百济神州“翻盘”：11年烧掉近600亿，凭一款爆品药或将迎来首个盈利年

原标题：百济神州“翻盘”：11年烧掉近600亿，凭一款爆品药或将迎来首个盈利年

出品｜健康之声

撰文丨九裘小妹

编辑｜塔尔·小康A

在摩根大通2025年医疗健康大会的舞台上，百济神州CEO欧雷强宣布：“预计公司将在2025年实现全年经营利润为正。”这是中国创新药企走向全球市场的一个历史性节点。百济神州，这家被称为“烧钱一哥”的企业，在历经11年、累计亏损近600亿元之后，终于走到了盈亏的分水岭。

泽布替尼爆发，百亿级营收撑起扭亏希望

百济神州实现逆转的关键，在于一款爆品药物——泽布替尼。这款BTK抑制剂，成为公司真正意义上的“现金牛”。

2023年，泽布替尼全球销售额达13亿美元；2024年前三季度，这一数据已升至约18亿美元，全年预计突破20亿美元（约合150亿元人民币），稳居全球畅销抗肿瘤药阵营。据2024年财报，泽布替尼全年销售额达188.59亿元，其中美国市场贡献近139亿元，占比超过七成，欧洲市场也超过中国本土。

泽布替尼之所以能在竞争激烈的BTK市场脱颖而出，得益于百济神州长期坚持“同类最佳”研发策略。公司早在2014年就将其推进临床，2019年起陆续在美国、欧盟、中国等市场获批上市。最关键的是，2021年百济神州发起了震动全球的一场“头对头”临床试验，将泽布替尼与伊布替尼直接PK。结果显示，在治疗慢性淋巴细胞白血病等疾病上，泽布替尼在疗效和安全性上均优于后者。

这一战，百济神州赢得漂亮，不仅树立了泽布替尼在全球市场的领先地位，也让投资者看到了其研发硬实力的兑现能力。

国际化押对赛道，海外支付能力助力商业化突围

与多数中国药企还在国内苦战医保和价格战时，百济神州早早押注全球市场。泽布替尼自研发之初就布局海外临床，覆盖美国、欧洲、澳大利亚等高收入国家。在美国市场，由于支付能力强、医保报销率高，百济神州得以为泽布替尼定下更高的商业价格，也带来了更具质量的营收增长。

2024年上半年，美国市场销售收入达59亿元人民币，远超中国本土市场的18亿元。欧洲尽管上市时间较晚，但市场扩张迅速，销售表现已超中国。

海外高毛利支撑下，百济神州不再是“只会花钱”的代名词。2024年全年，公司营收同比增长56.2%至272.14亿元，亏损收窄至49.78亿元，同比减亏26%。随着研发投入增速逐步放缓，营收高增长延续，2025年扭亏为盈已不再遥不可及。

高瓴、Baker Brothers等“减持大逃亡”，为何在黎明前分道扬镳？

但值得注意的是，就在百济神州即将迎来盈利拐点之时，曾长期力挺的顶级资本却选择“套现离场”。

截至2024年9月30日，高瓴旗下HHLR
Fund及其关联实体持股比例已降至10.31%，较半年前大幅减持3.7个百分点，预估套现金额超70亿元；Baker Brothers Life
Sciences减持1.76个百分点，Capital Research及其关联机构也减持1.85个百分点，分别套现逾30亿元。

这批“早期信徒”的集体撤退，令人唏嘘。尤其是高瓴，曾参与百济神州A轮至H轮共7轮融资，从2014年一路扶持至美股、港股上市。

为何在“胜利”前夕选择离场？一种观点认为，经过多年等待，这些长线资金已开始从“讲故事”转向“看现金流”的兑现需求；另一些市场人士指出，资本对于单品依赖型企业仍存戒心，泽布替尼虽强，但缺少第二个支柱产品将限制长期成长性。

研发依然“烧钱”，多元管线能否支撑未来？

百济神州的逆袭，并不意味着烧钱模式的终结。2024年，公司研发投入高达19.53亿美元（约合142.79亿元），继续领跑中概药企。其管线仍以早期临床为主，短期内很难贡献可观收入。

原本被寄予厚望的TIGIT抗体项目欧司珀利单抗已宣布终止临床开发，加剧了市场对百济“押错赛道”的担忧。此前，默沙东也已叫停TIGIT研发，几乎宣告该靶点“全军覆没”。资本市场从“单品爆发”转向“平台价值”的关注，百济神州亟需打造下一个泽布替尼。

公司董事长欧雷强表示：“2025年我们将继续推动三大核心增长战略——加速全球商业化、推进多元管线临床、优化运营效率，实现经营利润和现金流双正。”

百济神州的故事，是中国创新药企从“讲概念”走向“讲业绩”的一个缩影。在高研发投入、高失败率的创新药赛道，泽布替尼的成功显得尤为珍贵。

但未来的挑战同样严峻：如何在泽布替尼之外打造第二个现金流引擎？如何在竞争激烈的国际市场站稳脚跟？如何应对资本“变脸”带来的股东结构波动？

2025年将是百济神州命运的分水岭：是彻底翻身，还是高峰过后再陷困境，市场将给出答案。