灯塔媒介1月12日讯，日前，蜜雪冰城股份有限公司（以下简称“蜜雪冰城”）上市进程的话题引起讨论。市场消息称，监管部门将对核准制下的主板申报进行行业限制，限制行业涉及食品、餐饮连锁等；同时提及，正在冲刺深交所主板IPO的蜜雪冰城已经撤销上市进程。

图源：蜜雪冰城官网

 对此，蜜雪冰城相关人士回应，“公司的上市工作正常推进中，暂时没有接到任何相关通知。”

而另据证监会的披露，2022年11月11日，蜜雪冰城的审核状态由“已受理”变更为“已反馈”。

图源：企查查

紧接着，蜜雪冰城转战港交所的消息不胫而走。

1.2022年9月，蜜雪冰城的A股上市申请已获受理，并正式预披露了招股书，拟登陆深交所主板。

作为一家旗下拥有超2万家加盟门店的人气消费品牌，蜜雪冰城此次IPO吸引各方关注。近三年净赚近30亿元、单年营收超百亿元、连续三年净利率在10%以上。

在招股书中，各项优异成绩加身的蜜雪冰城颇感光鲜。

据招股书，蜜雪冰城2019年、2020年、2021年的营业收入分别为25.66亿元、46.8亿元、103.51亿元，归母净利润分别为4.45亿元、6.32亿元、19.1亿元，三年净利率分别为17.1%、13.5%、18.45%。

加盟模式是蜜雪冰城商业模式的核心所在，连年增长的业绩，离不开加盟商滚雪球式地增长。

数据显示，截至2022年3月底，蜜雪冰城加盟门店达21582家，自营门店仅37家；是目前门店数最多的茶饮品牌。

海外开店速度也在加快，截至2022年3月底，蜜雪冰城分别在印尼和越南开设了 317 家、249 家门店。

2022年下半年，继在首尔开设韩国首店之后，蜜雪冰城的日本首店也在计划中，日本蜜雪冰城官方小红书账号发文透露了日本首店外观，门店选址在东京最繁华的地段表参道。

2.2021年1月，蜜雪冰城完成了首轮融资，由龙珠资本、高瓴资本联合领投，融资完成后蜜雪冰城估值超过200亿元。

蜜雪冰城近三年的营收和归属净利润均呈爆发式增长。

招股书显示，2019年至2021年，蜜雪冰城营业收入分别为25.66亿元、46.8亿元、103.51亿元；净利润分别为4.42亿元、6.31亿元、19.12亿元。2022年第一季度，蜜雪冰城营业收入24.34亿元，净利润3.91亿元。

毛利率方面看，2019年至2021年及2022年第一季度，蜜雪冰城主营业务毛利率分别为35.95%、34.08%、31.73%和30.89%。

从数据来看，2022年1-3 月、2021年度、2020年度、2019年度蜜雪冰城确认对加盟商销售产品收入分别为227663.31万元、984956.31万元、450014.52万元、242697.14万元，占各期营业收入总额比例分别为93.53%、95.16%、96.16%、94.58%。

蜜雪冰城的主营业务收入构成的前两项，分别为食材、包装材料。招股书显示，2022年1-3月两者占比分别为72.16%、15.55%，合计87.71%。从过去三年来看，两者对蜜雪冰城的收入贡献比例均超过85%，即加盟商的原材料采购收入是蜜雪冰城业绩的主要贡献。

3.蜜雪冰城生财之道并非靠给消费者售卖3块一杯的柠檬水，而是利用原物料及供应链挣钱，成为了原材料供应的最大中间商；更多的门店带来了更多的加盟商，使得占据九成的加盟商订货订单增加，主营收入源源不断。

蜜雪冰城低廉的产品背后是原材料成本低、人工成本也低，在产品研发与创新上做起了“勾兑糖水”的生意。

与此同时，加盟模式下一系列老大难问题是难以根除的。

一些加盟商吐槽：“密雪冰城其实就是坑人了，一二线城市有的还可以，小城市就不行了。赚加盟费、原材料、装修。这就是套路。利润低质量又不是太好。”

加盟商选择跟风、前赴后继加盟开店，看中的无非是蜜雪冰城的门店规模以及品牌价值，但是当加盟商被压榨得难以回本后，“杀鸡取卵”就是一条违背品牌可持续发展的道路。

同时，随着蜜雪冰城加盟商门店的不断增加，食品安全问题也逐渐显现。

面对食品安全问题，蜜雪冰城在招股书称，“公司在采购、生产、包装、存储、运输及门店制作等环节的产品质量控制不符合国家法律、法规、部门规章、规范性文件以及食品安全标准的要求，或将导致产品质量不合格，甚至发生食品安全事故喊着“蜜雪冰城甜蜜蜜”的蜜雪冰城，背后隐藏的是众多血本无归的加盟商和食安问题投诉无门的消费者们。

4.餐饮不像传统制造业有厂房、生产线、产品等这些资本市场的“硬通货”为企业背书；不像科技产业有高门槛的专有技术护体，也没有近乎无限的市场空间任企业试错。

前期资本对茶饮、咖啡企业的大规模注资，行业融资叠加疫情正不断加速餐饮品牌“新陈代谢”，餐企生存周期缩短，竞争愈发激烈。

2022年创投圈对餐饮新消费投资大幅减缓已经说明风向的异动。蜜雪冰城能否上市或许已经不是这一家新消费企业的事了。

艾媒咨询报告显示，中国现制茶饮的市场规模由2016年的291亿元增长至2021年的2，796亿元，年复合增长率为57.23%，预计到2025年，中国现制茶饮的市场规模将进一步扩大至3，749亿元。

餐饮新消费普遍处在低市场集中度，其中蕴藏很大整合机遇。

5.坊间看来，蜜雪冰城撤A股IPO转战港交所，最大焦点应是其估值。

据招股书，蜜雪冰城计划发行不超过4001万股，不低于总股本的10%，拟募资约人民币6.496亿元。

据此，蜜雪冰城IPO估值高达648亿元，对应2021年31倍PE。

有业内人士认为，考虑到蜜雪冰城未来增长趋缓，再加上去年以来港股流动性持续不足，蜜雪冰城的估值或将下滑3-5成。

目前港股可比茶饮上市公司“奈雪的茶”，目前市值120亿港元，其2021年市销率约2.38倍。倘据此计算，蜜雪冰城2021年收入103.51亿人民币，对应港股估值约264亿元人民币。

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