华致酒行半年报创上市以来最差表现，去库存与全面开源节流

《港湾商业观察》施子夫

同时拥有A股和港股双上市公司的“酒业大佬”吴向东，半年报恐怕无法乐观，一方面旗下珍酒李渡（06979.HK）营收和净利润降幅三四成，另一方面其控制的有“酒类流通第一股”之称的华致酒行(300755.SZ)营收下滑超过三成，而净利润则大降六成。

作为两家上市公司实控人且近期首秀直播卖“牛市”精酿啤酒的吴向东，该如何拯救企业基本面？

净利润暴跌超六成，库存好转

今年上半年，华致酒行实现营收39.49亿元，同比下滑33.55%，归母净利润5621万元，同比下滑63.75%，扣非净利润3298万元，同比下滑76.03%。

公司表示，上半年收入下滑主要系经济形势的影响及政策的变化，市场消费需求下降所致。华致酒行在半年报中引述中国酒业协会联合毕马威发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，2024年中国规模以上白酒企业总产量414.5万千升，同比下降1.8%，但销售收入和利润总额延续同比上涨趋势，呈现“量缩利涨”特征。然而，2025年上半年行业形势发生变化，一季度白酒产量103.2万千升，同比下降7.2%，行业或迎连续第八年产量下滑。在需求端相对乏力的情况下，行业库存压力整体上升，社会库存高企成为当前行业面临的突出问题。受供需关系失衡的影响，部分酒类产品出现了价格倒挂的现象，导致行业整体利润率下滑。

海通国际认为，受行业调整、库存高压及渠道竞争共同影响，公司上半年毛利率同比下降0.8个百分点至9.7%，延续2021年以来的下滑趋势。归母净利率方面亦呈现显著下滑趋势，24年达到历史地位0.5%，上半年同比下降1.2个百分点，反映行业调整期内盈利承压。现金流方面，经营现金流净额攀升至1.17亿元，相比2024年同期的-0.6亿元，实现由负转正，反映出公司经营策略调整的积极成效。

方正证券则认为，上半年行业需求端相对疲软，库存压力整体上升，叠加政策端影响，公司二季度收入（-39.4%）较一季度（-31.0%）下滑程度增加。价格方面亦同步承压，上半年名酒批价回调幅度放大，带动公司存货资产出现减值：上半年公司累计计提资产减值5577万元，同比去年上半年（395万元）及环比今年一季度（1333万元）均大幅上升，导致二季度利润端转负。公司主动应对，调整优化库存结构并降低负债水平，库存从年初的32.59亿元减少到28.22亿元。

有白酒行业人士也指出，上半年白酒市场承压显著，华致酒行作为销售流通方所面临的去库存压力不小，如何能在环境不好的情况下提振销售，难度也相当大。

在库存表现上，今年上半年创下近三年新低，2023年中报-2025年中报，公司存货分别为28.94亿元、29.53亿元以及28.22亿元。以年来看，2021年-2024年，公司存货分别为30.48亿元、34.29亿元、34.29亿元以及32.59亿元。

换言之，从半年多的时间，华致酒行去库存实际上也表现不错。在销售策略上，海通国际指出，今年公司战略布局“保真名酒渠道品牌、供应链服务平台”两大支点。持续巩固2000余家门店的名酒保真体系，加速布局低度潮饮、果味白酒等年轻化产品，适配95后消费需求。渠道端：1，华致酒行3.0：升级“名酒+餐饮+文娱”场景，24年已落地127家门店。2，华致名酒库：重启招商，主打高性价比产品与小型团购。3，华致优选：以即时零售为核心，轻量化门店适配社区，实现15分钟送达。

开源节流，调产品结构

与此同时，华致酒行的成本支出方面也大幅收缩，这也尤其体现在销售费用方面。今年上半年，公司销售费用为1.89亿元，上年同期为3.18亿元，同比下滑40.48%。公司表示，主要系销售人员数量减少随之职工薪酬费用同比下降所致。

华致酒行还称，公司全面开展开源节流、降本增效工作，通过对各项费用开支进行审视和管控，人力成本、仓储租赁成本、物流配送成本、办公成本等都得到了有效控制并大幅下降。

不过，如果把业绩放到同比及环比角度观察的话，华致酒行的“恶化”程度都持续加剧。

一季度公司实现营收28.52亿元，同比下滑31.01%，归母净利润8539万元，同比下滑34.19%，扣非净利润7502万元，同比下滑41.27%。

2018年中报-2024年中报，华致酒行营收同比增长分别为16.20%、32.89%、24.90%、67.36%、35.94%、9.15%以及1.30%，归母净利润同比增长分别为-1.07%、45.40%、6.24%、71.70%、-12.44%、-52.97%以及2.77%。

华致酒行于2019年1月29日在创业板挂牌上市，如此来看，上半年的业绩也创下了上市后的最差表现。

在8月19日的投资者交流活动上，有投资者提出，二季度以来名酒和精品酒的销售情况如何？高端名酒7月底以来动销边际有没有好转趋势？

公司表示，尽管整体市场需求仍显疲软，但名酒产品凭借品牌的强大影响力及稳固的市场地位，保持了相对稳定的态势。公司通过优化渠道布局，加强与核心经销商的深度合作，有效提升了名酒产品的市场渗透率。同时，公司积极开展品牌推广活动，增强消费者对名酒产品的认知与认可，进一步拉动终端消费。不过，受市场供需关系变化影响，部分名酒采购成本上升，一定程度上对利润空间造成挤压。

“总体而言，公司通过主动调整产品销售结构，加大名酒销售占比，同时积极拓展精品酒市场，在复杂的市场环境中努力寻求机会。未来，公司将继续密切关注市场动态，灵活调整经营策略，进一步优化产品布局，以实现名酒与精品酒销售的协同发展，提升公司整体业绩表现。”

海通国际给出的投资建议是，短期来看，行业去库存周期仍将延续，但考虑公司品牌及上游资源壁垒优势明显，且现金流处于安全边际。预计2025-2027年公司收入为74/81/90亿元，归母净利润分别为1.0/1.4/2.3亿元，对应EPS分别为0.2/0.3/0.6。采用PB估值法，给予公司2025年3xPB，给于目标价23元，维持“优于大市”评级。

海通国际研报还显示，当前，我国酒类连锁化率仅为5%左右，远低于餐饮（23%）、药店（59%）等行业。根据《2025中国酒类零售连锁行业发展白皮书》，行业头部虹吸效应加速，门店超千家的大型连锁企业已有6家，CR5市场份额由2017年22.9%跃升至2025年45%以上，华致酒行市占率居行业首位，并购重组有望持续拉升头部集中度。连锁作为直面C端的主力渠道，价值愈发凸显。（港湾财经出品）