涨还是跌？理性分析：中美贸易战对人民币汇率影响有多大

说实话，这个话题比较大，也比较复杂，一篇文章讲不清楚，所以初步计划写个系列。下一篇文章会聊聊：人民币贬值对中国、对老百姓有何影响？贸易战会加速人民币贬值吗？我国的货币政策该怎么走？

这是上篇，enjoy：

一

人民币为何贬值

在讲人民币为何贬值之前，先给大家做个小科普，啥是外汇？啥是汇率？方便大家理解：

1·汇率小科普

要说汇率之前，得先说下商品和货币。商品很容易理解了，那什么是货币呢？就是可以用来交易商品的一般等价物。在人类贸易历史上，承担货币职能时间最长的，是贵金属，主要是金银。

为什么是金银呢？

因为金银本身具备价值啊。例如A要买B的商品，B的商品，包括了原材料成本，技术成本，人力成本，时间成本，这些成本组成的商品，才是真正的财富。而金银自身也具备价值，也是真正的财富。财富换财富，谁也不吃亏。

但是纸币就不一样了。

纸币有啥成本？有啥价值？除了印刷成本和材料成本，真的没啥成本了。所以说，纸币不是财富，纸币能换来的商品才是财富。纸币之所以可以成为货币，是因为国家的强制要求和信用背书。

但是有一天，A不满足于购买自己国家的商品了，要去买别的国家的商品，该怎么办？

这时候，就不能直接拿本国的货币去买别国的商品了，因为别国的商家，不认A国的货币，害怕他的货币贬值，甚至被废除。这种事情是非常常见的，犀牛在之前的文章里就提过，民国时的货币贬值，以及现在津巴布韦货币贬值，贬到没人要，贬到不值钱。

那该怎么办呢？

A要先用本国的货币，去购买别国的货币。再用别国的货币，去购买别国的商品。

所以说，本国持有的外国货币（以及外币资产，包括外币、外币政权等），就是外汇。而一单位本币和一单位外币的兑换比（例如现在1元人民币可以换0.1502美元），就是汇率！

了解了汇率的基本概念后，我们也就知道外汇的几个主要使用场景：

第一·国际贸易

例如中国和美国的贸易，中间就要涉及到人民币和美元的兑换。它会直接影响到进出口企业的利润。进而影响进出口的情况。

例如，同样是一辆汽车，对于美国人民来说，以美元计价是10万美元，以人民币计价是70万人民币。如果人民币兑美元汇率是7:1，那对美国人民来说，买中国汽车和美国汽车是一样的。但是如果人民币贬值了，那同样一辆汽车，换算成美元就不到10万了。

这个时候，中国汽车就会等于是更便宜了。当然，这只是最简单的模型，没把关税和零售商赚差价算进去。

第二·国际投资

国际投资在外汇使用场景中的比重和影响力，越来越大。有些是直接到别的国家放贷、投资企业的；有些是投资以别国货币计价的资产的（股市、楼市、债市、期货等）；有些就是直接炒外汇的……

资本是经济的血液和动力，国际资本的流动，对一国经济、货币政策、汇率稳定的影响都是非常大的。

第三·居民换汇

例如出国旅行、购物、留学啊。这些场景，都是需要换外汇的。

以上就是我们在研究人民币贬值问题之前，需要了解到的基本概念，了解完后，我们就可以进入正题了：为什么人民币会贬值？

2·为什么人民币会贬值？

在问为什么之前，我们先问下是什么？我们最近一直在说的人民币贬值，到底是怎么回事？

其实主要是指：人民币兑美元的贬值：

我们这篇是从人民币兑美元贬值出发，进行分析的：

第一·美元升值

这次人民币贬值的最主要原因，就是美元升值。美元指数在2018年开年以来，是一路走强的。它的走强，使得与它相对应的兑换货币，都开始贬值，这个情况，不只是中国一家。

美元指数：

美元兑欧元：

美元兑印度卢比

通过上面几张图，大家可以看到，这些货币与美元的汇兑比，都是跟着美元指数在走的。

大的趋势上，人民币汇率也是跟着美元指数在走。所以说，美元走强是这次人民币贬值的主要外因，这个也是国内大多数货币专家认可的观点。

那么，为什么美元会这么强呢？

A·经济基本面强劲

美国今年的经济数据非常不错。一季度GDP增速2.2%，虽然低于预期，但是进入二季度以后，各项指标开始逐渐提高：失业率降低至3.8%，创十八年来新低；5月货物贸易逆差环比缩小3.7%，出口攀升2.1%，而进口只增加0.2%。

