汇添富李彪：十年磨一剑

曲艳丽 | 文

李彪是汇添富基金资产配置中心的FOF基金经理。他的方法论，成熟、实际、成体系、有思考，有章有法，这并不容易。

李彪的FOF投资理念，是以选人为主。他对于基金经理在「人」的层面的理解，颇花了心思，看人看到本质，阅人无数，这是李彪的核心竞争力。

在他的体系里，FOF投资，分为「资产配置、策略配置、管理人精选」三个层次，环环相扣。以选人为主，然后在资产配置和策略配置的指导下构建组合。

1.

李彪认为，对FOF基金经理，选人是一种「修炼」。

「我们的做法，是至少花一半以上的精力在选人。选人，对于实现超额收益的目标来说，是稳定、可复制和持续的。」李彪称。

李彪选人，有两点：①风险偏好不能过高。「你可以是中等风险偏好，甚至中高风险偏好，但不能是最高风险偏好。」

对比一下，价值型基金，承担很低的风险，可能损失一部分收益。然而，赛道押注型基金，承担很高的风险，却也可能损失一部分收益。所以，这是不对称的，并不划算。

②长期较高的复合回报，这是另一标准。「我不要你的弹性，不要你的风格，也不买你的理念，长期复合回报才是投资本源。」李彪称。

为达到这两点，穿透到人，需要满足一些特质：①有正确的投资价值观。你长期靠什么赚钱？靠什么跑赢同行？靠什么获得超额收益？「有的人靠自下而上的个股筛选，有的人靠中观行业配置，有的人靠趋势投资，有的人靠看图。」你的性格、风险偏好，决定着你的风格、买什么估值的股票、整个组合的风险水平。一个人有投资方法论、选股方法论、组合管理方法论，并不代表他/她的投资能力就一定强。李彪希望找到的，是知行合一的基金经理，即认知深刻，能力也强。

②学习和进化能力。市场永远在变化，一个人能否深刻反思、不断修补短板，这很重要。

③勤奋度、职业态度。有的人在公募求名、私募求利，有的人不为所动、老老实实做公募。相比之下，李彪更喜欢后者。

如何判断这些特质？李彪采用「定性+定量」的方式。

定量上，李彪建立各种模型，拆解公开数据。持仓是真实的，是基金经理投资思想反映的结果，「你买的股票总不会骗人」。在汇添富FOF团队，定量最终做在投研系统里，敲入任一基金经理，系统会显示对其细节的描述。

定性是最核心的。「FOF投资核心买的是人，很难完全靠量化来刻画一个人。」定性即访谈，李彪正式访谈基金经理，一次见面大约1.5-2小时，按照问题清单，逐一发问。

定性+定量的框架建立之后，李彪认为，仍需长期反复验证，每隔一段时间和基金经理见面，观察并理解。以及，搜集各种各样的信息源，包括业内评价、公司内部评价等。

2.

一个基金经理的「价值观」，被李彪视作最重要项之一。

投资有各种方法论。有的方法，长期修炼则可成。而有的方法，难以炼成，本身是小概率事件。比如有人希望一直通过择时战胜市场、有人希望一直通过趋势投资战胜市场，有些人不爱调研和看报告而是打探小道消息，李彪认为这些都不太靠谱。

六年前，李彪访谈某初出茅庐的基金经理，尚无名气。

对方是如何描述投资的：「他看不清楚社会发展的很多东西，也不认为有那么多激动人心的投资机会。作为没有在实业摸爬滚打过的基金经理，他自认为对社会的了解是远远不够的。」因此，他强调赚确定性的钱。钱可以少，「不是一大块肉，是骨头带着一点肉」，但没关系，只要确定性高。

当时，对方举了例子，令李彪印象深刻：一个企业从0到1000有很多个阶段。从0到1，风险偏好高者介入。从1到10，快速发展且承担很高风险，更多人介入。但他是从20到50、或者从20到100介入，在这一阶段，竞争格局、盈利质量、发展过程、现金流等都逐渐清晰，只是收益率下降，但确定性在上升。

李彪对其做了判断，对方是性格谨慎且保守的人，并未承担过高风险。后来，这位基金经理在经历一轮核心资产大牛市后，长期复合回报一度达到25%左右。2020年底，李彪在内部讨论时判断，对方净值可能会下跌，后来的事实证明，果然如此。

与之相反，一个乐观主义者，每次聊天，精神面貌开心且兴奋。对方举例子，「前十大持仓又找到某某股票，可能有10倍、8倍空间，多么厉害的新兴产业。」其自我表述，是「时代的趋势投资者」，站在风口浪尖，做弄潮儿。

李彪对这一类高风险偏好、「整天仰望星空」、特别兴奋的人，比较谨慎。他不赚这个钱，也不承担这个风险。「大家也可以买，但心里要清楚，他一定是高波动、高回撤、高风险特征的基金经理。一旦风口不再，回撤可能很大。」李彪如此描述。

每一种方法论都是不完美的，各有优缺点。很多时候，选股能力是「术」的层面，但李彪认为，更高的是「道」的层面。

「像佛家修炼，天资高的人可以顿悟。」李彪称，投资大道至简，无需花里胡哨。

「一个很优秀的基金经理，可以几句话把一个公司讲得很清楚。」李彪补充道。

李彪观察一个大佬型基金经理，长期年化复合回报在20%以上，几乎是基金经理的天花板。他做价值投资，是「手中无剑、心中有剑」，高估值低估值不分，价值股成长股也不分，都是工具。对方极为厉害的一点，是当市场每一轮大跌，他总是比市场跌得少，无一例外。

因此，李彪总结，「长期而言，跌得少比跑得快更重要。」有的基金经理并不认可，称「盈亏同源」。李彪认为后者是不对的，如果每一次下跌总是比别人跌得多，它会吃掉长期复合回报，好日子总是短暂的，痛苦却是长期的。

那么，到底什么样的基金经理能够长期做好？

李彪用一句话总结：「平平淡淡才是真。」在A股，不走极端、不剑走偏锋，小步快走反而是更好的办法，中庸之道，积小胜为大胜。

李彪所做的所有投资，都是为了提高夏普比率Sharpe Ratio，在承担一定风险的情况下，力争收益最大化。「投资就是为了赚钱，这是一个很俗的标准，长期能赚钱就越来越接近投资的真理，而不是为了仰望星空。」

3.

