陈治衡：投资者心态的归回理性利于资本市场稳定

1月10日，国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.28%，创去年10月10日以来新高，5年期主力合约涨0.15%，2年期主力合约涨0.09%。本周，10年期主力合约累计上涨0.57%。总的来看，这次国债期货的全线普涨不仅能反映出投资者对于近期国内国际事件的正反馈，更体现了稳健与理性的心态，“以稳为主，稳健发展”也将成为“全面建成小康之年”的市场主基调。

兼顾国内国际两方面

近期，国际事件频发，这对于投资者心态产生重要的影响，因此，对于经济发展的趋势判断也更加审慎。当然，理性分析出的观点仍以国内宏观经济为基础。因此，权衡国内国际两个方面方能够更加从容。

就国内经济而言，我们认为此次推动国债期货价格上涨的动力主要来自一个“操作”，一个“支持”和两组“数据”。

首先，2020年开年就迎来央行新年首次全面降准，这个“操作”释放了约8000多亿的长期资金，为经济发展提供了稳定的资金来源。这一降准操作延续了央行对当前金融市场流动性合理充裕的状态，维持了流动性较高的水平。金融机构也能够更加从容的推进业务的开展。

其次，1月10日证监会发布《深化资本市场双向开放，服务“一带一路”建设》，“支持”深化资本市场双向开放，推进交易所债券市场对外开放。当日，10年期国债均出现不同程度的涨幅，也推动了以国债为标的物的国债期货价格上涨。目前，随着德国发行负利率国债，世界相当一部分发达国家进入了负利率时代。然而，根据数据显示，截至去年12月，境外机构持有的人民币债券达到2.18万亿元，2019年全年增加4578亿元。表明世界普遍看好中国经济，中国债券具有更大的吸引力。

最后，我们可以通过上海银行间同业拆放利率以及经济的CPI和PPI，这两组“数据”发现推动国债期货价格上涨的预期变化。对于金融市场而言，发展预期是决策判断的重要依据。目前，我国经济中的流动性充裕。根据数据来看，虽然Shibir短期利率小幅度上行，但是，仍然处于低位，足以见得在宽松的环境下，资产配置的空间更大。

数据来源：Wind，中国人民大学重阳金融研究院。

不仅如此，我国CPI也已经见顶，未来回落的预期增大，且CPI与PPI的差值收窄。根据国家统计局发布的数据显示，2019年全国居民消费价格比上年上涨2.9%，这意味着年度物价调控目标达成。根据整理统计的数据趋势预测，目前物价应是处于高位，会呈现回落之势。当然，扣除食品和能源价格的核心CPI仍处于低位，并不会产生明显的通胀。因此，此次国债期货价格的走高，也预示着基于目前经济状况，市场对未来的发展更加有信心。

数据来源：Wind，中国人民大学重阳金融研究院。

国内的经济属于我们最为关切的基础，国际事件同样能够影响我国经济预期。在我们看来，中美将要签署第一阶段经贸协议是市场的一剂安心针。根据商务部公布的信息，刘鹤将在13-15号率领中方代表团将赴美签署第一阶段协议，双方仍就协议的具体条款进行沟通交流。待第一阶段协议签订后，贸易摩擦短期内再起的可能性较低，市场的一大不确定性因素消除。就在短期内，可以预见的不确定性因素大大减少，机构资产配置的需求增强。在债券资产中，估值处于低洼的正是这种中长久期的金融产品。因此，国债期货受到追捧也符合需求。

回归稳健与理性

今年年初开始，金融市场开放政策密集推出：放宽合格境外投资者准入的条件和投资范围、取消证券、期货、寿险等外资持股比例不超过51%限制、金融开放11条，等等。金融行业对外开放的脚步不断加快。同时，中国资本市场的金融衍生品的发展迎来了新的机遇，例如沪深300股指期权和300ETF期权的上市使得中国资本市场发展进入了全新的阶段，意味着市场中的避险工具更加充足，风险管理体系更加完善，中国资本市场的功能更加健全。对于国内投资者而言，不仅将会面临更多来自世界金融机构的压力，更要应对来自多层次的风险，如何运用市场中的金融工具管理风险成了市场参与者的必修课。因此，回归稳健与理性将成为主基调。此次，国债期货价格的上涨，换句话翻译则是投资者正在布局中长久期资产的收益，结合更多的金融工具应用，在实现收益的同时，增强风险管理能力，提高核心竞争力，更利于我国资本市场平稳发展。

（作者陈治衡系中国人民大学重阳金融研究院助理研究员）