再加上美国实施减税政策后，对经济的影响逐渐显现。所以很多专家和机构都预测，美国二季度GDP增速将超过4%。

以美国庞大的经济体量（2017年GDP超19万亿）来说，4%的增速是很厉害的。可以说，经济基本面的强劲，是美元指数走强的根本动力。

B·加息

除了经济基本面外，另外一个重要原因就是美国的货币政策了。今年以来，美元已经数次加息，6月14日加息当日，美元指数当天就大幅增长。而美联储主席鲍威尔也屡次发表强硬讲话，表示将继续加息。

美元加息，将增加美元资产的吸引力，吸引更多资金流向美元，推高美指。

C·心理预期

一方面是美国经济走强，联储加息；一方面是欧日以及新型市场经济低于预期。再加上特朗普向全球开打贸易战。这些因素交织起来，就造成了全球性的紧张焦虑，投资者的心理预期开始变差。

大家都知道，在经济和金融领域，信心这个东西是非常重要的。一旦恐慌情绪增加，投资者就会寻求更安全的资产，而美元正是主要避险资产之一，吸引了大量资金流向美元，从而使美元升值。

以上就是美元升值的主要原因。美元走强，人民币就会相应的贬值。除了美元外，国内经济和货币政策，是导致人民币贬值的第二个因素：

第二·国内经济数据和货币政策

既然美元走强的因素是：基本面，货币政策，心理预期；那么，中国在这三方是怎么样的呢？

中国经济整体呈下行趋势。而在经济面向下行压力的同时，为了化解金融风险，国内又施行去杠杆的货币政策，加强金融监管。这导致了今年的流动性紧张，简单说就是，钱荒。这会进一步增加经济下行压力。

从数据上看，前五个月，国内投资增速只有6.1%。其中基建投资增速下滑最大，5月份基建投资增长只有9.4%，远低于过去20%以上的增速；消费数据也不乐观，其中表现最差的是汽车消费，5月增幅-1%，降为负值。

总体上看，5月经济数据呈现着“生产稳、需求弱、金融弱”的格局，反映出今年经济巨大的下行压力。

在这种情况下，即使美元不走强，人民币自身也是有贬值压力的。最近的贬值，短期讲，是美元走强的相对反应，中期讲，是释放之前积累的贬值压力。

第三·中美货币政策分离与利差收窄

在美联储加息，收紧货币的时候。中国却没有跟进，反而选择了适当放水，增加流动性。今年以来，已经三次降准，之所以选择适当宽松，是为了缓解之前去杠杆造成的影响，毕竟流动性太少，对经济发展也不利。

但是中美货币政策的分化，会增加资本流出的压力，这是造成这次人民币贬值的主要原因之一。

同时，中美货币政策分化还会造成中美利差收窄——即中美10年期国债收益率之差变小。这导致前段时间很多外海投资基金沽空人民币，在抛盘压力下，人民币自然会下跌。

第四·贸易战

在犀牛看来，贸易战对人民币贬值的影响，更多体现在心理预期方面。

为什么这么说？

我们再看看人民币的汇率数据：

从数据可以看出，6月15日之前，人民币虽然也在贬值，但贬值的速度很慢，曲线平缓，但是6月15日之后，突然速度加快，曲线陡峭。那么，6月15日发生了什么事情呢？

前一天，也就是6月14日，美联储宣布加息；当天，美国宣布重启对华贸易战！

这个在中国资本流动数据上，也能找到证据。6月份进入A股的外部资金明显减少了，只有284.92亿元。较4月的386.5亿元和5月的508.5亿元收缩明显。

所以犀牛才说，贸易战对汇率的影响，更多体现在心理预期上。当然，如果站在心理预期的角度，造成造成国际资本心理预期变差的，可不仅仅是贸易战，还有股市行情。而这些因素之间，又是互为因果，互相加强的。

那么，是不是贸易战只是影响了心理预期，并没对经济基本数据产生影响呢？

影响还是发生了的。美国逆差确实减少了，中国顺差也确实减少了。据中国海关总署8日公布数据显示：5月贸易顺差1565.1亿元，收窄43.1%。

以上就是造成人民币贬值的主要原因。通过以上分析，我们可以得出结论：影响汇率变化的，根本是经济基本面和货币政策，表象原因是资本流动，而心理预期则会放大资本流动。

当然，真正理论层面的汇率决定理论，要比这个复杂的多，限于篇幅问题，今天犀牛就不跟大家讲汇率决定的理论和模型了，只列出几个根本性原因。而当我们列出这些根本原因后，就可以去分析：

