当陆彬在市场底部发新基金的时候

500

曲艳丽 | 文

上海疫情,汇丰晋信投资部驻场同事在黑板上写下一段话:

「Kill the virus. Beat the market.」(战胜病毒,打败市场)

陆彬觉得,这是一种决心,非常打动他。而且他相信,「疫情终将过去。」在这样一个特殊的时间点上,陆彬发行了一只新基金汇丰晋信时代先锋。

这个名字,似乎呼应了陆彬常说的一句话,「做时代先锋,为平民理财。」对新基金,陆彬自购516万。

1.

近日基金发行降至冰点。选择在此时发行新基金,恰恰是陆彬一贯特立独行和以客户为先的写照。「我的性格就是不喜欢扎堆。」在2019年三季度,陆彬开始逆势重仓新能源车的时候,他也是这样想的,大家都认为行业不行了,他反而放心了。

基金圈素有金句:「好发不好做,好做不好发。」意思是,市场兴奋期,基金好卖,但客户往往站在山顶;而市场底部,基金不好卖,客户却更容易赚钱。历史数据统计,在上证综指3000点以下发行新基金,取得正收益的比例是91.61%,平均年化收益率是9.96%。(wind,截至2022.4.30)

陆彬曾多次公开表示:「永远把客户的钱当作妈妈的养老金一样管理。」初听起来,这句话有些自我标榜,但接触日久才明白,陆彬是情真意切。在近日的一次路演中,陆彬解释道:「每次做一些重大的选择,我都会问自己,如果这是我妈妈的钱,我会怎么做,这让我内心没有特别多的杂念。」

陆彬的新基金,或许正是这种心态的写照,募集结果如何,拭目以待。

「基金经理的职业态度不同。」沪上某FOF基金经理曾表示,有的人在公募求名、私募求利,有的人不为所动、老老实实做公募。陆彬就是后者,曾多次公开表明心迹:「想做一辈子公募基金经理,直到80岁。」

2020年,陆彬的汇丰晋信低碳先锋A斩获股票型基金冠军。2021年,他管理的汇丰晋信低碳先锋、汇丰晋信智造先锋A,业绩依然位列同类基金前10%。汇丰晋信低碳先锋A过去两年累计收益率205.01%,是同类排名第一名。汇丰晋信智造先锋A过去三年累计收益率237.69%,也是同类排名第一名。(数据来源:汇丰晋信,累计收益率经托管行复核,截至2022.3.31)

陆彬是如何打破冠军魔咒的?

「撕掉标签,每一天都重新开始看待未来,投资的所有业绩只代表过去。不要有特别多的路径依赖和经验主义,因为市场总是千变万化的。」陆彬的回答老老实实。

2.

「相信常识,把握机会。」这是陆彬在近期一场路演中的开场白。

路演标题,前半句是「相信常识」。那么,当下的常识是什么?

「我相信,风险溢价模型是很直观的。」陆彬解释。目前,沪深300和中证800的风险溢价处于非常高的位置(90%分位),一倍标准差以上。所谓风险溢价模型,体现的是当前市场的风险补偿水平、以及其历史分位数。

这意味着,整个市场的隐含回报率,已与「2018年底至2019年一季度」相媲美。

而往往在风险溢价超过一倍标准差之际,市场就会渲染一些恐慌的情绪、或者悲观的逻辑,这些论调当下正在发生着。

事实上,「很多公司,站在一两个季度的维度,依然存在不确定性。但站在一两年的维度,整个市场目前处于一个非常有吸引力的水平。目前市场机会是beta式的,而不是结构性的。」陆彬称。

市场恐慌性下跌,时而跌破3000点,盖因战争、疫情、汇率、季报业绩及美联储加息等多种因素共同作用。

「当市场在波动和震荡的时候,人们往往会放大短期的一些困难、或者以极悲观假设去线性外推对长期的一些影响。我的经验是,当大家能够清晰分辨出市场被影响的逻辑,这些影响就进入了中后期。投资的世界是立体的,而不是扁平的,市场会很快地反映预期的变化。」陆彬在5月16日早晨的一次直播中称。

汇丰晋信基金的特色,是「主动投研」和「量化模型」相结合的投资体系。风险溢价模型、波动率模型、盈利和估值模型等量化手段,都被经常应用,以辅助基金经理的主动策略。

微观层面也验证了模型。近日,陆彬与诸多上市公司做了交流,假设全年疫情处于可控的状态下,大部分企业可以通过下半年的节奏调整,排产补上来,以消化过去一两个月的影响。「可能在4月底,这些公司比较长期的一个低点,已经出现。」

陆彬认为,预计三季度开始,企业盈利将开始回升。「目前市场对全年企业盈利情况过度悲观。」

3.

