11岁陆金所回港：营收净利双降，美股蒸发2500亿

雷达财经鸿途出品 文|李亦辉 编|深海

中概股回归潮下，以介绍上市方式回港上市再添一例。

2月1日，美股上市公司陆金所控股有限公司（下称“陆金所”）向港交所正式递交上市申请，拟以介绍方式在港交所主板上市，摩根大通、摩根士丹利、瑞银集团为此次上市联席保荐人。

这次上市，不涉及新股发售和融资，只申请获得将其证券在市场上挂牌买卖的资格。上市完成后，陆金所控股将实现在美股与港股双重主要上市。

根据招股书，陆金所通过为小微企业主提供获取普惠型产品和服务的便捷渠道，并赋能机构合作伙伴使其能高效地触达和服务小微企业主。

业绩方面，2022年前三季度，公司共实现营收457.97亿元，同比下降0.45%；实现净利润95.81亿元，同比减少30.64%。除了业绩下滑，公司主要风险指标也逐渐升高，其中90天以上逾期率，截至去年三季度末为2.1%，比上年同期增加0.4个百分点。

2020年10月30日，陆金所成功在纽交所上市，之后半个月内公司股价触达最高位16.99美元/ADS，但随后下跌并进入低潮期，最新股价3.29美元/ADS对应市值75.2亿美元，相较巅峰期少了374亿美元，约合人民币2512.4亿元。

去年前三季度营收净利润下滑

据招股书，陆金所为为小微企业主及其他优质借款人提供量身定制的融资产品，以解决他们大量未获满足的需求。在这一过程中，公司与中国超过550家金融机构建立合作关系，这些金融机构为公司赋能的贷款提供资金和增信服务。

截至2022年9月30日，公司已为中国合计约660万名小微企业主提供服务，累计服务了1870万名借款人，零售信贷余额达6365亿元，其中279亿元贷款由陆金所的持牌消费金融子公司提供。

截至去年上半年，按普惠型小微企业贷款的贷款余额计，陆金所在服务小微企业主的中国非传统金融服务提供商中排名第二。

现阶段我国经济中，小微企业贡献了全国60%以上的GDP和80%以上的就业机会。但由于规模小、寿命短，小微企业通常无法提供抵押品，亦不具备稳定的现金流，这就给小微企业贷款提供商带来了诸多挑战。

而小微企业主作为拥有房地产、车辆或其他私人资产的个人，相较于其所经营的小微企业而言拥有更好的信用状况。

陆金所正是将小微企业主作为个人以及与其企业一同视为一个整体进行评估，进而实现更精确的信贷评估和基于风险的贷款规模确定和定价。

此外，陆金所于2022年11月推出了新的小微企业主增值服务平台，以向小微企业主提供金融产品之外更广泛的服务，这些服务包括信息交流论坛、网络社交及全套数字化SaaS解决方案。凭借更加多元化的服务，公司希望向小微企业主生命周期顾问的角色转型。

业绩方面，2020年至2021年，陆金所实现营业收入分别为520.46亿元、618.35亿元；对应净利润分别为122.76亿元和167.09亿元。

2022年前三季度，公司共实现营收457.97亿元，同比下降0.45%；实现净利润95.81亿元，同比减少30.64%。

财报公布时，陆金所董事长兼首席执行官赵容奭表示，由于小微企业核心客户群继续受到宏观环境影响，公司面临着不断上升的信用减值损失和信用提升成本，给公司盈利能力带来了压力。

实际上，除了信用减值损失，贷款余额的下滑，也影响公司的业绩。据招股书，2022年前三季度，陆金所新增贷款总额为4176亿元，较上年同期的4968亿元有所下滑；公司促成贷款余额为6365亿元，同比减少1.3%。

展望全年业务，陆金所曾在三季报中预测，全年总营收同比下降6%到8%，净利润同比下降47%到49%。

摩根大通分析师Katherine Lei在一份投资报告中称，该公司的发展受到了挑战，第三季度不是底部，因为管理层的评论暗示第四季度利润同比收缩117%-126%。此外，由于贷款增长、利率和资产质量的下行压力，2023年的前景“依然严峻”，因此将陆金所(LU.US)的评级从“增持”下调至“减持”。

值得一提的是，背靠平安集团这棵 大树，陆金所的业务与平安系的其他机构之间联系紧密。 比如，报告期内平安财险是公司的最大客户，于2020年至2022年前9个月期间，来自平安财险的收入分别为12.74亿元、36.41亿元和10.18亿元，占各期总收入的2.4%、5.9%及2.2%。

提供信贷相关技术服务的供应商方面，平安付科技服务有限公司为陆金所的最大供应商。报告期内，最大供应商分别占公司各期总开支的3.7%、3.3%及2.9%。

天眼查显示，平安付科技服务有限公司成立于2006年，注册资本6.8亿元，股权穿透后由平安保险持有73.63%的股份。

逾期率走高，贷款利率远高于银行

除了面临业绩压力，在资产质量方面，陆金所各类型贷款的逾期率均有所上升。

招股书显示，2020年至2022年前9个月，公司一般无抵押贷款的30天以上逾期率分别为2.3%、2.6%和4.2%，有抵押贷款的30天以上逾期率分别为0.7%、0.8%和1.6%；同期一般无抵押贷款的90天以上逾期率分别为1.3%、1.5%和2.4%，有抵押贷款的90天以上逾期率分别为0.4%、0.4%和0.9%。