管理人精选，是「选人层面」。而资产配置和策略配置，合并归结「配置层面」。李彪认为，配置的出发点是规避风险，像一个导航，「从上海开车去北京，大致向西北，而不是向南开。」

第一层是资产配置。

李彪做资产配置的方式并不特殊：①吸收国际通用的成熟的资产配置模型，比如均值方差模型、风险平价模型及其他方法。他会用大量长期的数据去切实验证，计算模型。②在计算的基础上，根据三至五年维度，对政策、流动性、经济、企业盈利等做主观判断，再修正量化，算出来长期基准。

第二层是策略配置。

即赋予每一个策略多少权重。李彪将市场上权益基金分成很多个细分策略，每一个细分策略有一个重点池。

对于前述选人环节，李彪的核心研究在于，「建立重点池名单」。每一个细分策略池，选择10-15个优秀的基金经理。

汇添富FOF团队总结了一个大的配置原则：「策略相对分散、风格相对均衡。」

4.

李彪是中国科技大学经济学学士，随后就职于华为，之后赴杜伦大学University of Durham就读国际银行与金融学硕士。此后，他先后就职于国元证券做FOF研究和投资、平安资管基金投研部，2017年加入汇添富基金，就职于汇添富资产配置中心。

2012年-2017年，在平安资管期间，李彪迅速成长。

「信息量非常大，从早到晚都有基金经理路演，不间断。」李彪形容当时的生活，做了大量定性访谈，攒经验值。他的选人框架，逐渐完善，见的人多了，可以不断比较且评估不同方法论长期的概率问题。基金经理有很明显的周期现象，只有极少数人业绩长青，李彪自然而然开始考虑，什么方法论长期有效。

2017年加入汇添富基金之后，李彪管理了更多类型的账户。

这一时期，李彪系统梳理了方法论，逐步明确了「FOF投资的三个层次」的框架，选人怎么做、定量怎么做、定性怎么做，且大量实践。

「一个FOF基金经理对行业层次的理解、对整个市场性价比的判断，不能弱于基金经理的平均水平。」这是李彪的自我要求。在汇添富基金的平台上，所有资源是开放的，所有的重点个股讨论会、行业讨论、券商路演，FOF团队都可以参加。

李彪认为，选人的方法论再完整，依然要做配置，配置离不开对市场的认知。比如当前时点，是否买光伏？是否买新能源汽车？到底有哪些上涨机会？风险点是什么？性价比如何？很多时候取决于产业发展趋势，比如整个产业的供给、需求、重点个股的盈利状况、整个行业的竞争格局。如此大量的信息输入，只能来自于股票的行业研究员，而非FOF团队本身。这是汇添富基金平台的优势。

「和股票型基金经理们坐在一起，在一层楼办公，近距离围观，这些感受是切身的。」李彪形容。他认为，汇添富基金是一个「很正」的公司，是投资圈的少林派和武当派，强调买好公司、强调买入持有、强调长期持仓。

FOF的优势在于，夏普比率高sharpe ratio，而非单纯地追求收益率。

作为一个产品形态，FOF是二次分散的组合，不同风格和不同主题的基金长期而言可以有效对冲，更分散、更稳健、风格适应性更强。因为这种长期优势，FOF组合常常在养老相关基金中被广泛使用。此外，FOF组合天然是资产配置的载体，可以灵活地做成不同风险收益特征。不同账户，不一样的呈现。

「基金经理各领风骚两三年，而FOF组合通过不停更换底层，业绩持续性可能会更强。」李彪称。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。基金名称中包含“养老”字样，但并不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺。基金管理人不以任何方式保证本基金投资不受损失，不保证投资者一定盈利，不保证最低收益，也不保证能取得市场平均业绩水平。李彪管理的产品业绩详情如下：汇添富养老2040五年成立于2019/4/29，目前由蔡健林（2019/4/29至今）和李彪（2020/7/28至今）共同管理，2019-2021年度业绩及基准涨幅分别为12.44%/3.17%、42.56%/17.82%、4.45%/0.42%；汇添富养老2050五年成立于2019/5/17，目前由蔡健林（2019/5/17至今）和李彪（2020/7/28至今）共同管理，2019-2021年度业绩及基准涨幅分别为12.24%/6.68%、41.83%/20.66%、6.58%/0.11%。汇添富聚焦经典一年持有混合FOF成立于2021/8/5，汇添富添福盈和稳健养老目标一年持有混合FOF成立于2021/9/13，成立当年均未满6个月，暂无可披露业绩。汇添富经典价值成长一年持有混合FOF成立于2021/11/16，汇添富积极回报一年持有混合FOF成立于2022/3/15，截至2022/3/31成立均未满6个月，暂无可披露业绩。数据来源：基金各年年报及2022年一季报，截至2022/3/3