获大摩“超配”评级，腾讯音乐如何在大风大浪中求稳求进？

©️深响原创 · 作者｜林之柏

进入三月，全球股市起伏不断：在美股，英伟达、特斯拉等“压舱石”正遭遇大风大浪时，反倒是中国资产乘风破浪。港股迎来喜气洋洋的“春噪”行情，但亦不断有研报提醒投资者关注短期风险变化。

当宏观市场波谲云诡，找到真正有业绩支撑的公司就更加重要：一要所处行业是向上的，二要公司业绩稳定，三要未来增量可期。就在刚刚发布的腾讯音乐2024Q4及全年财报中，我们也看到了其在营收、利润等基本面上的稳健增长，以及核心业务数据的支撑与潜力。

同时，腾讯音乐还披露了将派发约2.73亿美元（约合人民币19.93亿元）年度现金股息以及最高达10亿美元（约合人民币73亿元）的新一期股票回购计划——这不仅能为股东创造更多价值，也表明了管理层对长期业绩前景的信心。鉴于市场表现，摩根士丹利将腾讯音乐ADR评级上调至「超配」。

大风大浪中，这家公司正积极且谨慎地求稳求进。

透视财报：聚焦主业，稳中有进

细看腾讯音乐全年财报，各项指标的变化可以概括为“稳中有进”。

财务层面，营收、利润保持稳健增长。其中，全年总收入达到284亿元，同比增长2.3%，调整后净利润则达到81.4亿元，同比增长30.7%。从营收结构来看，在线音乐业务表现亮眼，在线音乐服务、在线音乐订阅两项业务收入分别为217.4亿元和152.3亿元，同比分别增长25.5%和25.9%。拉长周期可以看到，腾讯音乐过去几个季度的整体业绩指标一直在稳步提升。这背后，是腾讯音乐主营业务的聚焦与实力提升。

业务层面，用户数据也沿着过去几个季度的上升曲线平稳发展。其中，四季度在线音乐付费用户数同比上涨13.4%达1.21亿，单个付费用户月均收入则进一步增长至11.1元。

整体而言，腾讯音乐这份财报不仅向市场和投资者展现了其稳健的一面，也透露出未来的持续进步空间。回顾腾讯音乐过去一年在内容、平台服务、用户体验、技术等层面的动态，其整体布局日渐清晰。在夯实基本盘的前提下，腾讯音乐无疑会重点挖掘下一阶段的增长潜能。

为什么“稳”？内容+平台双驱动

事实上，要在不确定的行业环境中保持稳健增长并非易事。这既要求企业树立正确的战略方向，找准发力点；更要求团队做到知行合一，沿着既定战略方向稳步前进。腾讯音乐此前提出的内容与平台“一体两翼”战略，正是其谋得稳定性增长的战略根基。

首先，在内容上腾讯音乐量、质两手抓，既保证充足的内容供应，也不断提升供给质量。

内容数量上，腾讯音乐拥有超过2.6亿授权及共创音乐和音频曲目，建立了庞大的内容库，满足不同区域、年龄层、品味的用户需求。

内容质量上，腾讯音乐通过和上游唱片公司、音乐人建立稳定的合作关系，争取到更多优质资源。例如本季财报中提及，腾讯音乐获得刀郎、罗大佑等歌手的经典作品和首发特权，并和SM娱乐、Kakao娱乐续签合作协议。

在流媒体平台的激烈内容竞争中，腾讯音乐依托资源整合优势，通过专业企划、制作及宣发服务全方位助力音乐内容价值最大化，一方面能有效放大音乐人影响力，另一方面则构建起平台与创作者的共赢生态，比如为张韶涵企划、制作、宣发专辑《与世之争》就是代表性案例。

财报中还提及，腾讯音乐为肖战、张艺兴出品实体专辑，还为用户提供了一并购买虞书欣数字专辑和实体周边的选项，显著提升了专辑销量。从单一的线上发行到实体专辑、实体周边等多种合作，腾讯音乐在尝试不断扩展音乐的多维度价值。

与内容端共赢，一直是音乐流媒体的立身之本，这也是腾讯音乐业绩稳健增长的核心动力，是其持续转动用户规模、商业模式的经营飞轮的初速度。

其次，在平台端，腾讯音乐持续优化用户的音乐体验和互动体验。对于成长于移动互联网时代、个性化需求突出的用户而言，平台体验与内容消费同样关键。

腾讯音乐就通过改善个性化推荐技术和会员权益，针对不同用户群提供更贴近需求、喜好的音乐资源。此外还借助「企鹅星光岛」、「推歌有赏」等新活动，为音乐爱好者提供个性化表达途径，提高用户参与度。

