千亿“非洲王”递表，守大本营难，攻高端更难

文丨曲亮亮 编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为2600字）

【正经社“科技前沿”观察之90】

近期，传音控股更新港股招股书，试图叩响港交所大门。背后，是一家曾凭借非洲市场封神的企业，愈发承压的现实。

正经社认为，压力来自多个方面，上游AI浪潮推高存储成本，直接击穿中低端机型的利润底线；下游竞争对手加速涌入非洲大本营，份额神话出现裂痕；向上突破高端市场的尝试，至今仍没摸到真正的门槛。

传音在过去的非洲表现十分亮眼，但全球智能手机竞争越来越激烈，一家企业的爬坡之路，肯定不会因为过往的成功就变得平坦。

某些程度上，这家公司当下的处境，也可能是出海新兴市场品牌都会遇到的成长命题。

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吃了AI的苦头

都说AI的发展有利于智能手机的发展，可实际上，这两年人工智能产业的火热，最先灼伤的未必是赛道里的玩家，却是一些成本敏感的企业，传音就是智能手机玩家中典型的样本。

正经社结合新版招股书披露的数据发现，2023年至2025年，传音的经营承压愈发显著。

其中，2023年，传音控股营收622.95亿元，净利润55.87亿元，毛利率23.20%；2024年，营收增长至687.15亿元，同比增幅10.30%；净利润增至55.97亿元，毛利率下滑至20.90%。

2025年，营收、利润双双下滑，净利润为26.05亿元，同比大跌53.5%。毛利率从2023年的23.2%下滑至18.7%，现金流两年缩水约89%。

据公开资料，进入2026年一季度，情况并未好转，虽然取得7亿元的盈利，可截至2026年一季度末，传音控股存货余额达142.20亿元，较2025年末的89.03亿元增长59.73%。

正经社梳理发现，传音应收账款逐季走高，2023年至2025年，分别为19.65亿元、33.77亿元和37.26亿元，今年一季度进一步增至43.10亿元。

这几组数据的结论意味着，出货压力增大、零售和动销的压力同样不小。

利润塌方的核心推手之一，便是AI算力需求拉动的存储芯片涨价潮。

数据显示，传音存储芯片成本占已售存货成本的比例从2023年的20.9%大幅上升至2025年的28.0%，去年成本支出超144.5亿元。

但这个行业的涨价潮可能还远没到结束的时候，如果NAND闪存价格上涨30%，普通DRAM价格涨幅达到55%到60%，对很多没有高端溢价支撑的手机厂家来说，影响是极为严重的。而存储元器件原本在中低端手机BOM成本中占比高达15%到20%，涨价后可能达到20%—50%之间，会严重侵蚀手机的利润空间。

其实，薄利多销的模式永远抗风险能力最弱，一场上游波动就能让多年积累的利润缓冲迅速耗尽。成本端的压力还在持续传导，可市场端的竞争风暴，已经刮到了传音最稳固的大本营。

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大本营也不安全了

非洲市场曾是传音的绝对领地，如今，这片土地上的竞争格局，正在悄然生变。目前传音依旧在非洲具有优势，可一个趋势非常明显：

领先优势正在收窄。

大盘层面，Counterpoint数据显示，2026年第一季度，中东和非洲地区的智能手机出货量同比下降7%，这是该地区在经历了强劲的2025年之后首次出现季度下滑。

另外，对手近一两年也在疯狂抢占市场，根据IDC数据统计，2025年，公司在非洲智能机市场占有率约为40%，排名第一；而2019年度传音控股手机出货量1.37亿部，根据IDC统计数据，全球市场占有率8.1%，排名第四，非洲市场占有率52.5%，排名第一。

根据Omdia数据，传音控股2025年出货量超4050万台同比增长7%，而三星、小米、荣耀、OPPO的出货量增速分别为10%、27%、144%、8%。

2025年四季度，传音控股的出货量增速降至3%，在Galaxy A系列的推动下三星实现了27%的增长，OPPO则是26%的增长，荣耀增速为88%，小米为12%。

此前，传音的护城河本土化，以及多年深耕搭建的线下下沉渠道，覆盖到乡镇级别的售后网络。此外，深肤色影像优化、多卡多待、超长续航等本地化功能，也是其品牌特色。

正经社认为，传音旗下TECNO、Infinix、itel等不同品牌即便覆盖了不同价位段，且在非洲整体市场仍占据过半份额，但这种壁垒更多来自渠道与运营层面，而非完全技术层面的不可替代性。

随着竞争对手带着更强的供应链议价能力和更成熟的中端产品入局，价格带向上挤压的效应会越来越明显。

传音在非洲市场大本营的防守压力与日俱增，近年来也在倒逼传音必须找到第二增长曲线，而高端化是所有消费电子品牌绕不开的选项，可传音似乎还没吃到这碗饭。

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攻高端难在哪里

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CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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