调整金融市场反馈机制，恢复市场价值发现功能

现代金融市场是一个凭借信息、资讯与科技而立足的系统。近来，科技的快速发展使得信息、资讯在金融市场与实体经济之间形成了复杂的反馈，以致金融市场产生更为剧烈的波动。我国现代金融市场起步较晚，存在“牛短熊长”、波动剧烈等特点，初看是由于散户比例较高、投机风气盛行、机构行为散户化等原因造成的，实则为不合理的反馈机制扰乱了金融市场对实体经济的价值发现功能所致。

金融市场与实体经济形成由创新驱动的良性循环是长期牛市的基础。发达国家金融市场之所以能在战后走出长达半个多世纪的牛市，概因其科技不断创新、企业不断上市和退市、金融市场与实体经济相互促进形成良性循环所致。由于创新企业能够不断进入金融市场融资，每形成新的增长动力，都可以对原先的增长动力进行“变轨”，反馈到金融市场，则会尽快结束熊市、转向牛市，所以熊短牛长。以专利申请数量作为基本指标衡量国家创新能力，根据世界知识产权组织发布的《世界知识产权指标2019》报告ⁱ， 专利申请排名前五的专利局中，美、日两国曾交替引领战后全球专利申请数量，考虑到专利从申请到在实体经济中产生效益存在一定时滞，美、日两国专利申请数量与其金融市场表现颇为一致。

 专利申请趋势，排名前五的专利局，1883-2018 

资料来源：世界知识产权组织，《世界知识产权指标 2019》，第 14 页

虽然中国近三十年来专利申请数量突飞猛进，实体经济创新能力的增长却未能合理反馈到与之同步启动的中国现代金融市场，无法形成良性循环，显然是金融市场的反馈机制出了问题：一部分原因是有创新能力的企业在相当长一段时间内难以在国内金融市场上市，无法对国内金融市场的整体表现起到引领作用，另一部分原因则是那些经营不善、技术落后的企业未能通过并购、重组等方式退出国内金融市场，拖累了国内金融市场的整体表现。

金融市场以周期性波动推动实体经济优胜劣汰是形成良性循环的必要条件。发达国家金融市场之所以能够长期保持上涨趋势，还有一个原因是其资本能够在金融市场中自由流动：在周期性上涨时流入优质企业，扩大其市值，为其提供充裕的资金，从而对管理能力好、创新能力强的企业形成激励，而在周期性下跌时能够流出劣质企业，允许并购由于经营不善、风控不合理、财务风格激进等原因表现落后的企业，甚至通过退市、破产重组等方式将管理能力差、创新能力弱的企业淘汰，从而保证了金融市场的健康发展和长远利益，反馈到实体经济，也保障了实体经济的活力。

逆向投资有助于抑制金融市场剧烈波动，从而减小对实体经济的不良反馈。发达国家金融市场周期性波动相对较小的原因是其存在一定规模的以逆向投资为主要风格的机构投资者，每当金融市场周期性上涨时，机构投资者会在逆向投资指标高于一定标准时逐步卖出，从而减弱金融市场继续上涨的动力，进而影响其他投资者的看涨预期，逐渐引领价格向下回归至相对合理的区间，而当金融市场周期性下跌时，机构投资者会在逆向投资指标低于一定标准时逐步买入，从而减缓金融市场继续下跌的动力，进而影响其他投资者的看跌预期，逐渐引领价格向上回归至相对合理的区间。由于逆向投资多依据基本面分析进行投资，对专业水准、心理素质和资金实力要求较高，故以机构投资者为主。一定规模的逆向投资可以有效抑制我国金融市场在周期中波动过大的倾向，从整体上减小对实体经济的不良反馈。

​建议通过以下三点调整金融市场的反馈机制，以恢复其价值发现功能：一、加强疏通我国企业尤其是民营企业的上市和退市通道，允许其通过并购、重组等方式盘活金融市场，以提升金融市场的整体表现；二、减少政府对金融市场周期性波动的直接干预，以便于实体经济实现优胜劣汰，形成由创新驱动的良性循环；三、鼓励专业投资者采用包括逆向投资在内的多种投资策略管理资产，减小金融市场剧烈波动对实体经济的不良反馈。金融市场的价值发现功能恢复后，将与实体经济实现由创新驱动的良性循环，逐渐产生波动适度的长期牛市，吸引国内外资金流入，解决房地产投资一家独大的问题，有助于实现国民财富的长期稳步增长，社会长治久安，提升我国综合国力。

云博，MBA

谐振频率研究院

2019年12月21日

参考文献

i WIPO, World Intellectual Property Indicators 2019, WIPO, 2019, Page 14
https://www.wipo.int/edocs/pubdocs/en/wipo_pub_941_2019.pdf