从个性化推荐、会员权益再到丰富的互动形式，腾讯音乐带给用户的不只是单点权益的增加，而是系统性的体验升级，对于培养用户的平台忠诚度很有价值。

「企鹅星光岛」吸引大批用户参与互动 图源：微博

有何可“进”？技术升维、情绪价值与原创精品

业绩的稳健度之外，未来增量潜能也不可或缺。而音乐行业的增长，关键在于发掘用户需求和用户价值。

综合来看，我们认为腾讯音乐未来或将在以下三方面持续突破。

第一是技术升维，借助AI、算法等前沿科技，持续提升用户音乐体验。

精进推荐算法，加深对用户的理解，就能提供更符合用户口味的内容，以提高用户黏性。数据显示，通过算法和用户界面的改进，腾讯音乐平台用户的歌曲收藏量同比增长了10%，更驱动了个性化推荐份额提升。

而日前，腾讯音乐还完成了对DeepSeek-R1大模型的集成，是国内首个应用DeepSeek技术的音乐平台。借助这一升级，用户不仅可以通过AI助手进行简单对话，还能体验知识问答、解锁找歌等新功能。崭新的体验，有利于维持用户新鲜感、提高使用频率。

第二是挖掘情绪经济潜力，满足用户抒发情绪、释放自我的需求。

高速发展的社会带来与日俱增的压力，情绪经济正在成为消费增长的重要支撑点。而音乐的感染力与触动人心的能力，最适合年轻人释放情绪、表达自我。除了传统的线下演出外，诸如线上演唱会、直播等演出形式，近年都得到越来越多用户的追捧。

腾讯音乐已在这条路上耕耘许久：从年度大型音乐盛典（TMEA腾讯音乐娱乐盛典、浪潮音乐大赏、QQ音乐超级巅峰之夜等）到TME live出品的近300场线上线下视听盛宴（比如今年与五月天合作打造线上跨年演唱会），从举办万人狂欢的音乐节（如汇聚了6.5万观众的2024斑马音乐节），到深入线下演唱会领域、携手头部歌手的打造经典场次（如张韶涵、袁娅维、薛凯琪等）……在选择丰富的演出市场中，腾讯音乐致力于为用户提供品质佳、体验好的音乐狂欢场。

TME live合作五月天打造线上跨年演唱会 图源：微博

第三是继续加码原创精品内容，紧跟市场潮流趋势，为用户提供差异化内容服务。

比如腾讯音乐“影音+”在过去一年中和十多部热门影视作品合作打造OST，包括《玫瑰的故事》《与凤行》《庆余年第二季》等大热作品。除此之外，腾讯音乐制作家工作室还深度参与了周深、李宇春等音乐人的专辑、单曲制作；腾讯音乐还与华语金曲制造机易家扬等众多优质的创作人、制作人达成战略合作，通过实现平台资源与音乐人创作才华的相互成就，共同为用户提供源源不断的优质音乐内容供给，比如今年央视总台春晚上出现的《如意》《登高》《秧BOT》《湾区乐好-湾区之约》等多首由腾讯音乐出品的歌曲，其中由梁静茹演唱的《住在心里的人》在今年歌舞类节目的收视率中排名第二。

通过技术的升维、对情绪经济的挖掘和加码精品原创内容，腾讯音乐和用户建立了更紧密的连接，并不断为用户创造价值。超级会员体系所取得的成绩，就是最好的例子。

去年三季度，腾讯音乐首次披露SVIP数量，截至9月底SVIP数已超1000万人，本次财报中透露SVIP在四季度持续环比强劲增长。从规模的持续增长可以看出超级会员对平台服务的认可度。

随着腾讯音乐对会员权益的升级、线上线下场景融合的持续探索，超级会员的规模有望进一步提升。

QQ音乐超级巅峰之夜，线上线下超会权益结合的尝试 图源：微博

值得一提的是，腾讯音乐的视野正在看向海外，进行国际化布局。

TME live已与众多海外艺人展开合作落地线下演唱会。例如，腾讯音乐在去年10月官宣成为权志龙G-Dragon在东南亚、中东、中国香港、中国澳门、中国台湾、澳大利亚和新西兰等多个市场的演唱会的独家巡演合作伙伴。在上周刚刚结束的美国西南偏南音乐节（SXSW），腾讯音乐还与伯克利音乐学院联合举办特别演出专场，为更多年轻音乐人提供交流与演出的舞台。

根据IFPI最新发布的全球音乐报告，自2015年止跌回升以来，全球音乐产业已经连涨九年。这当中，又以中国大陆市场增长最快，潜力最大。立足于全球音乐行业的大环境之下，再细看腾讯音乐上述一系列举措，其增量潜能可见一斑。

穿越风暴，既要稳住航向的定力，也要有加速前进的动力。以上分析整体看出，腾讯音乐之所以能展现出韧性，外因是音乐行业整体的向上，以及音乐消费需求的增长；内因是正确的战略、不断积累的能力，从而形成了在上游产业端、下游用户端不可替代的影响力。日拱一卒中，自然而然迭代出未来的增量空间。而随着市场大环境的持续好转，腾讯音乐对这一空间的挖掘值得期待。