作者:童夏Summer  来源：财经早餐（Femorning)

上市公司2018年年报披露期临近尾声之时，影视行业的财报也纷纷出炉。多数上市公司出现亏损，这一现象因为夹带明星效应备受公众关注。如，2018年唐德影视扣非净利润同比下滑617.26%，2019年一季度财报里十大股东已没了范冰冰的身影；华谊兄弟2018年亏损近11个亿，应收账款中还涉及冯小刚、郑恺的欠款等等，惹的小伙伴在这凉飕飕的天气里，裹紧大衣搬来小板凳做起了吃瓜群众。

这个四月底，影视行业的消息面要么负面，要么消极，只感叹冬天太长，春天太远。光线、中影等老牌影视公司在拼着“老命”多挣点业绩，及早回暖，错过春节档还在巨额投资抗战片的影视龙头华谊兄弟到底还有没有春天？

上市十年首次亏损

4月26日，华谊兄弟发布财报显示，2018年总营收为38.9亿元，同比减少1.4%；归属上市公司股东净利润亏损10.93亿元，同比减少231.9%。

制图：财经早餐

自2009年华谊兄弟上市，10年来，这是首次出现亏损，且亏损金额近11亿。

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针对2018年业绩下滑的原因，华谊兄弟方面表示，公司主营业务较上年同期相比略有下降，影视娱乐板块报告期上映的部分影片票房未达预期；品牌授权及实景娱乐板块受市场环境的影响，各项目推进进度存在时间性差异，导致收款进度在各年之间有所差异。

去年亏损，今年接着亏！

2019年一季报显示，公司实现营业总收入5.9亿，同比下降58.2%；归属于母公司所有者的净利润-9392.8万，同比下降136.3%。公司表示，一季度业绩下降是因为没有参与春节档。

总结下来就是，业务盈利不及预期，应收账款有时间差，还有商誉减值。

根据财报显示，公司业务主要分为三大板块，影视娱乐、品牌授权及服务和互联网娱乐，营收分别为36.6亿元、1.5亿元和0.53亿元，各占总营收的94.1%、3.9%和1.4%。相比2017年营收的33.7亿元、2.6亿元和3.1亿元，同比增长分别为7.7%、-42.3%，-83%。

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品牌授权及服务和互联网娱乐下滑严重，2018年影视娱乐《芳华》《前任3》票房还算可以，合计票房19亿元，被公司看好的《云南虫谷》《胖子行动队》《狄仁杰之四大天王》等票房远不及预期，导致增长乏力，对整体营收没有真正起到拉动作用。

明星驱动IP效应的噱头

此次，华谊兄弟聘请评估机构评估了商誉所在资产组或资产组组合的可收回金额，并确定部分资产组的商誉发生了减值，减值金额为9.73亿元。其中，冯小刚缴纳近7000万元的业绩补偿款，郑凯应缴纳近2000万业绩补偿款。

商誉具体表现为在并购过程中，购买企业支付的买价超过被购买企业净资产公允价值的部分。出现巨额减值，说明收购企业出现大量的净资产减值。

华谊兄弟如此巨额商誉减值想必与王中军提出的“明星驱动IP”不无关系。

华谊兄弟上市之时，冯小刚、黄晓明、张涵予、李冰冰、任泉等人气和身价大涨。后来黄晓明、李冰冰等人均离开华谊自立门户，成立了自己的工作室，知名明星出走使得华谊兄弟出了大血。

为了防止明星出走给公司造成巨大损失，王中军提出“明星驱动IP”来捆绑明星和公司的关系。

简单的说就是，明星办公司，华谊对其择优高溢价收购，看重的是明星个人而非该公司本身。另外，明星要与华谊签订业绩对赌，在合同期限内（一般是5年）每年都要完成当年对赌的业绩，如果没有完成，明星个人以现金填补业绩差额。

华谊兄弟利用该效应收购了大量壳公司，来捆绑明星。

注册于2015年10月21日的浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司在注册第二天就被华谊兄弟收购。

当时，华谊兄弟发布公告称，拟以7.56亿元的价格收购浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司股东艺人或艺人经纪管理人合计持有的目标公司70%的股份，包括李晨、冯绍峰、Angelababy、郑恺、杜淳、陈赫在内的明星均持有浩瀚影视的股份。

2015年度承诺的业绩目标为，明星股东为目标公司实现当年经审计的税后净利润不低于人民币9000万元，自2016年度起，明星股东承诺每个年度的业绩目标为在上一个年度承诺的净利润目标基础上增长15%。

冯小刚和郑凯此次欠下的业绩补偿款就是没有完成对赌业绩补给华谊兄弟的业绩差额。

这种协议对影视公司来说能够花钱留住明星，且产生稳定的现金流，而对明星来说要么荣，要么损，面临很大的风险。

2015年杨幂旗下的嘉行传媒与尚世影业签署一份对赌协议，要求嘉行传媒从2015年到2017年，三年实现税后净利润不低于3.1亿元，否则尚世影业有权要求杨幂等人回购不超过285万股的西安同大股份。最终嘉行传媒以4.04亿元完成了业绩对赌，杨幂个人也赚的盆钵满钵。

相反，2013年9月，华谊兄弟对外宣布，以2.52亿元收购张国立的浙江常升70%股权。当时浙江常升仅成立3个多月、注册资本1000万元，而公司当时的估值达3.6亿元，溢价高达35倍。张国立等承诺了浙江常升未来5年的业绩目标。

根据华谊兄弟2016年年报，公司早在2013年就和张国立等3名股东签署了《投资合作协议》，相关股东承诺，浙江常升2016年的业绩目标为：不低于2015年税后净利润3779.50万元。但是，2016年浙江常升的税后净利润只有2500.13万元，相差1279.37万元。

张国立曾表示，“有了对赌协议后，我就变得不从容了，过去活动、广告不好，多少钱都不接。但后来变得这一切都没有门槛了，因为我要做一个讲诚信的人，用什么方式都要把这个钱给人家填上去。”“我现在还是打工的，日子非常苦，因为和华谊签了一个对赌协议”。

2017年，他和华谊的对赌到期以后就没再继续了。

高质押、无创新，哪里是春天

除了业绩亏损严重，华谊的另一个槽点就是一如既往的高质押率。

根据财报显示，实控人王中军和王中磊分别共持有华谊兄弟股票约6.2亿股、1.7亿股，而质押率分别为88.33%和100%。

如此高的质押率，一旦股票下跌到警戒线，华谊兄弟需要用资金垫付，质押子公司股权、房产、未来票房收益、影城收益，以及出让影片投资权等一切可以换钱的，增加担保金来恢复到警戒线以上。如果一直下跌到平仓线，两位实控人手中的股份就有可能不保，也就是说实控人易主风险较大。

需要注意的是，这种情况下，银行是不会轻易把钱借给它的。亏损如此严重，股票一旦失控，华谊兄弟拿什么来自救？

根据华谊兄弟业务板块占比来看，带动营收的主力是影视娱乐。

2019年一度被看好的《手机2》上映日期已搁浅，华谊兄弟把高预期瞄向巨额投资的战争题材《八佰》和喜剧电影《伟大的愿望》，其中《伟大的愿望》改编自韩国的《伟大的愿望》。

根据研究机构统计，最受观众喜爱的前两名题材分别为科幻类和喜剧类。这样看来，华谊兄弟2019年的电影并没有什么新意，唯一的喜剧还不是原创。影视娱乐版块想要发力，想必观众也不会买账。

电影题材不被看好，业务创收能力差，超高质押率，华谊兄弟的春天在哪里？