人民币还会不会继续下跌呢？中美贸易战开打后，会不会加速人民币贬值？

二

跌够了没？

在犀牛看来，第一，人民币不会出现持续性的、恐慌性的下跌；第二，人民币小幅下跌不会产生不可控的影响。

为什么这么说？

1·人民币贬值因素分析

我们既然分析了人民币贬值的原因，那要想分析它会不会借着贬，贬到什么程度，就还得继续沿着那些因素来分析。

第一·美元

美元虽然在走强，但不会一直强。较乐观的分析师认为，美元的强势，将继续维持6个月；保守一点的则认为最多维持3个月。但无论是几个月，那些支持美元走强的国内因素，其动力早晚会耗尽。这个是必然趋势。

而国际资本流向美国，也会有个上限，过了那条线，资本流入必然会放缓，因资本回流而带来的美元升值动力，也会耗尽。

所以说，从外因来看，人民币的贬值空间有限。

第二·内因

虽然中国整体上是下行的，但是这个下行不是失控的，而是相对的、稳定的、可控的。中国经历了几十年的快速发展，现在速度降下来了，肯定会暴露出一些问题，但是不必对这些问题过度解读和恐惧。

根据那些发达国家的经验，当经济发展到一定阶段，速度都会降下来，要想一直保持10%以上增速，那是不可能的。而在降速的过程中，就会遇到经济转型问题，需要更换引擎，切换经济增长模式。

无论是转型计划的推动，以及各项数据指标的发展，都是整体良好的。所以，如果我们来给中国经济做个定性，做个大略概况，应该是这样的：

长期的高速发展，催生了一些膨胀，当经济增速放缓，我们开始进行经济转型，调整货币政策后，那些膨胀的问题，会爆发一些，于是就带来短期的数据波动。但是整体的经济，目前还是稳定发展的。

所以，与其关注短期的数据波动，不如多关注下数据背后的本质，也就是中国经济转型的情况。这方面，犀牛会一直帮大家关注、分析。

其实，就算是看数据，我们也只是部分数据的增速下降，但是更多数据的绝对值，都是在上升的。甚至增速也是在上升的。

以贸易数据来说：

5月中国进出口总值2.53万亿元人民币，同比增长8.6%。其中，出口同比增长3.2%，进口同比增长15.6%。所以，顺差减少了，是因为出口相对于进口来说减少了，不代表出口绝对值减少了。

以资本数据来说：

流向股市的资金减少了，但是流向债市的资金却增加了。根据中债公布的数据，境外机构6月份共增持人民币债券871亿元，其中增持国债793亿元，创下历史新高。

这在很大程度上，对冲了因为货币政策分化和利差收窄造成的影响。

而中美货币分化，虽然造成了外部的资本减少压力，但却在逐步缓解内部的流动性不足压力（这个具体作用到各部门，需要时间，犀牛会保持观察）。这又形成了一种对冲。

以经济基本数据来说：

很多数据是在上升的，其中生产数据增加最显著。譬如：5月工业增加值同比增长6.8%，虽然和之前的7%有小幅回落，但整体上，还是维持着较高的水平的。

所以说，虽然增速下降了，但绝对值还是普遍在增长的。具体的各个部门，有的部门差一点，有的部门好一点。所以总体来说，中国经济各项数据还是平稳运行的。这个才是决定人民币的根本原因。

总结下，通过分析影响人民币价格的因素，我们可以发现，迄今并没有出现会造成人民币持续性的、不可控的恶性下跌因素。只要这些基本因素还在可控内，那人民币的贬值就是可控的。

除此之外，我们还要关注官方的表态：

2·官方表态

这几天多为央行系统、货币系统的高官公开讲话，维持货币稳定。人民银行行长易纲、外汇管理局局长潘功胜，先后表态：

当前中国经济基本面良好金融风险总体可控，转型升级加快推进……将继续实行稳健中性的货币政策，深化汇率市场化改革……保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

我们说过，心理预期对资本的影响很大，那我们官方出来表达，既表达了对中国汇率的信心，也是在传递积极心理给市场。所以，在易纲等人表态后，人民币就发生了小幅上涨。

那么，最终人民币还会不会跌呢？会跌到什么程度呢？

综合主流货币学家的观点：下跌的压力还存在，但是不会发生持续性的、恶化的、恐慌式下跌。

而且，人民币贬值的影响，有利有弊，但无论利弊，可控范围内的贬值，都不会产生太大的问题，大家不必太过担心。