涨停！这家海航系企业为何先重整、后引战
航旅圈官方账号海航集团的破产重整进入到最后的冲刺阶段，最近几天，海航所有进入破产重整的公司的二债会时间全部出齐（9月27-30日），只待投票结果。
海航控股：2021 年 9 月 27 日（星期一）上午 9 时。
海航基础：2021 年 9 月 28 日（星期二）上午 9 时
海航集团等321家合并重整企业：2021 年 9 月 29 日（星期三）上午 9 时
供销大集：2021年9月30日（星期四）上午 9 时
接近海航管理人的知情人士曾对航旅圈透露，被提起重整的海航集团等321家合并重整企业以及旗下三家上市公司（海航控股，海航基础，供销大集）的债务规模，涵盖了海航集团约85%的债务，如果重整顺利实施，也就意味着海航的风险能得到缓解。在海航集团率先公布航空主业及机场板块的战投及出资人权益调整方案后，旗下的上市公司*ST海航600221和*ST基础600515股价连续4日下跌，其中*ST基础连续4日跌停。
前天，两家上市公司的董秘在一场交流会上，对投资者关心的多个热点问题进行回应，航旅圈也咨询了参与该项目的知情人士和业内专业人士后，对相关问题进行梳理，包括为什么要进行权益调整、具体怎么调、战投是如何选出来的，战投入股的价格怎么确定，股价是否要除权，中小投资者的利益是否受损，老股东股权是否清零等。更多可看：干货｜海航董秘回应三连跌
而与*ST海航和*ST基础连日下跌不同的是，*ST大集在前日公布二债会时间及出资人权益调整方案后，昨日其股价开盘即涨停。
此外，作为非航板块旗下的供销大集，并没有像另外两家上市公司一样透露集团招募战投的进展，据航旅圈了解，供销大集将在重整完成后再引入战投。
与此同时，供销大集的出资人权益调整方案，也较航空主业的*ST海航及机场板块的*ST基础发布的方案转增力度更大，中小投资者获得转增股数量更多，化解资金占用等问题的方案也更详细。
相比之下，*ST海航计划按照每10股转增10股实施资本公积金转增，所有转增股将全部用于引进战投及债权人抵债，包括中小股东的；*ST基础计划每10转增20股，约11.42亿股转增股票向中小股东分配并由其自行持有，中小股东相当于每10股实际转增约7.5股。
而*ST大集则计划按照每10股转增34.9股实施资本公积金转增，转增股约208.8亿股。其中，中小股东能获得共59.36亿转增的新股，其中37%给上市公司，用于抵偿债务、引进战投，剩余63%（37.24亿股）按比例分配持有。有中小投资者表示，小股东自行保留六成多转增股，贡献其获得转增股的三成多，用以招募战投和共同还债，这个比例可以接受。
值得注意的是，*ST大集的公告中透露，在完成转增及大股东履行此前业绩补偿相关的股权注销后，总股本中约53.18亿转增股用于未来引进战略投资者（*ST海航约使用44亿股/*ST基础约使用33亿股引进战投）。
对此，接近海航管理人的知情人士对航旅圈透露，供销大集之所以采取了“先重整、后引战”的两步走策略。主要是由于供销大集的资产总体是比较优良的，重整后再引战，能够更激发它的价值。供销大集目前是海航集团非航空资产管理事业部旗下的企业，是一家全国性商品流通服务企业，定位于城乡商品流通综合服务运营商。主要业务涵盖民生购物中心、酷铺商超连锁、中国集商贸物流地产及大集数科供应链金融。
根据*ST大集8月底披露的2021年半年度报告，净利润亏损2.485亿元，从季度数据来看，公司今年一季度净利润亏损1.63亿元，二季度净利润亏损缩小到0.85亿元，销售及管理费用同比也有所下降。半年报同时透露，公司通过旗下部分百货商超门店经营转型、关闭部分亏损门店等措施，使得上半年相关费用同比下降。
其实除了供销大集以外，在海航的非航资产中，也曾有部分企业及资产，是如上述知情人士所说的优质资产，不过这些资产多数是在海航野蛮生长的期间无序扩张并购获得的，现在，这些资产都何去何从？
