“寒武纪已成老登”

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没有永远的小甜甜。

短短十来天，两家市值超3000亿的巨头诞生——摩尔线程和沐曦集成排队科创板敲钟，首日涨幅均超500%，令人惊叹。若是打新中上一签，当日即可实现数十万浮盈。

一时间，几乎所有的目光都聚集在这两家芯片新贵身上。而作为AI芯片带头大哥的寒武纪，也在这个热闹非凡的时刻被“端”了出来。正如股民们调侃：摩尔线程和沐曦集成就像18岁热情洋溢的少女，寒武纪则像沉默寡言的老登。

其实，此时距离市场尊称其为“寒王”，才仅仅过去不到四个月。

小登排队敲钟暴涨

寒王有点落寞

不曾想，A股总市值一下子就增了6000多亿。

12月5日，摩尔线程在万众期待中摘下“GPU第一股”，首日表现较发行价最高涨超5倍，市值突破3000亿元。随后几个交易日又续写新高，股价一度开挂冲至941元成为A股“第三贵”，市值逼近4500亿元。

然而这似乎只是一个开始。

昨日（12月17日），沐曦集成登陆科创板，一度暴涨超750%，迅速夺走A股“第三贵”头衔，市值最高冲上3500亿元。那些参与打新的人，若看首日收盘价，中一签（500股）首日便可浮盈超36万元，这是全面注册制以来最赚钱的新股。

“摩尔线程和沐曦集成让很多投资机构活过来了。”

惊人的财富效应同样漫灌两家公司背后的早期投资人们。比如，同时投了两家的红杉中国一度浮盈超过100亿。那些最早上船的人更不必多说，当年沐曦集成的天使轮投资人们以4.8亿元估值进场，若坚守至今，账面回报定然不菲。

热闹之间，“摩王”“沐王”站到舞台中央。

二级市场，一股情绪迅速蔓延。用股民的话来调侃，现在摩尔就像18岁的青春少女，热情洋溢；东芯就像30岁大姐姐，成熟稳重；寒王像是步入更年期的老登，暮气初现……

何曾想几个月前，大家都还在追着“寒王”。甚至今年12月前，寒武纪还独自稳坐“AI芯片第一股”的宝座。犹记得5年前寒武纪科创板上市时同样是风头无两，开盘即大涨超350%，首日市值一度超过1000亿元。

其实今年寒武纪资本市场和基本面表现令所有人印象深刻，其净利润在沉寂和攻坚多年后自今年一季度开始转盈，这份成绩单放在AI芯片行业中相当亮眼。与此同时，其股价也走出低谷屡创新高，市值在8月底一度超7000亿。

也因寒王，一种独属于中国半导体投资圈的反思曾蔓延开来：“寒武纪没赶上或退早了，现在必须抓住下一个。”

恰恰是这种FOMO情绪，一定程度上为今天新贵们的估值抬了下轿。

活下来的老登才是英雄

无疑，今天中国的算力盛宴风头正盛。

就在沐曦上市的同一时间，壁仞科技港股IPO通过聆讯；消息也传出，百度旗下AI芯片公司昆仑芯即将完成股改加速推进冲刺上市的步伐；时间再往前，11月1日，燧原科技重新提交上市辅导备案。

细看下来，包括寒武纪在内，当下这批热门AI芯片公司几乎都是在2017年前后成立。

那一年，为大模型奠定技术底座的Transformer架构诞生，国内外大模型赛道暗潮涌动，AI芯片厂商应运而生。再后来，ChatGPT在全球打响，大模型全民应用时代来临。

到了2023年，被称之为“大模型元年”，GPU厂商英伟达市值一举飞跃万亿美元。或许那时，市场已经捕捉到了一条朴素的投票逻辑：AI竞争是一场堆积算力竞买大赛，无论最终谁主沉浮，卖AI芯片的都是躺赚的那一个。

于是，在国产替代和“中国英伟达”的期待中，属于国内AI芯片厂商的机遇从未像今天这样浓烈。

但机遇从来都伴随着竞争。一种更为现实主义且更具普适性的论调是，能活下来的老登才是真英雄。

诚如眼下，国内AI芯片厂商技术路线稍有区分：比如摩尔线程选择对标英伟达、坚持全功能GPU路线；寒武纪则聚焦AI专用芯片赛道，类似ARM与Google TPU的混合技术路径。再如沐曦，重点强化AI和高性能计算能力，这与摩尔线程的全功能GPU路线形成差异。

但AI芯片最后的解决方案是什么？这尚是需充分竞争和市场阅卷后才明晰的未至之境。

一位AI投资人向我们聊起他的观点：“当下大模型处于快速发展期，因此通用性强的GPU看起来更占领优势，但当大模型某些范式固定下来，一些优化过的专用芯片（TPU）也可能会更好。”

技术世界变化之快，没有人有明确的答案。对于不愿错过的投资人，最重要的事情是：先投进去，让自己在船上。

面孔更迭

背后是中国产业接力赛

从寒武纪到摩尔线程、沐曦，再次证明了一个共识：AI是一件长期的事。

这份长期主义中，势必会不断涌现新赛道承接下一轮的AI叙事。

我们不妨把思绪拉回2023年左右，那时当属“百模大战”正酣，国内跑出了智谱AI、月之暗面、MiniMax等大模型“六小虎”，所有头部VC几乎都在投大模型，动辄数亿元的融资比比皆是。

行至今天，大模型公司们或许终于快到了去资本市场兑现估值的时刻。

几乎同一时间，智谱、MiniMax两家AI大模型独角兽传出已经通过了港交所聆讯的消息，开抢“大模型第一股”。

若是把目光放到2025年，具身机器人赛道无疑是焦点。开源证券有一组数据显示，截至2025年10月，具身智能领域融资总金额已超500亿元，较2024年全年增长超400%，融资事件超200起。“具身机器人公司门槛都要被投资人踏破了”，这样的调侃今年投资圈没少听到。

而沿着AI算力赛道，除了估值想象空间巨大的GPU新贵们，还有曾经的老登摇身变小登燃炸资本市场的故事。

不得不提到光模块产业。这原本是发源于通信行业的传统赛道，年初AI东风刺激算力需求猛增，光模块迎来绝佳逆袭良机：当GPU与光模块结合，可以为AI训练提高数据传输速度，提供更高效的计算能力。

资本市场迅速买账，今年4月来，光模块巨头们股价纷纷翻了若干倍，新易盛、天孚通信市值最高分别冲上4400亿、1800亿，中际旭创则一度达6900亿，三家以惊人涨势，成就A股“易中天”老师。

不由感叹，没有永远的新赛道，只有永远的参与者。而新赛道总是热情洋溢、不缺拥趸——因为关注它们，就是关注中国科技产业的未来。