抗疫需求持续释放，医疗新基建带动新增长

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2020年年报收官，医疗器械行业实现爆发式增长，较2019年进一步加速，其中新冠疫情相关品种需求持续旺盛奠定高增长基础，国内疫情常态化后的快速恢复带来增长加速。

2020年医疗器械上市公司收入增速60.15%，利润总额增长157.35%，扣非净利润增长189.25%。

具体细分子板块来看，2020年扣非增速从高到低排序为低值耗材、体外诊断、医疗设备、高值耗材，与19年相比，低值耗材大幅提速，主要源自防疫防护类产品等的高需求。

2021Q1医疗器械行业在抗疫需求延续和常规业务复苏的双重驱动下延续去年的高增长态势，与20Q1相比增长迅速。上市公司收入增速110.11%，利润总额增长264.14%，扣非净利润增长307.21%，一方面得益于疫情产品需求的持续释放，另一方面也和去年低基数有关。

细分子板块来看，2021Q1扣非增速从高到低排序为低值耗材、体外诊断、高值耗材、医疗设备，防疫相关的低值耗材、体外诊断板块增长迅猛。

　　低值耗材：新冠疫情区域性爆发，疫情受益品种需求持续旺盛。2020年子版块收入增长135.89%（+ 119.35%），扣非净利润增长557.66% (+531.92%)，实现爆发式增长，主要系疫情下移液管、离心管等实验室耗疫情订单及手套等抗疫产品需求爆发带动利润规模大幅增长所致。

2021Q1子版块收入增长201.32%（+175.81%），扣非净利润增长792.98%(+712.64%)，实现爆发式增长；期间费用率下降明显，为10.92%（-10.44%）；盈利能力大幅提高，毛利率59.33%（+19.85%），净利率41.17%（+26.80%）；全球新冠疫情持续迎来区域性爆发，疫情后病毒检测、疫苗开发进一步释放耗材需求，实验室耗材订单持续增长，价格稳步提升，拉动板块增长；代表公司如拱东医疗（211.65%，扣非增速，下同）、洁特生物（57.59%）、昌红科技（228.52%）以及防护产品如英科医疗（手套，+2881.60%）、蓝帆医疗（手套，+1170.74%）等持续表现高景气。考虑实验室耗材产能短期内持续紧缺，产线扩张较慢，长期来看国产耗材产品质量改善，市占率或进一步提升；同时规模效应和品牌溢价或激发价格持续攀升，未来有望迎来量价齐升的双重增长，我们看好景气度较高的实验室耗材板块，建议重点关注相关优质企业拱东医疗、洁特生物、昌红科技等。

　　体外诊断：新冠业务常态化输出，常规检测持续回稳。

2020年子版块收入增长70.16%（+54.43%），扣非利润同比增长265.87%（+264.58%），全年实现高速增长。

一方面，高毛利的新冠检测产品+服务贡献业绩增量；另一方面，国内疫情受控下，企业顺利复工复产，医院诊疗量逐步恢复，常规检测业务陆续恢复。

2021Q1子版块收入增长149.54%（+ 142.98%），扣非利润同比增长453.54%（+ 427.56%），延续高增长趋势；期间费用率下降，为23.51%（-10.42%）；整体盈利能力提升，毛利率62.99%（+9.21%），净利率32.78%（+ 14.96%）。

随着国内疫情防控进入常态化阶段，新冠检测产品及服务成为相关受益股持续性驱动力；同时，国内疫情控制日益完备，企业复工、医院诊疗还将加速恢复，常规检测业务有望实现高增长。综合考虑竞争格局、常规业务恢复进度，我们看好两条投资方向：

1）ICL，行业竞争格局清晰，新冠检测量在防控常态化下有望中期保持高位，传统外包持续恢复，建议重点关注金域医学（+1153.48%，扣非增速，下同）、迪安诊断（+15354.74%）；

2）化学发光板块，疫情期间头部企业装机持续加速，随着诊疗人次回升，业绩有望加速恢复，建议重点关注安图生物（+102.71%）、迈瑞医疗（+35.35%）、新产业（+50.17%）。

　　医疗设备：海外抗疫需求持续旺盛，医疗新基建拉动新一轮增长。

2020年子版块收入增长33.80%（+ 25.02%），扣非利润同比增长87.35%（+65.54%），整体表现亮眼。

医用场景下，国际市场对抗疫设备如呼吸机、红外额温枪等需求持续旺盛带动，企业相关产品销售量维持高位；消费场景下，血糖、血压计等家用器械产品销售从疫情影响之中加速恢复。2021Q1子版块收入增长45.83%（+ 32.70%），扣非利润同比增长81.45%（+48.99%），整体表现亮眼；期间费用率略降，为26.41%（-4.85%）；盈利能力增强，毛利率51.55%（-0.54%），净利率23.30%（+ 4.24%）。

一方面，海外疫情反复带来国际市场对抗疫设备如呼吸机、监护仪、麻醉机、输注泵等需求持续旺盛带动，企业相关产品将继续受益；另一方面，全球医疗新基建浪潮下订单需求持续增长，相关产品或将持续受益。长期来说，疫情冲击后公卫支出有望大幅提升，医用设备有望受益于医院ICU、呼吸科、传染科、检验科等科室的加速建设；而家用设备持续保持消费升级与智能升级双轮驱动。看好相关优质企业如迈瑞医疗、鱼跃医疗等。

　　高值耗材：受损业务快速恢复，集采影响趋于缓和。

2020年子版块收入增长9.75%（-16.16%），扣非利润同比增长25.73%（+10.53%），收入增速主要受上半年疫情影响有所下滑，但利润端仍然保持较高增长。

2021Q1子版块收入增长63.21%（+70.81%），扣非利润同比增长91.35%（+92.06%），收入、利润同比均表现较高增长；期间费用率略降，为35.37%（-7.23%）；盈利能力基本维持稳定，毛利率68.61%（-3.09%），净利率28.07%（+ 3.00%）。

随着国内疫情受控，企业复工复产顺利进行，医院门诊、手术量逐步恢复常态，板块将持续复苏。受带量采购悲观预期影响，中短期高值耗材板块可能持续分化，建议短期规避即将带量采购的关节等骨科产品，考虑到高值耗材带量采购规则复杂，一品一规，短期集采风险低的板块可重点关注，长期来说我们继续看好创新能力强的头部企业，如微创医疗、乐普医疗、蓝帆医疗、健帆生物等。

　　趋势分析：医疗器械行业当前正处于黄金发展期，我们看好创新驱动下的进口替代和消费类器械持续放量，疫情虽然短期对行业内各企业带来不同影响，但行业长期趋势并未发生改变。我们一方面建议重点关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括迈瑞医疗、安图生物、南微医学、微创医疗等，另一方面建议重点关注具备强消费属性的产品企业，包括健帆生物、欧普康视、伟思医疗等

　　风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险等。