如图所示，人民币在10月9日暴涨700个基点，已经升破了6.70的关口，最高到了6.67。

人民币这次大规模升值是否有牢固的基础？

有的，中国疫情防控较好，经济V型反弹，以至于连和中国敌对的澳大利亚都捡到了便宜，澳大利亚出口到中国的铁矿石价格也拉起了一波升势，甚至中国都开始进口印度的钢铁，同时在释放流动性方面较为克制，没有像美联储那样大水漫灌，金融市场的开放加深了外资对于人民币资产的需求，导致市场上人民币资产价格需求大增。

虽然中国经济双循环需要推动内需，而人民币升值确实有利于推动内需，这不代表出口就不要了，人民币的升值会给外贸部门带来极大的压力，同时人民币升值本身又会反过来促进人民币升值预期的强化，引发国际资本加快流入中国市场，加大中国金融市场的波动。

简单的说：升值可以，但是应当缓慢升值，把曲线拉平，而不是一种暴涨暴跌的形态。

很多人认为，这次美元贬值是针对全世界的，欧元和英镑升值的比中国还凶，这种看法只看到了2020年美联储大水漫灌后的结果，而没有联系历史去看，欧元和英镑兑美元长期处于一种贬值状态，而人民币兑美元长期处于升值状态，因此欧元和英镑只能算是由于美联储的大水漫灌导致的一个反弹，是不是就此转化为升值状态还需要观察。

人民币高估的时代

1949年建国以后，中国开始社会主义改造，1953年，中国全面进入高度集中的计划经济时代，物价全国统一，外贸公司全部是国营企业，盈利和亏损都有国家财政负担，国家对于外资外汇实行统一指令化的管理，外汇由政府统一收支，因此从1953年到1973年，中国的外汇一直保持在1美元兑换2.64人民币的水平上。

人民币汇率此时基本上和实际情况妥协，不能发挥经济调节的作用，而1971年的布雷顿森林体系的垮台，加剧了这种情况，西方国家物价迅速上升，国内外物价差距越来越大，西方国家从固定汇率转化成浮动汇率。

布雷顿森林体系的崩溃外加上70年代由于中东战争导致的石油危机，人民币汇率被大大高估，汇率完全背离了经济基本面和购买力，由于人民币的高估极大的阻碍了中国出口的增长，在1980和1981中国连续调整了汇率政策，1980年中国银行开外汇头寸调剂业务，规定调剂汇率不得超过官方的10%，1981年中国开始双重汇率，贸易部门的内部结算价按照1978年出口外汇平均兑换成本，当时规定的是1美元兑换2.8人民币。

而非贸易部门则规定为1美元兑换1.5人民币。

在1985年中国恢复了单一汇率制度，改革开放后对于外汇调剂市场的业务需求越来越多，在留成外汇比重管制逐渐放松的前提下，外汇调剂的交易量增大，人民币的汇率逐渐贬值，形成了事实上官方汇率与市场汇率并存的双轨汇率制度。

我们看看自1980年以来，非贸易部门的外汇价格

1980年1美元兑换1.4900 元人民币

1981年1美元兑换1.7768 元人民币

1982年1美元兑换1.9249 元人民币

1983年1美元兑换1.9573 元人民币

1984年1美元兑换2.2043 元人民币

1985年1美元兑换2.9366 元人民币

1986年1美元兑换3.4528 元人民币

1987年1美元兑换3.7221 元人民币

1988年1美元兑换3.7221 元人民币

1989年1美元兑换3.7651 元人民币

1990年1美元兑换4.7832 元人民币

1994年，中国采取了全面综合改革方案，这是中国财政和金融上的一次重大改革，包括财政制度改革，金融制度改革，外汇改革，外贸改革，投融资制度改革以及企业经营体制，1994年是中国经济的一个重大分水岭，以汇率为例，取消了外汇调剂价格，开始逐步建立了以市场供求为基础的浮动汇率制度，取消外汇留成和上交制度。

1994年的改革一个对于外贸部门特别有影响的，就是强制结汇制度，企业从国外收入的外汇必须全部卖给外汇业务的制定银行，需要外汇的时候再从制定银行购买，居民实行意愿结汇制度，但是买入外汇的数额受到严格管制。