野蛮生长期的优质资产
众所周知，海航集团之所以走向破产重整，过去野蛮生长并无序扩张，严重偏离航空主业是主要的原因之一。据Wind数据统计，海航系在资本市场涉及18家上市公司，其中A股10家，港股8家。但这其中仅少数上市公司（海航控股/海航基础等）与主业直接相关。
在过去几年的扩张期，海航通过收购，拿下了不少比较优质的非航资产，比如德银，希尔顿，英迈等。但令人遗憾的是，在投资这些优质的非航资产前后，海航在出价判断，资金和投后管理等方面都没有足够的经验。
接近海航管理人的知情人士曾对航旅圈透露，海航集团管理团队当时错误的认为通过并购扩张就能进世界五百强，把世界500强当做一个计划的发展，没有把目标放在高质量发展上，很多原股东未解决的问题海航也不能解决。
此外，并购的时候海航主要通过贷款或占用其他旗下上市公司资金等方式，并用六七层结构去并购，并购后，管理人，并购人，运营人以及最后的资产处理人都是不同的团队。这么多结构的每一家公司都是独立的实体，但在管理的时候，都是集团一个调令就可以调动资金，没有按照完整的法人治理来做。更多可看：海南高院：海航321家企业总体资不抵债，不独立的独立法人
优质资产何处去
随着流动性危机的暴发，海航开始重新聚焦航空主业，重整前已经开始疯狂“卖卖卖”处置非航资产，有些则由于商业条款被动放弃。
目前，海航的业务结构已经从原来的7大产业集团缩减至目前的4个产业集团（海航航空/航空空港/航空租赁/非航空资产），2019年起更是陆续宣布撤离供销大集，凯撒旅业，海越能源等多家非航资产上市公司的大股东之位。其中，供销大集由于被债权人提起重整尚未交割。
今年7月，海航科技（600751）正式出售的英迈国际，也是优质的非航资产。通过出售，海航科技子公司海天物流收到约104亿人民币现金。
而2016年，海航科技是斥资约60亿美元收购英迈国际的，而这一交易也使海航科技一举成为世界最大的IT分销公司。更多可看：终于|60亿美金拿下它 海航迈进世界100强
不过，当年海航也是通过大量借款才成功并购，收购英迈资金的70%为银行借款。海航科技此前的公告也显示，收购英迈国际后，因银行借款较多导致资产负债率大幅提升，需承担较高的财务费用支出，公司整体流动资金压力较大，根据银行借款协议，公司的主要银行借款需在2023年前逐年偿还本息，债务偿付压力较大。
这也意味着，海航并没有从英迈的一买一卖中获利。海航科技的半年报就显示，卸下优质资产“包袱”的当天，上半年已确认的净利润 15.39 亿元将确认为投资损失，预计第三季度财务数据将大幅下降。
不过，与资不抵债的*ST海航，*ST基础，*ST大集不同的是，海航科技并未被提起重整，目前的主营业务还有全球干散货航线运输，运营好望角型散货船舶2艘，总运力30余万载重吨，由于疫情下的海运需求暴增，其股价也在本周总体上涨。
今年1月底海航正式被提起重整后，海南省海航集团联合工作组组长、海航集团党委书记顾刚，曾向全体员工发出一封家书，其中写道：每周开例会的时候，想起这一周工作的艰辛，想起过去那种野蛮生长挖下的要处理的一个个大坑，想起我们很多过去决策的粗糙，想起要研究一个个被别人利用商业条款灭失掉的资产，我就会充满愤怒和不满，这么好的一个集团怎么就走到了今天？【回顾：官宣破产重整后，顾刚向10万海航人发出家书】好在，在海航集团中，还有一批以航空主业为首的优秀中基层干部，以及近10万名努力工作的员工。这一次破产重整完成后，希望可以真如顾刚所说，在漆黑的隧道里摸索了三年后，海航真的可以看到隧道口透出来的光亮了。
二债会上，重整计划草案还需要经过债权人的投票决定是否通过，而两家战投能否最终成为海航的“救世主”，我们将持续关注。如有更多问题，也可文末留言～
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