贴牌“衡水中学”，一年狂揽4.5个亿

​可以说，第一高中集团成了衡水IP的运营者，各地政府和地产公司成了加盟商。依靠这种裂变模式，第一高中集团办学已覆盖云南、贵州、四川、内蒙古、陕西、山西、重庆等省区市，规模快速膨胀。

今年5月，第一高中集团以7 650万元对价收购北京明日未来教育科技51%的股权。张韶维看中的，是该企业将大数据、人工智能等技术应用在教育的能力。科技驱动型教育，将是第一高中集团讲给资本市场的又一个故事。

在该公司2020年总计4.458亿元的营收中，客户收入占4.05亿元；政府合作协议收入4 127万元，占比9.26%。根据该公司往年财务报表分析，客户收入可以分为5大类：教学服务、寄宿收费、教材销售、培训项目收费和教育管理服务费。通常，教学服务（即学费）和寄宿费占总客户收入的60%~70%。

随着学生数量的增加和固定投资完善，第一高中集团预计，2021年全年总营收将在7.7亿-8.2亿元之间。

公司收入飞速增长，该公司大股东收起钱来也毫不含糊。

回顾该公司过往的财务数据发现，2017-2020年，其净利润分别为4 710万元、-1.69亿元、3 169万元、8 092万元。稳定的业绩增长态势下，2018年为何巨亏1.69亿元？

根据第一高中集团招股书，这1.69亿元净亏损，主要来源于支付董事，高级管理人员和雇员以及某些外部顾问的报酬，共计1.78亿元。也就是说，这部分费用是高管的股权激励和为上市融资发生的“手续费”。

另据招股书披露，上市之前，该公司宣布派发股息2 420万美元，并拟在2021年第一季度，将上述股息以及先前宣告但未支付的1040万元一并支付。

大肆套现的动作和教育产业中概股的低迷，让第一高中集团的股价严重受挫：上市当日就破发，从10美元开盘价跌到8.80美元。截至7月16日，该公司股价今已跌至6.6美元，市值不足2亿美元。

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极速扩张下的隐忧

如今，第一高中集团将自己定位为“学历高中+高考补习”的“双轮驱动”模式。

高考补习也就是高三复读，是比学历高中更赚钱的业务。以2019年为例，其学历高中生均学费16 573元，而补习生均学费23 245元。且因为与政府的合作关系，第一高中集团需要承担较多的公费生学位。即便当地政府会支付差价，但还是远低于复读生的收入。另外，第一高中集团持续向西部低线级城市扩张，导致其生均收费标准处于持续下降趋势。

事实上，第一高中集团重仓西部地区，也是无奈之举，经济发达的东部城市，似乎对衡水模式并不感冒。

2017年，衡水第一中学平湖中学进入浙江时，曾遭到浙江教育厅抨击：“衡水中学眼里只有分数没有孩子，那是落后的，浙江并不需要”。而近日，衡水中学分校进入深圳，“一年学费12万，60个招生名额一分钟抢光”等话题冲上微博热搜。后经深圳教育局查证，该机构为深圳衡中文化教育培训有限公司筹办，未经过市教育局审批，属于无证办学。

值得注意的是，这家公司与第一教育集团关系暧昧。根据公开资料，该公司由原衡水中学教务主任桑海勇担任校长。桑海勇正是长水教育集团高级副总裁，第一高中教育集团的股东。

第一高中集团曾招股书的风险提示中提示投资者：其不能保证旗下现有的所有学校都能更新其许可证，也不能保证新开设的学校都能及时获得经营许可证。

除此以外，最让投资者担忧的，是第一高中集团到底能用衡水招牌多久的问题。一边是在美上市的民营机构，一边是公办教育单位，在提倡教育公平和素质教育的今天，二者的“蜜月期”还有多久？会不会有有关部门出手干预，成了第一高中集团心中最大的问号。

当前，另一家贴牌“衡水”的教育公司贺阳教育，正摩拳擦掌冲击港股，教育与资本联姻的故事仍在高歌猛进。 

本文由《商界》杂志编辑部出品

作者： 梁   坤

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