天星资本：一年超九鼎，一年成老赖

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“疯狂赌徒”天星资本，随着新三板的沉沦，终成了那一闪而过的流星。

三年前的天星资本，投资公司500余家，公司估值高达300亿元。创始人扬言要在5年内汇聚100万亿，投资15%的新三板。

然而，随着政策收紧，市场遇冷的大背景下，高速行驶的天星资本不得不紧急刹车，只是之前开得有快，紧急刹车时撞得就会有多疼。

你看前脚还是新三板的引领者，后脚就成了失信的老赖。

01.成也新三板，败也新三板

2012年6月，北京公安局的刘研脱下了警服创立了天星资本。不到半年，他就遭遇了IPO暂停，股权投资之路并不好走。2013年，敏感的刘研注意到了新三板，并开始尝试对拟挂牌的新三板企业进行投资。

13年12月，新三板推向全国，国家密集出台了相关的扶持政策，挂牌企业不断增多。一系列利好使天星资本尝到了甜头，并就此坚定了新三板的投资方向。

14年，新三板成为了市场关键词，挂牌企业估值不断增高，大量资金涌入新三板。此时，天星已经手握几十个项目。

15年，新三板市场进一步加速，天星资本也加快了跑马圈地的步伐。即使是行情低迷，大多数投资者选择观望的时候，天星依然“野蛮扩张”，一周投资十几家企业的盛况，一度震惊业内。“投资整个新三板市场15%的挂牌企业”这样的豪言壮语，就是在那时说出来的。

而天星似乎也真的是那样做的，16年1月，天星资本的投资项目达到了504家，其中有350家已在新三板和创业板上市。在股转系统正式公布的新三板创新层名单中，天星资本所投项目中有122家入选，占整个创新层的8.75%。

2015年8月，天星资本以115元/股完成了13.05亿元的A轮融资，估值301亿元。同年12月，它拿到了股转系统准许挂牌函。一切都朝着预想发展。

但流星划过天空，璀璨的也就只有那么一瞬间。天星资本的风光在16年戛然而止。

16年5月，证监会公布了《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，一条“私募机构持续运营5年以上”，彻底打碎了天星资本的挂牌梦。如果只是政策变动，那么天星或许还能靠着火热的市场硬抗一年。然而，被投资者们寄予厚望的新三板在同年进入了寒冬期。

还是16年。8月，做市转让在整个新三板企业中的占比已经跌破20%，等到11月，占比已经降到了16.94%。12月1日至9日，甚至连续7个工作日，没有新增做市企业。10个月里，55家新三板企业逆势而动，其中不乏“私募一哥”九鼎集团。

02.赌徒天星

时间回到2015年8月，天星以115元/股拿下了杭州慧眼、深圳久久益等13家机构13.04亿元的融资。同期，中科招商的估值为325亿元。

当时，天星资本在业绩承诺中约定：公司2015年、2016年归属扣非净利润分别不低于3亿元和30亿元。若未能达到该数值的70%，或公司未能于2016年6月30日前成功挂牌新三板，且投资人所持有的股份未能全部转让给第三方，投资人有权要求刘研、王骏回购所持股份。

很不幸，不管是哪一条天星都没能躲过。

挂牌事宜，天星资本尚可以"已完成挂牌所有的实质性和程序性审核"推脱，并且考虑到《同意挂牌函》拿到在前，新规定出台在后，故未触发协议回购义务。

净利润这一条却是白纸黑字的数字，辩驳不了。根据后来中科新材披露的资料显示，2016年天星资本净利润约为2.76亿元，甚至不到对赌协议的十分之一。

天星资本最终给出了1:4比例的股份赠予或者股份回购的二选一方案，投资价格由20.9元/股降低至4.18元/股，估值降至62.8亿元。

对赌扑街，诉讼缠身，为了还钱，天星资本开始尝试着引入上市股东。

2017年6月4日，中科新材发布公告称其全资子公司将以不超过20亿元收购天星资本40%的股份，天星估值降至50亿元。

值得注意的是，中科新材的公告里还有这么一条：

转让方承诺天星资本2017年-2019年经审计的3年累计净利润不得低于30亿元，且2017年不低于4亿元、2018年不低于5亿元、2019年不低于6亿元；转让方承诺天星资本2017年-2019年每年管理基金的实缴规模不低于人民币60亿元；转让方承诺天星资本2017年经审计的净资产规模不低于26亿元，2018年经审计的净资产规模不低于31亿元，2019年经审计的净资产规模不低于50亿元等。

