富国基金刘博：一把尺子、两个策略、三句话

曲艳丽 | 文

很多圈内人都困惑的一个问题：网红基金到底是怎样炼成的？如何才能得到银行渠道、互联网渠道、基民的青睐？

富国基金刘博的故事，或许解答了这个问题。在短短的一两年中，他的管理资产规模自4000万+到百亿上下。他管理的富国周期优势被纳入银行的重点基金池，中途接手的另外一只基金富国新动力被纳入支付宝金选，圈内人都知道做到这些有多难。

背后当然有富国基金综合能力的背书、结构性牛市、业绩好等原因，但个体因素亦不可忽略：

首先，投资框架需要价值观非常“正”，第一步是被渠道认可，进一步被大众认可。

其次，波动性和回撤小，基民持有体验好，获得感强。

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基金业协会的官方数据显示，近19年来，偏股型基金年化收益率为16.18%，持有基金3年赚钱概率接近80%。(2018年2月28日发布，《公募基金20年专题报告》) 然而，能够从头吃到尾者寥寥。

其中的核心是，很多人在中途就下车了。

“能给持有人真正意义上赚到钱，这是很不一样的投资目标。”刘博表示。低波动才能在车上坐得住，收益可观才能拿得久。

富国周期优势是一只以夏普比率为目标的基金。

夏普比率Sharpe ratio并不晦涩，其实就是每承受一单位的总风险，会产生多少超额的报酬。

因此，相对高的夏普比率，意味着波动率低、不颠簸，而在低回撤的同时，仍然保持着进攻性，收益率才是根本。而这一切，都是投资策略的结果。

富国周期优势同时选择了两个同源的复合策略来提高夏普比率。

别的基金经理问刘博：“一个人怎么可能管理两个策略呢？这是不可能做到的！”

刘博回答：“如果能把事情分好类的话。分类很重要，要做到不重不漏。”

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刘博是从一个大概念开始讲起的：

归纳到原点，所有的投资策略都会被四个问题穷尽：1.这个行业是不是好行业？2.这个公司是不是好公司？3.公司的短期业绩强不强、景气度高不高？4.当前股价贵不贵?

然而，就像找对象，长得又高又帅、又有钱又聪明之间，必然要做出取舍。

同理，每个基金经理根据自己的投资理念对四个问题进行取舍，从而形成不同的投资策略。在每个人的心中，每个问题的权重各不相同。但至少要选择2-3个问题，要素越多，组合的夏普比率越高。

那么，刘博是怎么选的呢？

他选择了两个策略：均衡价值策略、成长趋势策略。

均衡价值策略选择了好行业、好公司、估值便宜，即问题1、2、4。成长趋势策略选择了好行业、好公司、趋势强，即问题1、2、3。

就像找对象，最好是又高又帅又有钱、放弃了聪明，或者又高又帅又聪明、放弃了有钱。

而复合策略，相当于同时选择了这两个人。

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刘博的代表作富国周期优势，自2018年7月10日管理以来，两年半时间，累计回报137.62%。(数据来源：基金2020年三季报，截至2020.9.30)

如果只看前十大重仓，富国周期优势很容易被视作均衡价值策略。

然而细看，很多买在1.5-2.5%仓位的股票，都是成长趋势策略的，相对新、增长快。整个组合是两个策略的混合。

“它是一个很均衡的组合。”刘博形容，比较像哑铃，一头是老人，另外一头是蹦蹦跳跳的年轻人。

简单理解，均衡价值策略就是那些超级大白马，显而易见的好行业、好公司，但增长锐度可能已经不够了，如果估值便宜就买入。

而成长趋势策略，就像挖矿，先找到一条丰饶的“矿脉带”，然后不停地深挖。

举个例子，富国周期优势的成长趋势策略背后有3个驱动力：

1.线上经济，当然会带来很多变化。2.服务消费，跟货物消费最大的区别是明显的通胀属性。3.国产替代，并不完全发生在科技行业。

有一种极其罕见的情况，一只股票同时满足均衡价值策略和成长趋势策略。

例如，定期报告显示，某互联网巨头一度是富国周期优势的重仓股，它是好生意、好公司，与此同时，今年一季度的估值处于过去五年中较低的位置，符合均衡价值策略。且自去年四季度开始，该公司进入明显的业绩上升期，会议、游戏、视频等都出现短期的动能向上，又符合成长趋势策略。

“四个问题都占到了，就一定要重拳出击。”刘博称。

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“其实，富国周期优势的策略最接近于我理解的投资的本质。”刘博称。