「我现在可能会希望去寻找能够翻倍的机会。」陆彬这样评价当前的市场机会。

在各式路演中,陆彬总是喜欢说:「在一个非常强的时代的大背景之下,以大级别的十年维度计,权益类资产是非常值得重视的。」

陆彬的观点是,自2019年始,A股市场进入一个长周期的资产配置时期,堪比过去20年房地产投资的大周期。在一个大周期往上的过程中,遇到一些小周期的调整,「需要更加乐观一些。」

所谓「显著的时代背景」,是中国经济进入了长期结构转型升级的重要阶段,资本市场的地位也愈发重要。

与此同时,A股的投资者结构在改变,钟摆效应可能比过去更加明显。

2021年底,陆彬曾公开称:「2022年的市场主线,是价值回归和优质成长。」

过去四个月,价值回归已经迎来了非常明显的估值修复。到了二三月份,当某些成长股出现估值的大幅回调之后,陆彬也开始做风格上的切换。如今,他的观点有所调整,2022年后三个季度的市场主线,或将更偏向优质成长。「现在是用低价买入伟大公司的时机,打个比方,我对我正在看的一些公司,隐含回报率的要求可能是三位数。」面对市场机会时,陆彬的激动显露无疑。

过去三年,陆彬把握住了2019年底开始的新能源的投资机会,也把握住了2020年下半年开始的周期股的投资机会。2021年三季度,陆彬开始重点配置房地产行业,把握住了价值股的修复行情。

4.

陆彬形容自己的投资框架,是「基于基本面和估值的动态策略的投资体系。」

他一般把市场分为四个方向:①核心资产 ②价值的价值股 ③PEG的成长股 ④周期股。每种风格占比尽量不超过25%,风格上力求均衡。

不同行业适用不同的投资方法,「核心资产以远期定价法,价值股更多用市净率PB等评估方法,对未来看2-3年增速的成长股采用PEG指标,周期股有时候看PB有时候看行业龙头公司盈利。」陆彬总结。

他对四个方向的看法是:

①目前,核心资产可能已具备了投资吸引力,大部分估值和基本面已较为匹配。投资的出发点,是未来1-2年的隐含回报率的维度。

在核心资产中,陆彬选择关注新能源车、光伏、医药和互联网。

「当前的新能源车,估值在过去3-5年的底部区域。」陆彬称。

②价值股。正如陆彬之前的判断,过去几个月,房地产行业迎来了政策回暖及估值快速修复,超额收益明显。

此外,在5月16日的直播中,陆彬以券商股举例,券商的经营周期随市场而动,当前,龙头券商的PB估值,已经到了接近最便宜的位置。

③PEG的成长股里,包括高端装备、新材料、以及计算机、传媒等TMT行业的一些公司,估值和业绩的匹配度越来越高。陆彬找到了一批这样的公司,比如估值对应当年的20倍或明年的15倍,当业绩开始上行,这些公司可能「从双杀到双击」。

「这种感觉很像2019年,类似的公司呈现的状态是一致的。」陆彬印象很深,他翻看2019年投资笔记,这一类公司的共性是:未来一两年的业绩向上,当前估值非常合理,而且还有一些「期权式的利好」,如新产品出现、行业政策变化等,但市场却忽略了过去几个月的一些变化。

「我现在是非常焦虑的。」在5月16日的直播中,陆彬这样说道。

陆彬所焦虑的,并非市场点位,恰恰相反,他要跟时间赛跑。「担心市场快速的反弹,担心一些公司被其他机构投资者抢跑。」陆彬说,所以他每个周末都在加班,尽量把这一批公司找出来,在保证足够的置信度和确定性的情况下。

④ 「周期股可能没有像去年那么乐观。」陆彬称。

陆彬认为,因全球局势,油价及一些大宗商品价格可能在高位震荡。而当前油气产业链的公司,业绩确定性非常高、且估值有吸引力。「或许我们很难准确预判大宗商品的走势,但我们会用油气产业链的仓位,以对冲整个组合的风格。」

总结一下,陆彬对当前市场的观点如下:

①当前A股市场的风险补偿已经非常有吸引力。以一至两年维度计,这是一个非常好的投资时点。

②2022年后三个季度,投资主线更倾向于「优质成长」。

③选择核心资产类的新能源车、光伏、医药和互联网,以及TMT行业的计算机、传媒,PEG成长类的高端装备和新材料,作为主要的投资方向;同时,配置一部分价值类公司、以及周期类的油气产业链的一些公司,以做整个风格的平衡和对冲。

在近日的一次访谈中,当主持人问到,最满意的一笔投资是什么?陆彬回答:「认购了自己的基金。」主持人又问,最想克服自己的哪一个缺点?陆彬回答:「对别人的要求太高了。」主持人接着问,最想对持有人说的一句话是什么?陆彬回答:「我会坚守专业的良心。」最后主持人问,给大家推荐一本书?陆彬回答:《周期》。

他确实是这样的人。

全部专栏