如此条款，可见天星在市场遇冷紧缩后，对新三板市场依然心存期待。A股市场有句名言：你认为抄底了，其实抄在了半山腰。新三板更甚。

2017年11月中旬，新三板做市指数跌破1000点；2018年1月8日至30日，新三板连续17个交易日做市指数下跌不止，全球罕见；2018年8月6日，新三板做市指数首次跌破800点，收盘797.41点。

今年5月，天星资本召开了18年第一次临时股东大会，表决通过了关于公司开展新一轮定增等多项协议，官网的公告函里说：“各股东表示将继续坚定支持天星资本的发展和壮大”。

然而，仅仅2个月后，中科新材发布公告，终止对中科鼎泰出资。并且截止公告日，尚未对天星资本出资。这20亿元，最后还是没到天星的口袋里。

03.巨头落难

2018年10月31日，天星资本被背景法院列为失信被执行人。上面天星资本作为被执行人，对生效法律文书确定的义务全部未履行，具体情形未：有履行能力而拒不履行。

对于这个履行能力究竟如何判定的，我们并不清楚，但天星穷疯了这件事，倒是很确定。

2017年，天星资本、天星光武将7笔股权质押给了自然了万志能，法院于2017年10月2日执行了冻结。由于股权质押融资到期违约，这7笔股权在今年10月出现在了淘宝网的司法拍卖平台上，起拍价1162.448万元。然而截止19日12时，统共1592人围观了拍卖，但无人出价。根据公告，第二次拍卖将于11月22日开始，起拍价929.96万元。

并且，根据天眼查显示，截止目前天星资本股份有限公司共有51项历史股权出质，其中有效、设立状态共计34项。

另外，10月31日，北京市海淀区人民法院发布了两起针对天星资本的诉讼结果，天星资本皆为败诉，分别涉及370万本金欠款及利息、以及2991万元本金及利息等。另外，同样是在10月，天星资本涉及的另一起诉讼案，被武汉市中级人民法院立案。

仅2018年，天星因为未按时履行法律义务而被法院强制执行的案件就已经发生了三次。现下，天星资本及创始人刘研手头上亿股权被冻结。

所以也不怪有人说天星资本，是一代巨头就此落难。

04. 他强由他强

11月6日凌晨1点11分，天星资本创始人刘研发布一则朋友圈，疑似对落难的回复。

他强由他强，清风拂山岗，他横由他横，明月照大江。我很好，都洗洗睡吧【私募巨头落难记】。

在这样的回复背后，是投资企业业绩的不断增长，以及与外界预期完全相反的企业动向。

根据天星官网资讯，天星投资的企业中有122家入选2017年的新三板创新层名单里，并且企业们的业绩增长亮眼。

并且尽管企业自称对新三板还有信心，但自2017年天星也同时在各地做起了产业集群建设的布局。

2017年6月23日，天星资本与湖南衡阳市签署合作协议，共同打造以核工业为主的军民融合产业园。

2018年9月29日，天星资本与衡州市政府就《天星九州 · 湖湘文化产业园》项目签订框架协议，总投资15亿元。

浮浮沉沉。2012年成立，13年布局，14年疯狂生长，野蛮扩张，再到15年成功赶超九鼎，成为中国新三板市值最大的公司。16年起挂牌受阻，对赌失败，现金流紧绷，诉讼缠身，多处资产受冻。

但愿天星资本真的有能力绝地求生，别真的成为那秒逝的“流星”吧。