估值飙到21亿，现金仅剩5500万，君赛生物递表港交所“求生”

《星岛》记者 齐鑫 上海报道

近日，君赛生物向港交所正式递交招股书，中信证券为其独家保荐人。

君赛生物成立于2019年，是一家致力于实体瘤创新细胞疗法与创新药开发的生物科技企业，专注于开发更安全、更有效、更可及、更可负担的免疫细胞疗法，不受任何固定分子靶点限制，覆盖最常见或最难治的实体肿瘤。

根据弗若斯特沙利文的资料，公司的核心产品GC101是全球首款无需高强度清淋化疗、无需IL-2给药的肿瘤浸润淋巴细胞（TIL）疗法，有望成为中国首个获批上市的TIL疗法。

然而，与许多未盈利的生物科技公司一样，君赛生物在光环之下，也面临持续扩大的亏损、日益紧张的现金流等重重压力。

公司陷入亏损泥潭

一个残酷的事实是：君赛生物的候选产品至今尚未取得中国或任何其他司法管辖区的监管批准。

2023年-2025年上半年，公司的其他收入及收益分别为681.2万元、337.2万元及683万元，这部分收入主要来自政府补助、银行利息等。

翻开君赛生物的招股书，一组财务数据更令人触目惊心：2023年公司亏损9439.1万元，2024年扩大至1.64亿元，2025年上半年再亏损9758万元，两年半时间合计亏损超3.5亿元。

制药公司需要大量前期资本支出，且面临候选产品无法获得监管批准或无法实现商业可行性的巨大风险。“我们自成立以来已产生净亏损。我们可能会继续产生净亏损，并可能无法在未来几年实现或保持盈利能力。”公司在招股书中表示。

▲君赛生物招股书截图

大幅亏损主要与公司针对候选产品的研发产生的大量开支有关，2023年-2025年上半年，三报告期的研发成本分别为5762万元、9099万元、5280万元。其中，核心产品GC101相关研发成本分别为2650万元、6050万元、3590万元，分别占同期研发成本总额的46%、66.5%及67.9%。

“由于我们计划扩大核心产品的适应症范围及继续推进其临床开发，同时推动更多管线候选产品进入临床试验阶段并开展额外的临床前研究，我们预计将继续在研发方面进行大量投入。”

现金流告急财务承压

与此同时，近年来，君赛生物的经营持续产生负现金流量，截至今年10月末，公司持有的现金及现金等价物仅5502万元。

▲君赛生物招股书截图

成立以来，君赛生物已获得数轮融资，投资方包括元禾原点、凯泰康华等。今年11月完成C轮融资后，公司估值已达到21.37亿元，与2020年Pre-A轮的9250万元相比，5年间膨胀约22倍。

值得一提的是，今年11月24日，凯泰康华与陈明贤、方良昌、黄世专、周靖分别订立4份股权转让协议，凯泰康华合计向上述4人转让111.87万股股份，交易对价1.6亿元。股权转让后，凯泰康华不再为君赛生物的股东。

需要注意的是，公司的拥有人权益赎回负债也在不断增加，该项主要为公司融资活动发行的普通股所附带的回购义务，截至2023年末、2024年末及2025年10月末分别为2.27亿元、5.31亿元、6.88亿元。

▲君赛生物招股书截图

据招股书，此次IPO君赛生物拟将募集资金用于推进TIL产品管线的临床开发，升级公司技术平台，加强生产管理及制造能力，以及营运资金及其他一般企业用途。

今年，不少生物医药企业争相涌入港股IPO通道，医药魔方《2025Q1-Q3医药交易趋势》数据显示，今年前三季度，国内医疗健康领域共有28家企业成功上市，同比增长100%，其中超四成为创新药企业，且16家选择港交所。

对君赛生物而言，IPO或许能解决燃眉之急，但上市只是起点不是终点，只有更扎实的临床数据，更清晰的商业化路径，才能真正赢得资本市场的长期信任。