终止发行百亿可转债！TCL中环，放下了扩张的“执念”？

面对行业“寒冬”，TCL中环终究还是放下了逆势扩张的“执念”。

11月29日，TCL中环发布公告称，公司将终止向不特定对象发行可转换公司债券，募投项目中太阳能电池相关项目暂不推进。

从TCL中环的角度来看，做出这一决定相当不容易，因为这一次终止的可转债项目早在2023年4月就开始筹划，期间由于光伏行业供需失衡的原因，深交所一共对TCL中环发出过4轮审核问询函，而TCL中环此前有下修可转债规模作为应对策略，没想到“熬”了一年半时间，TCL中环还是选择放弃了。

自从被TCL收购后，TCL中环便一直以市占率作为核心KPI。

在TCL中环的财报致辞中，李东生一度将“硅片全球市占率 NO.1，综合实力全球 NO.1”作为TCL中环的战略目标；在实际经营中，TCL中环为了扩大市占率，甚至不惜做起了“赔本买卖”，即卖得越多赔得越多。在同行纷纷减产的时候，TCL中环却仍将产能“拉满”，今年上半年TCL中环的产能利用率为80%至100%，近乎满负荷的状态。

诚然，这样的策略确实让TCL中环更进一步。截至2024年6月，TCL中环的光伏硅片出货月市占率已提升至30%左右，但同时其财务状况却不容乐观。目前，TCL中环总算是放下了对市占率的“执念”，主动终止发行百亿可转债。

“疯狂”扩张

2020年，TCL以125亿元收购中环集团100％股权，进而拿到中环股份25.55%的股份，成为其最大股东。

被TCL“收编”之后，由于TCL过去一直主张“规模第一”的理念，TCL中环也一改过去求稳的经营策略，开始追求市场占有率，并就此开启大举扩张。

具体操作上，TCL中环不但自身积极扩张产能，还进行了对外并购。在产能扩张上，TCL中环在2023年宣布总投资106亿元，拟在广州投建25GWN型TOPCon高效太阳能电池工业4.0智慧工厂项目；在对外并购上，TCL中环先后花费近40亿元持续并购新加坡光伏公司Maxeon，目前已持有Maxeon50.1%的控股，该收购除了能够获得Maxeon原有的TOPCon、BC等技术外，还能获得Maxeon在美国、欧洲市场的销售渠道。

扩张的效果立竿见影。据财报显示，截至今年三季度末，TCL中环的固定资产为530.6亿，在建工程为163.3亿，两者合计为693.9亿；而在2019年被TCL收购之前，TCL中环的固定资产为204.9亿，在建工程为51.21亿，两者合计为256.11亿。对比来看，TCL中环的“固定资产+在建工程”足足扩大了2倍有余。

除了扩张产能之外，更令人咋舌的还是TCL中环为了抢占市占率不惜做起“赔本买卖”。据CPIA等专业机构统计，2024年1-6月我国多晶硅、硅片、电池、组件产量分别同比增长约60.6%、58.9%、37.8%、32.2%，但多晶硅、硅片、电池、组件价格分别下跌40%、48%、36%、15%。随着价格持续下行，硅片已经陷入了“卖一片赔一片，卖得越多赔得越多”的状态，但就是在这个大背景下，TCL中环却仍将产能“拉满”，今年上半年TCL中环的产能利用率为80%至100%。

当然，这样的策略确实让TCL中环在市占率上更进一步。据数据统计，目前TCL中环光伏单晶的产能已经达到190GW，而光伏材料产品的出货量约为62GW，同比增长18.3%，其硅片综合市场占有率达到了23.5%，在行业内位居首位。但很显然，在获得这些成绩的背后，TCL中环也付出了沉重的代价。

最明显的一点，今年以来，TCL中环出现了巨额的亏损。据财报显示，截至今年三季度，TCL中环的净利润为亏损60.61亿，扣非净利润为亏损69.22亿，拉长周期来看，这是TCL中环过去10年来交出过最差的一份三季报，即便在过去的周期低谷，TCL中环都没有出现过亏损。或许是感受到了经营上的压力，TCL中环选择放下了对市占率的“执念”，主动终止发行百亿可转债就是最明显的信号。

放下“执念”

除了业绩亏损之外，越滚越大的负债是TCL中环面临的另一大“重压”。

据财报显示，截至今年三季度，TCL中环的负债总额为773.8亿，资产负债率为59.57%，和2023年648.3亿的总负债、51.83%的资产负债率相比明显上升。

由于负债攀升，TCL中环的现金流也变得越来越紧张。前三季度，TCL中环的“货币资金+交易性金融资产”合计约168亿，但同期应付票据及应付账款就高达198.9亿，并不能覆盖该项负债。此外，TCL中环前三季度经营活动产生的现金流量净额为25.62亿，去年同期为35.78亿；投资活动产生的现金流量净额为-65.67亿。

从三季报的各项财务数据来看，经过这几年的“逆势扩张”，虽然TCL中环的市占率确实有提升，但由于负债越滚越大再加上业绩出现亏损，其财务状况已是不容乐观，而这或许也是TCL中环放下执念、选择不再继续逆势扩张的原因。

不过，就如上面提到，现在才停止逆势扩张，对于TCL中环来说有点太晚了。目前，光伏的“淘汰赛”仍在继续，尤其是硅片领域——2024年上半年硅片的价格幅度达到48%，是硅料、硅片、电池、组件四大主产业链中跌幅最大的环节。在财报中，TCL中环也提到了目前光伏硅片整体产能过剩严重，从全成本竞争逐步转向现金流竞争，换句话来说，现金流不足以度过寒冬的硅片企业，大概率会在这场竞赛中面临破产、倒闭的局面。

回到TCL自身，在上面的内容也提到，TCL中环的现金流并不充足，“货币资金+交易性金融资产”合计约168亿，而隆基股份仅货币现金就高达511.1亿。

当然，TCL中环已经感受到了资金上的压力，除了停止扩张的脚步以外，TCL中环还主动收缩了支出。据财报显示，今年前三季度，TCL中环的营业总成本为596.8亿，去年同期营业总成本为814.6亿，今年营业总成本下降超过了200亿，下降幅度为26.74%。不过，值得注意的是，在压降营业总成本的大背景下，TCL中环的研发费用也明显减少，前三季度TCL中环的研发费用13.46亿，和去年同期16.13亿相比下降16.56%。