报告显示银行地产明年稳中向好，汽车要凉

文章首发于公众号：叁里河

作者：中环老季

金融、地产和汽车三个资本密集型行业的上市公司市值占比超过A股总市值的三分之一，且和宏观经济高度相关。最近有几个机构出了报告，展望明显的行业前景，其中有里昂证券的《中国银行业2019年展望》、《 Autos：more pain post g20 》申万宏源的《汽车市场分析与展望》以及瑞信的《 China property sector 》

总结起来就是，虽然都面临经济放缓的外部压力，也都有各有的问题。但展望明年，金融、地产似乎不必过于悲观，而汽车行业，显得前景黯淡。

地产方面，市场的担忧除了整体销售放缓，短期还集中在上市房企明年的再融资压力。由于地产公司在2016年前后大量发债，这部分债务大部分都会在19年到期。明年，境内到期债务高达8110亿元，约占地产行业内债的39%。

近期，境内房产企业债审批和发行速度有所加快，尤其是民营房企融资压力明显缓解。东北证券认为居民端资金面放宽会传导到企业端，从而对冲销售放缓带来的现金流压力。此外，截止10月，房企通过ABS、ABN等创新工具进行融资已超千亿，且平均成本只有5.27%，债务结构的优化有助于降低整体负债成本。今年1-11月，房企在境内公开市场累计融资达到5750亿元，远超去年全年（见下图）。

考虑到监管部门维持流动性宽松的政策意愿和今年房企普遍审慎理性的拿地态度，面对明年债务到期高峰，地产行业整体压力依然可控。

银行方面，12月8日，银保监会要求商业银行加大对中小企业的支持力度，提出了“125”监管目标。次日，银行板块大跌，投资者担心这个监管目标会给银行盈利能力和资产质量带来显著压力。

里昂证券在其2019年银行业展望行业报告中表示，虽然利润增速放缓，但考虑到当下波动的市场环境下，银行业稳定的分红显得格外有吸引力。银行板块下行空间有限，而中美贸易谈判和宏观经济一旦出现转机，该板块将有不错的上行机会。此外，据21世纪商业报道援引一位监管官员的说法，“125”更像是一种倡议，而非硬性监管目标。

虽然央行不大可能降息，但大概率会延续银行间市场充沛的流动性。银行真正的风险反而来自于消费信贷。居民部门负债率4年来大幅攀升了15个百分点，达到48.4%。鉴于房地产市场放缓和P2P崩盘，可能对居民消费能力形成进一步的负面影响。

不过不良率方面似乎也无需担忧，上市银行中，除了民生和重庆农商行会在明年上半年继续攀升外，大部分上市银行不良率都将保持平稳。即便资产质量可能会受到监管偏好的负面影响，盈利增速趋缓，但该行对银行板块，整体仍维持超配评级。

与金融地产这种，虽有各自的外部压力，但基本面尚稳不同，汽车行业今年外患内忧，前景依然黯淡。年中以来，中国汽车销量连续5个月下滑。10月份，销量同比下滑13%，市场一片哗然。根据乘用车协会的数据，销售情况仍在恶化（见下图）。11月前三周，乘用车销量同比下降可能达到20%。照此趋势，2018年全年的汽车销量不到2400万辆，环比下降5%左右。

10月29号，彭博（Bloomberg）一篇文章曾经言之凿凿地提到，中国政府将会出台针对1.6L以下的家用小排量汽车的购置税减半的政策，以提振汽车消费。然而，发改委随后在新闻发布会上就否认了这个传闻。市场意识到中国政府可能希望车企在此次行业调整期，进行兼并重组，进而在短期内不会有相关政策托市。

申万宏源的行业研究发现汽车销售和M1增速高度正相关，今年以来M1的下滑正显示了去杠杆政策对实体经济的影响，进而最终影响了汽车销售。此外，棚改货币化安置对低线城市购车支持作用明显。据西南财大中国家庭金融报告，2013-2017年货币化安置家庭中，只有20.4%用于再购房。货币化安置政策提振了低线城市居民对汽车等可选消费的购买能力。随着货币化安置的收紧，低线城市购车能力会因此大打折扣。

此外，里昂证券认为P2P崩盘对汽车销售也有一定负面影响，这种影响在低线城市更为明显。根据大摩的中国居民消费报告，低线城市居民的汽车消费意愿更强。而这部分居民的购买力受到货币化安置收紧和P2P的双重负面影响。

汽车行业不止有内忧，还有外患。为了进一步扩大开放，从7月1号始，进口车关税从25%下调至15%。虽然，三季度进口车增速只有9%，但这并未完全反应关税降低带来的全面影响。里昂证券预测，明年，进口车增速可能达到20%。而这还未考虑中美贸易关系缓和后，美国车辆关税正常化的情况（目前对美实施40%的惩罚性关税税率）。

根据中汽协的数据，9月份，汽车销售市场折扣率达到14.5%，显著高于去年同期，显示汽车行业竞争压力加剧。随着关税下调后带来的竞争优势，进口品牌的市场占有率有望在明年进一步提升。

里昂证券认为合资车企将受到显著的负面冲击，下调广汽、东风汽车和华晨宝马的目标价。