洪恩教育一季报：业绩大涨或难离业务擦边

洪恩为何能够如此特殊地走出逆周期的行情？

撰 文 | 一 晖

在教育公司普遍面临转型、业绩饱受冲击的当下，洪恩教育成为最特别的一家机构。

6月21日，其发布截至2022年3月31日的Q1未经审计财报。报告期内，洪恩教育营收2.43亿元，同比增长7.1%；净利润1310万元，同比增长83.6%。

这实际上并不是单一季度的业绩增长，在“双减”政策下发后的四季度，洪恩教育营收逆势增长25.5%、亏损同比收窄。

洪恩教育，为何能够独善其身？

“业绩这边独好”

洪恩教育的业绩不但没有受到影响，反而有多项数据创造新高。

Q1洪恩教育实现营收2.43亿元，较去年同期的2.27亿元增长7.1%。毛利为1.70亿元(合2680万美元)，较去年同期的1.61亿元增长5.4%。营收的增长主要得益于用户数量的增加。今年一季度洪恩教育的平均月活用户数（MAU）为1839万，同比增长14.1%；去年同期为1612万，官方宣称MAU创造了历史新高。该季度的付费用户数量为161万，去年同期则为168万人——出现一定程度的下滑。但相比于其他上市公司，这样的下滑幅度并不明显。

需要看到的是，相比于其他教培机构压缩成本开支，洪恩教育反而加大了投入。今年Q1洪恩教育营业总费用为1.59亿元，较去年同期的1.58亿元增长0.6%。其中研发费用增长尤为明显，9660万元的费用开支比去年同期增长了17.7%。一般及行政费用也同比呈现了15.5%的增长。

不过，洪恩教育确实“该花花，该省省”，销售和营销费用的变化最为明显。一季度销售和营销费用为3590万元，比去年同期的5290万元下降了32.2%。这或许也与其在线、学前教育的内容，不方便大肆宣传有关。

相比于营收的微增，利润的表现更加亮眼。一季度洪恩教育净利润为1310万元，较去年同期的710万元增长83.6%。调整后净利润为1510万元，较去年同期的1420万元增长6.1%。

从递延收入看，预计洪恩教育的业绩不会出现大幅滑坡。截至2022年3月31日，洪恩教育的递延收入和客户预付款项为3.18亿元，而2021年12月31日为3.03亿元。

结合去年四季度的业绩增长，可以得出基本结论：在教育机构转型的当下，洪恩非但没有受到冲击，反而业绩持续逆势增长，呈现“风景这边独好”的增长态势。这不由得让人发问：洪恩为何能够如此特殊地走出逆周期的行情？

“变相合规”

在一季报中，洪恩管理层只字未提“教育”，更多提及的是“产品”、“技术”。

CEO戴鹏提到，“我们继续在产品和技术能力的基础上，加强我们的产品组合，以更好地帮助家长使用有趣的工具，支持他们的孩子的全面发展。”CFO则表示，“我们专注于通过扩大产品阵容和提高技术能力来巩固我们的市场领先地位。我们还采取措施，进一步扩大我们在智能设备方面的投资，以更好地支持儿童和家长的需求。”

而回顾刚上市的第一份财报，创始人池宇峰的表述是：“中国在线儿童娱乐教育市场将继续受到产品质量和学习效果的驱动，我们产品的自主性和高质量不仅有助于巩固我们的领先地位，还将帮助我们扩大覆盖范围，满足不同地区和不同学习场景的家长未满足的教育需求。”CEO戴鹏则表示，“作为一家以研发为导向的教育公司，我们对儿童心理的深刻理解、扎实的教学理念、优质的教育内容，让我们拥有了坚实健康的用户基础。通过整合资源平台和大数据分析的最大协同效应，不断完善产品，提升用户黏性，提升整体学习体验，提升孩子的学习效果。”

洪恩并没有展示具体的营收构成，而从此前财报的对比看，虽然洪恩教育的营收构成从“学习服务”和“学习材料及设备”，变为“线上订阅”和“线下产品及其他”。但如同高管措辞的变化，这些只是“换汤不换药”。洪恩教育几乎没有做任何改变，继续着原有业务。

这从侧面解释了，为何洪恩教育没有受到任何影响，反倒呈现了业绩的增长、利润的显著改善。

但洪恩教育真的没有隐患吗？至少从资本市场的反馈来看，并非如此。

虽然2021年至今业绩没有出现明显下滑，但洪恩的股价却一路走低，目前2.4美元的股价相比12美元的上市发行价缩水了80%。而且尽管一季度业绩表现亮眼，但其股价依然没有明显回升。

为何业绩持续增长下，依然得不到资本的认可？

悬在头顶的合规之剑

看起来，通过更换措辞，洪恩教育似乎不算是教培机构。但结合此前的财报表述、结合洪恩教育实际提供的服务，很难完全避开“教育”一词。

洪恩教育旗下有多款APP，包括《洪恩识字》、《洪恩拼音》、《洪恩ABC》、《洪恩思维》、《洪恩双语绘本》、《洪恩故事》、《洪恩十万问》、《洪恩阅读》等，均面向学龄前儿童。无论是拼音、ABC、还是思维，很多课程都涉嫌提前教授小学阶段的课程知识。

按照“双减”政策，不得开展面向学龄前儿童的线上培训；严禁以学前班、幼小衔接班、思维训练班等名义，面向学龄前儿童开展线下学科类（含外语）培训。

去年4月，教育部印发《关于大力推进幼儿园与小学科学衔接的指导意见》，强调落实国家有关规定，校外培训机构不得对学前儿童违规进行培训。去年6月1日，新版《未成年人保护法》正式实施。其中规定，幼儿园、校外培训机构不得对学龄前未成年人进行小学课程教育。

严格来说，洪恩教育提供的识字、拼音、ABC，或许既属于面向学龄前儿童提供线上培训，又属于对学龄前未成年人进行小学课程教育，合规风险不容忽视。这也是资本市场对洪恩教育业绩反应平平的重要原因。

今年5月9日，北京出台了《关于进一步做好教育移动互联网应用程序备案及管理工作的通知》的文件。其中明确规定将不再受理学前线上培训教育移动应用备案申请，已备案的予以撤销。这或许也意味着，悬在洪恩教育头顶上的合规之剑，有摇摇欲坠的危险。

目前，如何界定洪恩教育是否合规仍不清晰，面向学龄前提供的在线识字、拼音等究竟是内容服务商，还是教育移动应用，关乎着洪恩教育未来的发展。这也是洪恩教育面临的巨大不确定性。在获得确定性之前，洪恩教育的业绩并不能打消投资者的顾虑，恐怕很难获得资本垂青。