这带来一个意外的情况：1994年以后，我相信大家在各省各市的中国银行门口看到最多的人，就是在旁边兑换外汇的那种小贩子。

同时指定做外汇的银行，也就是中国银行之类的，进行外汇头寸的限制性管理，超出上限，超出部门必须全部卖出，低于下限，则必须从外汇市场购入。

虽然采取了浮动汇率，但是实际上规定的汇率波动极小，其上限仅为0.3%，而1994年之后中国的的对外出口日益开始兴盛，经过连续的“龟速爬坡”，到1997年，人民币兑美元终于从8.72上涨到8.31。

这次汇改非常重要，1993年中国的经常项目和贸易项目依然有1.8%和1.7%的赤字，但是1994年中国汇改后，人民币对美元的汇率从5.76一口气贬到1994年的8.62，贬值高达49.7%，这在今天的中国是想都不敢想的事情。

贬值的效果立竿见影，1994年的经常项目和贸易项目立即盈余，经常项目盈余77亿，贸易项目盈余73亿，紧接着就是1997蔓延整个亚洲的金融风暴，虽然东南亚一系列国家遭受重创，但是中国不但挺住了，反而趁机大大扩张了贸易顺差，1997年仅仅一年，贸易顺差就高达428亿，1998年上升到435亿。

1999年亚洲金融风暴结束，中国贸易顺差的暴增也戛然而止，而下一次大规模的上升，要等到加入WTO以后了。

加入WTO以后，中国外汇储备开始增加，经济开始提速，而人民币改革也越来越频繁，以2005年7月为起点，其汇改如下：

2005年7月，人民币兑美元汇率一次性上升2%；实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制；人民币兑美元汇率每日浮动幅度为上下3‰；每日汇率收盘价作为下一日汇率中间价

2006年1月，央行授权中国外汇交易中心在每个工作日上午9点15分公布当日人民币兑主要货币汇率中间价，作为当日汇率交易中间价。

2007年5月，人民币兑美元汇率每日浮动幅度由上下3‰扩大至上下5‰

2010年6月，增强人民币汇率形成机制弹性。

2012年4月，人民币兑美元汇率每日浮动幅度由上下5‰扩大至上下1%。

2014年3月，人民币兑美元汇率每日浮动幅度由上下1%扩大至上下2%。

2015年8月，每日人民币兑美元中间价在更大程度上参考前一日收盘价。

其中2015年8月11日的“811汇改”我认为最值得回头去看。

在经历了高速增长后，2014年时期，当时中国经济已经开始降速，消费投资出口三驾马车也开始增长乏力，2014年也是中国经济出现一系列怪相的时候，比如说到处都是所谓的“天使投资”，不管怎么样烂的项目都能找到投资，一时间PPT投资成为风潮。

消费，固定资产投资与出口的增速自2012年就开始下降，2015年的12个月中，有10个月的出口同比是负增长了，除了2008年金融危机外，这是闻所未闻的，金融体系风险加大，企业产能过剩问题，等种种叠加在一起，那段时间外媒唱衰中国经济，也不是完全没道理。

而美联储货币政策正常化导致美元汇率强劲升值，而欧元区与日本均在通过量化宽松有意压低本币汇率。在这一背景下，由于人民币兑美元汇率基本上保持稳定，导致人民币兑一篮子货币的有效汇率在2014年以来升值过快，以至于形成了一定程度的人民币汇率高估。

巧的是，当时的美联储加息的预期越来越大。

在这种情况下，2015你那8月11日央行进行了人民币汇改，汇改本身是没有问题的，但是很不凑巧的是：碰到了2015年大股灾。

2015年的大股灾是史无前例的，动辄千股跌停，2000股跌停，引发了市场的强烈震荡。

股灾，汇改导致的贬值，及美联储加息预期叠加，引发了全球股市，债市，汇市的震荡。当时国际上对中国的指责络绎不绝。

为了防止这种情况的再发生，无论人民币升值还是贬值，均是市场的考量，不宜太多干涉，但是尽量把曲线拉缓，给出口部门一个喘息的机会，汇率改革不但要方向正确，也要精确的选择时期。

来源 | 李建秋的世界

https://mp.weixin.qq.com/s/_5aTnVgTp1-kgMwpVP_4PA