芯股份IPO： 依赖中芯国际 科创成色不足

10月18日，灿芯半导体（上海）股份有限公司（以下简称：灿芯股份）将在上交所科创板首发上会。成立于2008年的灿芯股份是一家专注于提供一站式芯片定制服务的集成电路设计服务企业，其定位于新一代信息技术领域。截至目前，灿芯股份自形成了以大型SoC定制设计技术与半导体IP开发技术为核心的全方位技术服务体系。

近几年，灿芯股份净利润增速放缓，增收不增利状况凸显；由于供需两端高度依赖中芯国际，也使其毛利率下滑，潜在风险加大；研发方面不及行业平均水平，更是为灿芯股份的未来增加了不确定性。

净利增速放缓 毛利率低于同行

招股书显示，此次IPO，灿芯股份拟发行股份不超过3000万股，占公司发行后总股本的比例不低于25%；拟募集资金60004.75万元，分别用于网络通信与计算芯片定制化解决方案平台、工业互联网与智慧城市的定制化芯片平台、高性能模拟IP建设平台。

2020年至2023年1-6月，灿芯股份分别实现营业收入为50612.75万元、95470.05万元、130255.97万元和66695.99万元；同期内实现净利润/归属于母公司所有者的净利润分别为1758.54万元、4361.09万元、9486.62万元和10864.57万元，实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为736.55万元、3451.70万元、10297.87万元、9503.60万元。尽管灿芯股份的营收一直在增长，且营收增速也在提升，但是净利润的增速却呈现出缓慢下降的趋势。同时，灿芯股份的现金流状况也难言乐观。上述同期内，灿芯股份经营活动产生的现金流量净额分别为17418.63万元、17537.56万元、16309.62万元、3152.57万元，

不仅如此，灿芯股份的毛利率还低于同行。招股书数据显示，2020-2022年，灿芯股份的毛利率分别为17.25%、17.1%和19.63%，而同期内同行业企业毛利率均值分别为35.32%、37.86%和39.33%，其中，部分企业的毛利率能达到40%以上，而灿芯股份的毛利率远远低于行业平均水平。

对此，灿芯股份在招股书中表示，公司毛利率波动主要受产品及服务的销售价格变动、产品结构变化、市场竞争程度、技术升级迭代等因素的影响。若未来市场竞争加剧导致产品或服务销售价格下降；材料采购或人员成本上升，而公司未能有效控制成本；行业技术加速迭代，而公司技术实力停滞不前，未能及时推出新的技术领先的产品或服务能力无法满足持续发展的行业技术需求等不利情况发生，公司毛利率将面临波动加剧的风险，并且低于行业平均水平的状况可能持续，给公司经营带来负面影响。

依赖中芯国际 供给均受制于人

灿芯股份能够在短时间内实现大规模扩张，中芯国际发挥了重要的作用。

一方面中芯国际是报告期内灿芯股份最大的原材料供应商。同时，中芯国际的全资子公司中芯控股直接持有灿芯股份18.98%股份，是公司的第二大股东，2020-2022年各期末，灿芯股份对中芯国际各期采购金额分别为33489.72万元、71292.85万元和93016.57万元，占各期采购总额比例分别为69.02%、77.25%、84.89%。

在灿芯股份看来，依赖部分头部供应商主要是由于晶圆生产制造环节市场集中度高，出于工艺稳定性和批量采购成本优势等考虑，往往选择个别晶圆厂和封测厂进行合作。从整个行业来看，全球先进的晶圆代工厂集中度较高，任何一个晶圆代工企业经营情况变动都会对其下游客户造成重大影响，任何企业与新晶圆代工企业建立合作并稳定生产需要一定时间，短期内难以改变个别供应商占比较高的情形，灿芯股份也不例外。

尽管事实如此，但是潜在风险不得不在意。灿芯股份在招股书中也坦承，若未来包括中芯国际在内的公司主要供应商业务经营发生不利变化、产能受限、产品交付延期、质量瑕疵等问题，或与公司出现合作关系紧张等情况，将对灿芯股份的生产经营产生不利影响。而中芯国际似乎更特殊一些，如果受到国际地缘政治波动、原材料供应急剧紧张等突发性负面事件影响，将直接导致其工艺技术发展或产能受限，对灿芯股份生产经营产生不利影响，使得后者面临重大风险。

特别值得注意的是，依赖中芯国际的原料供应似乎并没有给灿芯股份带去太多实惠，反而让人怀疑灿芯股份受制于人的后果已经显现。公开资料显示，2020-2022年，中芯国际晶圆销售均价为4210元/片、4763元/片、6381元/片，但是，灿芯股份对中芯国际量产晶圆采购均价分别为5210元/片、5780元/片、6816元/片。从头号供应商采购的价格居然比供应商销售均价高，这背后的原因令人深思，灿芯股份在和中芯国际合作中的话语权显而易见。

研发拖后腿 专利不赶趟儿

招股书数据显示，2020-2022年，灿芯股份的研发费用分别为3915.47万元、6598.62万元和8522.81万元，对应的研发费用率分别为7.74%、6.91%、6.54%。相同时期内，行业可比公司的平均研发费用率分别为22.26%、19.02%和17.59%。可以看出，灿芯股份的研发费用率远低于行业均值。灿芯股份表示，公司芯片量产业务收入占比较高，芯片量产业务系由公司芯片设计业务（NRE）转化，相关收入规模较大导致公司收入基数较大；同时，公司聚焦于一站式芯片定制服务，在为客户进行芯片定制的过程中亦不断积累沉淀设计方法及工艺诀窍，相关投入计入营业成本；另外，公司将所有人员的股份支付费用计入管理费用。以上因素综合导致公司研发费用低于同行业可比公司。

除了研发费率较低，灿芯股份的专利情况同样不乐观。梳理发现，灿芯股份申请的专利主要集中在2015年和2018年前后。近几年，灿芯股份的专利申请明显减少。招股书内容显示，截至今年6月30日，灿芯股份及子公司共拥有发明专利48项，实用新型专利37项。其中2015年获得发明专利16项，占比33.33%；2018年获得实用新型专利12项，占比32.43%。众所周知，专利是体现企业科研能力和科技属性的重要标准之一，持续的高水平的研发能力对于企业的发展非常重要，这才能保证企业产品在市场上的长久竞争力。从这一点来看，灿芯股份做得并不足够。

不仅如此，我国集成电路设计服务行业正快速发展，潜在市场吸引了诸多国内企业进入该领域，行业内厂商则在巩固自身优势基础上积极进行市场拓展，市场竞争预计日益激烈。这种情况下，若未来灿芯股份研发跟不上，不能准确把握市场动态和行业发展趋势，不能根据客户需求及时进行技术、服务和产品创新，则公司可能在全球市场竞争中丧失优势，直接影响公司的盈利能力。