明年债市股市机会在哪

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来源:经济日报

临近年底收官,各市场研究机构开始预测和研判明年的宏观经济与市场走势。今年的大部分时间里,全球主要经济体发展同步趋缓,欧美央行引领全球“降息潮”,全球股、债“双牛”,但投资者对全球经济悲观预期削弱了风险资产的表现。明年市场风格会有什么变化呢?

相较今年,预计我国经济呈现缓中趋稳、先抑后扬走势。经济前景改善主要基于以下3方面因素:一是外需改善。近期公布的全球主要经济体制造业PMI指数呈企稳改善迹象,显示企业去库存接近尾声,全球需求企稳改善利好我国外需。二是不确定因素影响减弱。10月下旬以来,贸易紧张局势与英国硬脱欧风险有所舒缓,有助于舒缓私人部门对经济前景的悲观预期,更重要的是国内投资者对当前的不确定性因素逐步“适应”。三是积极政策持续。全球经济仍在爬坡,有理由期待更加积极的政策加以助力。但值得关注的是,短期看,在中美等主要经济体工业制造业短期尚未摆脱衰退,刺激政策滞后效应等因素影响下,经济短期仍存下行压力。

一般而言,经济前景改善,全球央行政策与市场风格将随之调整,市场投资策略或由防御转向“谨慎乐观”,这在一定程度上利空利率。

国内债市方面,明年改革效果持续释放,内需政策空间大,经济底部坚实;面对外部不确定因素增多,国内经济下行压力,央行逆周期调节政策不会退出,但需要平衡稳增长、稳物价等多个政策目标。另外,专项债、永续债、PSL等政策工具也有望适度发力,专项债等供给增加也一定程度制约利率下行。

但是,利率上行空间也面临约束。其一,全球“低增长、低通胀与宽货币”格局延续;其二,国内优质资产需求仍高。在实体经济并未出现明显改善,企业违约风险处于高位,银行对风险警惕性仍高;其三,降低实体经济融资成本。为避免市场利率对降低实体融资成本掣肘,市场利率大幅上升的可能性不大。

国内利率与信用债各自走势如何?利率中枢抬升,且曲线保持平坦。一方面,国内10年期国债收益率与工业生产者出厂价格指数(PPI)同比走势相关性较强,综合其他因素预计,国内利率债整体呈现先抑后扬的走势,利率中枢较今年略抬升。另一方面,明年或将释放长期限流动性支持实体经济,长端利率受抑制。

国内信用环境改善,但分化格局延续。央行加大对实体经济扶持力度,国内信贷金融环境企稳转暖,有助于提升整体信用状况。但受制于结构因素及近两年违约高发情况,市场对信用风险仍警惕,分化格局延续。

明年股市表现值得期待。其一,基本面与政策面支持。经济指标与贸易摩擦等不确定影响减弱,有助于提升投资者对经济、企业盈利前景的乐观预期;面对复杂的内外环境与短期经济下行压力,逆周期调节政策将延续,流动性不会成为制约股市的主要因素。其二,股市处于中长期“慢牛”轨道。国内股市不是“水牛”“杠杆牛”,国内将走出中长期的“改革牛”。其三,外部环境支持。一方面,在全球市场宽松货币政策下,外围流动性“高水位”;另一方面,国内股市估值“洼地”优势明显,外资将呈现中长期流入态势。

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