二价不灵，九价宫颈癌疫苗能否拯救万泰生物？

万泰生物（603392.SH）上市以来的首次亏损，出现在2025年。

近日万泰生物发布业绩预告，预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为-16,000万元到-13,000万元。

在2022年达到高峰后，万泰生物业绩就一直下滑。2023年其营业收入同比下降50.73%，归母净利润同比下降73.65%。2024年业绩继续“腰斩”，但至少还能盈利，2025年则直接陷入亏损中。公司第一季度净利润即亏损5277.69万元。

资钛认为，万泰生物业绩下滑，与其过去几年依靠单一业务和单一产品有很大关系。风靡一时的二价宫颈癌疫苗上市头几年，着实拉高了公司业绩，但随着该产品销量下滑，万泰生物便到了如今的局面。今年6月，万泰生物祭出另一大“杀器”——九价宫颈癌疫苗，并以499元/支的低价抢夺市场，但毕竟出场太晚，它的表现如何，关系着万泰的命运。

上市以来首次亏损

从山峰掉入谷底，万泰生物只用了三年。

2022年，万泰生物实现营业收入111.85亿元，实现净利润47.36亿元，这是公司上市以来业绩的最高水平。那一年，万泰生物疫苗产品卖了84.93亿元，但成本只有5.19亿元，毛利率高达93.89%，体外诊断卖了26.74亿元，成本只有6.46亿元，毛利率75.84%。

随后，万泰生物业绩开始大跳水，2023年和2024年，公司营业收入分别为55.11亿元和22.45亿元，净利润分别为12.48亿元和1.06亿元，下降速度之快，令人惊叹。

2025年一季度，万泰生物亏损5277.69万元，上半年预计亏损1.3亿元—1.6亿元。对于亏损原因，万泰生物解释称，公司疫苗板块受行业政策调整及市场竞争等因素影响，短期销售承压，收入及利润同比显著下滑；公司IVD板块受政府集采降价、检验套餐解绑等因素影响，在政策利好逐步释放、带动业绩向好之前，需要一段时间沉淀消化，短期内销售收入亦承压。两者对公司整体净利润造成阶段性影响。

二价宫颈癌疫苗跌落神坛

资钛发现，万泰生物业绩波动的背后，是其对单一业务甚至单一产品过于依赖导致的。

在2022年以前，万泰生物业绩是逐年增长的。2019年—2021年，其营业收入分别为11.84亿元、23.54亿元、57.5亿元，净利润分别为2.09亿元、6.77亿元、20.21亿元。对这几年业绩贡献最大的是二价宫颈癌疫苗。

2019年年底，万泰生物全资子公司万泰沧海自主研发的双价人乳头瘤病毒疫苗（大肠杆菌） （即二价宫颈癌疫苗）获得国家药监局批准取得药品注册批件，2020年5月在中国大陆正式上市销售，成为国内首个、世界第四支预防宫颈癌产品。

在2020年、2021年、2022年的年报中，万泰生物对于业绩增长的解释均包含二甲宫颈癌疫苗销售增加。

另外，2020年新冠疫情爆发，万泰生物生产的新冠检测试剂大赚了一笔，这是当年公司业绩增长的重要原因之一。

然而，万泰生物二价宫颈癌疫苗的风头很快被默沙东升级版的四价与九价HPV疫苗所掩盖。2022年8月，默沙东旗下的四价与九价HPV疫苗在中国的接种人群扩大为9至45岁适龄女性。此前默沙东的九价HPV疫苗在国内获批上市，但仅被批准用于16至26岁的女性接种。

这在很大程度上挤占了万泰生物二价宫颈癌疫苗的市场。

2022年万泰生物在二价宫颈癌疫苗大卖之时，也加大了生产量和库存量。当年疫苗生产量3,450.50万支，同比增长106.84%，销售量2,706.02万支，同比增长164.57%，库存量1,556.79万支，同比增长91.65%。

2023年万泰生物疫苗销售量大幅下滑，同比降41.94%，库存量却同比增91.62%。2024年公司疫苗销售量继续下滑，库存量继续增长。

赌命九价新品

如今，万泰生物又祭出一大“杀器”——九价宫颈癌疫苗，此事闹得轰轰烈烈。今年5月29日，万泰生物“馨可宁 9”获国家药监局批准上市，该疫苗为我国第一款、全球第二款九价HPV疫苗。

“馨可宁 9”的研发时间长达18年，研发投入近10亿元。为了抢占市场，万泰生物给其定价499元/支，与之相比，默沙东的九价宫颈癌疫苗则是1320元/支。进口二价、四价宫颈癌疫苗也比“馨可宁 9”要高。

但“馨可宁 9”毕竟来的太迟，默沙东九价宫颈癌疫苗2018年就在中国上市，2022年扩龄，2024年销量已经开始下滑。与此同时，国内企业如沃森生物、康乐卫士、博唯生物的的九价宫颈癌疫苗也进入了Ⅲ期临床试验。

前有追兵，后有堵截，“馨可宁 9”能否解决万泰生物当前的困境，还有待市场考验。（资钛出品）