股价赶超贵州茅台，到底谁泡沫大？

　　作者：九哥

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　　一酱功成万股枯！

　　这是2021年股市最精致的描述，也是最忧桑的自嘲。

　　2021年1月4日，贵州茅台股价历史性突破2000元大关，上周更是在全市场低迷之际再度暴力拉升，站上2300元关口，成为当之无愧的股王。

　　在全市场热议之时，可转债市场的英科转债价格早已赶超茅台。在1月25日，英科转债价格一度超过3600元，而在一年前转债的价格仅100元出头。

　　如此火爆的转债价格背后，是疯狂的英科医疗。

　　手套茅

　　在贵州茅台的狂飙下，近些年市场出现了各类“某某茅”。比如海螺水泥被称为“水泥茅”，恒瑞医药被称为“医药茅”、三一重工被称为“机械茅”等，一时间家电茅、化工茅、电力茅纷纷出世。

　　1月25日英科医疗股价继续大涨，股票市值站上千亿门槛，“手套茅”的呼声突然迸发。上市4年多时间里，股价在前面3年半都处于一种“混日子”的状态，几十亿市值是进不了主流机构的视线，更不要奢望与茅台相提并论。

　　但2020年初，新冠疫情在全球的蔓延改变了世界，也改变了英科医疗。股价从10元附近起步，一路向东北，荣登2020年A股涨幅榜第一宝座。

　　股价表现，也是英科医疗发展历史的缩影。

　　2009年，英科医疗在山东淄博成立，主要生产一次性PVC手套与丁腈手套。而此时，距离英科医疗仅500米的蓝帆医疗才是手套行业的大哥，在英科医疗刚成立第二年，蓝帆医疗已经在深交所鸣锣上市。

　　在大哥身边当了十年小弟的英科医疗，在2020年迎来转折，转折的关键是新冠疫情的爆发对于手套的需求爆发式增长。

　　根据业绩预告，2020年蓝帆医疗实现净利润30-34亿元，而英科医疗净利润为68-73亿元，同比增长37.13倍-39.94倍。

　　无论是业绩规模和增速，还是手套产能和出货量，英科医疗在这一年实现全面赶超，手套一哥悄然易主。

　　扩张

　　英科医疗的目标显然不止是全国第一，而是要实现全球称霸。

　　30年前，在美国留学的英科医疗创始人刘方毅，开始帮国内的企业在美国倒卖医用乳胶手套。在艾滋病恐慌的美国，刘方毅倒卖手套的的生意干得风生水起，后来干脆放弃学业全面投入到乳胶手套的创业中。

　　也许是这样的创业经历，让后来的英科医疗在聚焦手套主业上十年如一日。2020年新冠疫情的契机下，英科医疗看准机会、乘胜追击、加速产能扩张。

　　2020年12月1日，英科医疗公告拟在山东青州投资建设年产500亿只丁腈、PVC高端医用防护手套项目、年产33亿只高端丁腈医疗手套项目，还将在山东沂源县建设年产50亿只TPE手套和50亿只CPE手套项目。

　　此前，公司已经在安徽濉溪建设年产490亿只高端医用手套项目、安徽怀宁县建设年产400亿只高端医用手套项目，在江西彭泽建设年产271.68亿只高端医用手套项目、在湖南实施年产400亿只高端医用手套项目……

　　不完全统计，到2023年上述扩产项目全部达产，总产能可能超过2600亿只。而2019年公司手套产能仅190亿只，2020年大幅扩产后年产能达到360亿只。简单计算可以发现，未来3年英科的手套产能仍旧会以接近翻倍的速度增长。

　　过去全球乳胶手套产能主要集中在马来西亚，头部企业包括顶级手套、贺特佳等，中国企业合计产能不足20%。按英科医疗赌博式扩张速度，成为全球第一似乎指日可待。

　　隐忧

　　产能的疯狂扩张，背后的隐忧是多方面的。

　　首先，产能扩张带来持续的资本支出压力。

　　一般一条丁腈双手模生产线投资超2000万元，每条线2-3种颜色、每种颜色需要3-5个尺码，保守测算一个完整的手套项目需要投入约2亿元。

　　如此计算，英科医疗2020年扩建手套项目的投资超过130亿，加上之前公司其他在建项目的总投资接近200亿。

　　英科医疗明显也感受到了融资的迫切性，1月29日，英科医疗向港交所递交招股书，正式开启H股上市的进程。

　　其次，疫情结束后，手套的需求和价格不可避免的回落。

　　过去手套市场的增速保持在8-10%左右，其中增速最高的丁晴手套增速可达到15%。2020年突如其来的疫情，手套需求成倍增加。

　　根据美国供应环节特别工作组报告，2020年3-7月丁腈手套平均单月需求量为90亿只左右。据测算，全球全球手套最大需求量在10000亿只左右。

　　但随着新冠疫苗接种率的持续上升，手套的需求量会回落到多少呢？新增的产能日后又能否常态化生产？

　　除了需求的产能的冲突外，价格更是不能回避的因素之一。根据英科医疗招股书显示，手套价格在2020年快速增长，预计2021年丁晴手套价格还将翻倍；高点之后，2023年全球手套的价格将重回2019年水平。

　　最后，中国企业能否重塑全球手套市场格局。

　　根据2019年数据，马来西亚一次性手套产量，占全球总产量高达 63%，其次是泰国占比18%，东南亚国家整体占比超过84%。

　　由于疫情对东南亚国家的生产造成冲击，中国企业在2020年趁势追击，抢占市场。但不得不承认的是，东南亚国家原材料资源更丰富、人力成本更低，有着不可比拟的成本优势。

　　来自马来西亚的顶级手套、贺特佳等长期霸占手套市场的顶峰，单只手套的重量、全球客户关系等都具备优势。一旦疫情缓和，产能恢复，手套行业势必有一轮激烈的白刃战。

　　着陆

　　从扩产带来飞速发展，到对后疫情时代的隐忧，英科医疗这家手套龙头，需要考虑的可能是如何着陆。

　　可转债长期高溢价，一旦强制赎回持有者面临巨大亏损。英科转债过去很长一段时间多次触发强制赎回条款，但英科医疗均公告不提前赎回。

　　内中缘由，除了有尽可能保护投资者的需要，也是公司想用时间换空间，实现软着陆。此外，1月25日公司公布业绩预告后股价即拐头向下。股价在过去两周最大跌幅接近30%。如何着陆的问题，更加严峻。

　　英科医疗最多算暴发户，没法成为股票市场的王者，更难以走进茅台队列。

　　茅台告诉你，不要羡慕一年三十倍，要去追求十年十倍。

　　每年都在寻找下一只茅台，那为啥不直接买茅台呢？——来自九哥的困惑