投资的本质是什么？首先是选到一批牛股、或者挖到一个“矿脉带”，其次是躲过市场大幅下跌的风险。

这两点，都涵盖在刘博总结的投资策略“三句话”里。

第一句，以合理的价格买入做好生意的好公司。

什么叫好生意？三个标准：需求、产业结构、可复制性。每个标准又有3-7个点，然后他对所有行业打分，进行排序。

什么叫好公司？它的历史业绩三年/五年/十年的行业竞争力强，证明过自己是好公司，直到不能证明的那一天。然后，用负面清单再筛一次。

而合理的价格有两种定义方法：在均衡价值策略中，长期逻辑不变，短期估值到历史相对低位。或者在成长趋势逻辑中，长期逻辑在短期催化剂下得到增强。这两种分别代表了左侧和右侧。

第二句，均衡配置化解结构性风险。金融地产、消费医药、科技、周期等，每个行业都配置一点，在市场任何一种风格下都不会太吃亏。

第三句，大颗粒度择时。一般情况下不要动，要动就把动作做得稍大一些。

总结一下，刘博采取了量化打分+主动选股相结合的方式，更重要的是一个全局观。

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之所以定性问题定量分析，是因为比较需要同一把尺子。

“对基金经理而言，最重要的事情，是建立一个行业比较思维。”刘博称。

举个例子，物业股是一个相对小众的行业，大多数人不易察觉。去年估值只有20倍+，刘博在打完分之后，发现物业股竟然与互联网、高端白酒的行业评分很接近，但估值明显低估，增速又快。2019年下半年至2020年上半年，物业股果然涨幅凶猛。

在打分排序中，操作系统、社交网络、电商、高端白酒、物业、CRO、疫苗、免税、高端制造等是一流的好生意。

一二线房地产、银行、消费建材、水电、机场等是二流的好生意。

打分体系是动态的，一流的好生意没有太明显的弱项，二流的好生意总是有些瑕疵的，比如地产的高杠杆、水电的不可复制性。

又如水泥行业，在三年前严禁新增产能之后，进入壁垒提升，打分从3档提到2档。

刘博的配置是：排序前1/4的一流的好生意，长期保持一定的投资比例，且根据基本面等做一些增强。1/4-1/2之间的二流的好生意，有机会就做一定的配置，没机会就不怎么买。

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控制回撤的方式无非有五种：控制仓位、买一些高分红蓝筹股、好生意的好公司、阶段性的强势股、预期低的股票。刘博在大多数情况下选择第三到五种，少数情况下选择第一、二种，以一种比较混合的方式，做出一个高夏普组合。

他的方法论是中性的，很难在任何一种风格下做到特别好或者特别差。

“正如买股票，什么样的股票才能从头拿到尾、或者赚到最多的钱？”刘博在采访过程中反问。

他的体会是，对基金净值贡献最大的股票具备如下特征：一. 买得多。仓位不够，涨再多也徒劳。二. 涨幅相对比较大，但一定不是最大。三. 波动相对较小。一旦波动太大，自我怀疑就是人类的天性。四. 要有清晰易懂的逻辑，往往一句话就能说明白。

买基金也是如此。

在2014年加入富国基金之前，刘博在东方红资产任行业研究员。刚管理产品规模不大的时候，刘博也没有着急，因为他知道，这套策略体系一定是可行的，自始至终，他都以大资金心态在做小盘子。

而最终的事实证明，只要坚守着正确的价值观，上规模只是一个时间问题。

(注：刘博自2018-7-10任富国周期优势基金经理，自2020-5-29任富国新动力基金经理。根据基金定期报告显示，截至2019-3-31，富国周期优势基金资产净值4664.98万元，截至2020-9-30，富国周期优势基金资产净值38.01亿元，富国新动力A基金资产净值48.56亿元，富国新动力C基金资产净值12.55亿元。富国周期优势及其业绩比较基准2019年和2020年上半年收益率分别为58.54%（28.68%）和32.05%（1.71%）。刘博管理富国新动力时间不足半年，不予披露业绩情况，基金经理管理其他基金的业绩不代表新基金的业绩表现，基金的历史收益不代表其未来表现。)

彩蛋

刘博的外在形象很好，放在影视圈，应该是那种正剧小生，经常出没在商业化主旋律大片的那种，性格却是很朴实的，没有杂念，也有点腼腆。

他喜欢撸猫、摄影、读书。