总体来看，报告期内陆金所30天以上的逾期率分别为2.0%、2.2%及3.6%，90天以上的逾期率分别为1.2%、1.2%及2.1%。

随着资产质量恶化，公司的风险敞口增加导致拨备和赔偿损失增加，进而使得信贷减值损失激增。

去年三季报曾披露，公司的信贷减值损失从2021年同期的16.64亿元增加到2022年第三季度的39.56亿元，增幅为137.7%。

此外，逾期率指标抬升的背后，从招股书来看陆金所贷款的成本并不低。

在2022年前九个月，公司的新增贷款中一般无抵押贷款的平均年化利率为21.1%，有抵押贷款为15.7%，消费金融贷款为20.7%，接近于金融机构的借款利率司法保护上限24%。

这里的年化利率，是指每月全部借款成本占贷款余额的百分比，按系数12予以年化。其中全部借款成本包括利息、保险费或担保费、零售信贷赋能服务费。

目前，担保费和利息收入在陆金所的总收入中占比接近一半。据招股书，公司的担保收入贡献由2020年的1.2%增至2021年的7.1%，进一步增至2022年前九个月的12.5%；净利息收入的贡献由2020年的14.9%增至2021年的22.9%，并进一步增至2022年前九个月的31.9%。

雷达财经注意到，小微企业如果从国有大行贷款，现阶段货币信贷宽松的环境下，贷款利率低至个位数，融资成本远低于陆金所。

据媒体报道，中国工商银行上海某支行的贷款经理介绍，针对小微企业，比起年化利率4%左右的常规信贷，从2022年底起至今，小微企业通过房产抵押贷可享受最低3.35%的年化利率，最长可借十年。

另外部分城商行针对小微企业贷款利率，也远低于陆金所。南京银行南京某支行的贷款经理称，2023年该行面向小微企业的利率一般在3.65%。浙商银行杭州一家分行针对小微企业的年化利率一般在4%左右，针对部分企业也可以低至3.5%。

陆金所过高的融资成本，以及用户在贷款中对各类收费的质疑，也成了投诉的重灾区。在黑猫投诉平台上，截至目前针对陆金所的累计投诉数量达438条，问题包括收取高额保险费、虚假宣传、短信电话辱骂等方面。

例如，去年6月份的一条投诉显示，该用户于2015年10月在平安普惠申请一笔4万的贷款，当时业务人员告知利息7厘，每月偿还1740.85元。后致电客服发现，该笔借款实际由平安陆金所发放，每月收取480元担保费。该用户质疑，自己从未在陆金所申请贷款，也没和其签订贷款合同，为何要收取利息之外的额外费用？

类似涉及贷款成本过高的投诉还有不少。另一位用户声称，之前办理贷款时签订的合同利息是8厘，后期实际上高出5倍之多，因此投诉要求退还收取的费用22150.6元。

市值蒸发超过2500亿元

陆金所成立至今，已有超过11年的历史，并经历了从P2P头部企业向金融科技公司的转变。

天眼查显示，陆金所成立于2011年9月份，注册资本为8.37亿元，股权穿透后中国平安为第一大股东。

也正是依靠中国平安的强大背景，陆金所上线即成为了P2P（网贷）行业的巨头，之后发展迅速。至2014年，美国Lend Academy调查报告显示，陆金所已经是世界上第三大P2P平台并且是其中增长最快的。

当时据陆金所CEO计葵生介绍，陆金所的主要目的是为了打造中国最大的在线财富管理公司，而陆金所利用P2P作为一种低成本的收购渠道来获得新的投资者，并由此延伸出更多的平安保险和理财产品。

2016年初，陆金所在完成B轮12.16亿美元融资，投后估值达185亿美元，与两年前的百亿美金估值接近翻番。

同一时间，陆金所开始去P2P化。2016年12月份，公司宣布将P2P网络借贷中介服务剥离至全资子公司陆金服。

此后随着P2P的监管政策不断加码，陆金所宣布退出P2P业务，向以“信息平台+赋能平台”为功能的金融科技公司转型。2019年9月份，陆金服对外发声称，积极响应和配合监管对P2P存量业务规模、出借人数量、借款人数量“三降”要求。

此后，陆金所的业务除了帮助小微企业融资，还新增了包括理财、代销基金、代销信托产品等的投资理财业务条线。但这部分业务目前对营收贡献较少，截至去年上半年末，财富管理交易和服务费收入仅为4.67亿元，仅占陆金所控股总收入3%左右。

2020年10月，陆金所控股在纽交所挂牌，发行价13.5美元。但也是从这一年开始，监管加强了对涉及金融业务的科技公司 “持牌经营”的要求，同时降杠杆、征信规范化、强化消费者保护等要求也在同步推进，整个互联网金融行业进入调整期，陆金所的股价也从高位一路震荡下行。

截至2月1日收盘，陆金所股价为3.29美元/ADS，相较上市初期的高点下跌约83%，对应的市值蒸发了374亿美元，合约超过2500亿元人民币。